英大宏观评论（2022年第9期，总第93期）：2月通胀数据点评-“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限，3月央行大概率降准或降息

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年3月14日英大宏观评论（2022 年第 9 期，总第 93 期）宏观研究报告概要：2月CPI当月同比0.90%，预期0.8%，前值0.90%；2月PPI当月同比8.80%，预期8.70%，前值9.10%；2月PPIRM当月同比11.20%，前值12.10%。我们点评如下：一、2月CPI当月同比持平于前值，3月大概率在2月的基础上上行；二、“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限，年内我国CPI当月同比不至于失控；三、3月PPI大幅下行概率较低，3月石油和天然气开采业PPI大概率继续上行；四、国际铜价对宏观经济的灵敏度强于国际油价，领先时长为0-4个月；五、3月央行大概率降准或降息，下调MLF利率或者LPR报价。“俄乌冲突”对我国 CPI 的冲击有限，3 月央行大概率降准或降息——2 月通胀数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.“俄乌冲突”范围与规模超预期；2.全球新冠肺炎病毒变异程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220314）“5.5%左右”强引领符合预期，2022 年房地产投资增速大概率前低后高2.英大宏观评论（20220301）“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”3. 英 大 证 券 2022 年 1 月 宏 观 经 济 月 报（20220225）：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度4.英大宏观评论（20220222）2022 年 CPI 突破 3.0%的概率较低，PPI 年内低点大概率位于 10 月5.英大宏观评论（20220217）短期内大小型企业制造业 PMI 的差值难以大幅收窄，1 季度城镇调查失业率大概率阶段性上行6.英大宏观评论（20220214）发达经济体通胀高点大概率位于 2-3 季度，“灵活适度”主基调或将贯穿 1-3 季度货币政策执行报告7.英大宏观评论（20220210）2022 年税收收入增速大概率较 2021 年下行，民生是 2022年财政支出的重点领域8.英大宏观评论（20220207）短期内宏观经济尚处被动补库存阶段，新的减税降费支撑2022 年利润增速9.英大宏观评论（20220125）1 季度货币政策还将“稳中有松”，短期内 10 年期国债到期收益率反转概率较低10.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）11.英大证券国内宏观高频周报（20220117）下游十大城市商品房成交套数、成交面积大幅反弹，中游玻璃期货结算价大幅反弹，上游国际原油价格延续上行趋势12.英大证券海外宏观一周纵览（20220117）美国 12 月零售和食品服务销售额同比回落，欧元区 11 月失业率逼近历史新低，日本 11月景气动向先行指数、一致指数均反弹2目录一、2 月 CPI 当月同比持平于前值，3 月大概率在 2 月的基础上上行..........................................................................................3二、“俄乌冲突”对我国 CPI 的冲击有限，年内我国 CPI 当月同比不至于失控........................................................................5三、3 月 PPI 大幅下行概率较低，3 月石油和天然气开采业 PPI 大概率继续上行......................................................................6四、国际铜价对宏观经济的灵敏度强于国际油价，领先时长为 0-4 个月....................................................................................8五、3 月央行大概率降准或降息，下调 MLF 利率或者 LPR 报价...............................................................................................103事件：2 月 CPI 当月同比 0.90%，预期 0.8%，前值 0.90%；2 月 PPI 当月同比 8.80%，预期 8.70%，前值 9.10%；2 月 PPIRM 当月同比 11.20%，前值 12.10%。点评：一、2 月 CPI 当月同比持平于前值，3 月大概率在 2 月的基础上上行2 月 CPI 当月同比为 0.90%，高于预期 0.10 个百分点，持平于前值。2001 年 1 月以来，CPI 当月同比的均值为 2.26%，而 2 月 0.90%的读数远低于该均值，处于历史低位水平。图 1：2 月 CPI 当月同比 0.90%的读数远低于 2.26%的均值，处于历史低位水平（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理2 月 CPI 当月同比持平于前值，解读这一现象有三个维度。第一个维度是食品与非食品。2 月食品 CPI 当月同比为-3.90%，在 2021 年同期基数大幅下行 1.80 个百分点的背景下，依旧较前值小幅下行 0.10 个百分点，且创近 5 个月新低，主要受猪肉 CPI 当月同比下行的拖累，而 2 月非食品 CPI 当月同比为 2.10%，在 2021 年同期基数上行 0.60 个百分点的背景下，依旧较前值小幅上行 0.10 个百分点，表明非食品 CPI 面临较强支撑。第二个维度是消费品与服务。2 月消费品 CPI 当月同比为 0.70%，较前值上行 0.30 个百分点，与 2021 年同期基数下行 0.20 个百分点有关，而 2 月服务 CPI 当月同比为 1.20%，较前值下行 0.50 个百分点，主要受新冠肺炎疫情多地反弹以及 2021 年同期基数上行的双重压制。第三个维度是技术因素与新涨价因素。基数方面，2021 年同期基数上行 0.10 个百分点，利空 2 月 CPI 当月同比，而翘尾因素方面，2022 年 2 月翘尾因素较前值下行 0.50 个百分点，同样利空 2 月 CPI 当月同比。新涨价因素方面：一是受新冠肺炎疫情冲击，叠加 2021 年同期基数上行 0.30 个百分点，2 月核心 CPI 当月同比较前值下行 0.10 个百分点，利空 2 月 CPI 当月同比；二是在生猪供大于需的背景下，猪肉平均批发价再次探底，2 月较 1 月下行 2.06 元/公斤，使得猪肉 CPI 当月同比较前值下行 0.90 个百分点，利空 2 月 CPI 当月同比；三是 2 月交通工具用4燃料 CPI 当月同比较前值上行 3.20 个百分点，主因国际油价上行使得我国在 2 月两次上调成品油价格，利多 2 月 CPI 当月同比。在这一维度，交通工具用燃料 CPI 当月