国内政策与海外之声国第8期：两会临近下政策直击痛点难点，俄乌危机难阻美联储加息步伐

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 25 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 两会临近下政策直击痛点难点，俄乌危机难阻美联储加息步伐 ——国内政策与海外之声第 8 期 最近一年走势 相关报告 《——国内政策与海外之声第 7 期 ： 地方稳增长诉求强烈，美联储加息缩表并行而至*胡国鹏，袁稻雨》——2022-01-30 《 ——消费税系列研究一：消费税扩围研究：历史、比较及推演 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-01-19 《——国内政策与海外之声 6 期：国内稳增长政策逐步落地，海外美联储缩表提上日程 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-01-06 《 ——1 月策略月报：春季躁动，成长扩散 *胡国鹏，袁稻雨》——2022-01-03 《——国内政策与海外之声第 5 期 ： 国内宽松持续加码，海外收紧如期而至*胡国鹏，袁稻雨》——2021-12-25 投资要点： ◼ 国内政策 目前已经入稳增长政策效果观察期，全国两会临近下政策直击痛点难点。自中央经济工作会议将稳增长作为 2022 年首要任务以来，政策端接连发力，目前已逐渐进入稳增长政策效果的观察期，随着全国两会临近，相关政策有待的进一步细化和落地，近期政策走向已初现端倪。当前工业经济运行仍存在部分掣肘，其一是中小微企业发展困难犹存；其二是投资结构有待优化。针对上述问题，国家发展改革委等部门印发《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，且在 2 月 18 日的国新办新闻发布会上明确表示将落实财税支持政策，结合此前财政部“在去年新增减税降费规模达 1.1 万亿元的基础上，今年减税降费力度更大”的表述，今年重点领域大规模减税降费值得期待。 近期“东数西算”工程已正式启动，在扩大有效投资的政策指导下，今年以数字经济为代表的部分新基建将成为政策重要发力点。服务业领域方面，受到疫情点状复发及消费“线上化”趋势影响，疫后两年接触性消费场所修复进程缓慢，稳定宏观经济大盘既要锻长板，更要补短板，近期国常会明确提及落实服务业特殊困难行业纾困发展的措施，国家发展改革委等 14 部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，促进服务业领域困难行业恢复发展，预计后续服务业领域的扶持政策将持续落地。 近期一二线地产政策出现松动，住建部再次发声，明确下阶段地产调控突出精调控、稳预期、保交付和拖底线四个方向。2 月以来，山东菏泽、广州等多地接连下调房贷利率，根据贝壳研究院数据，103个重点城市主流首套房贷利率为 5.47%，二套利率为 5.75%，均较上月回落 9 个基点；本月平均放款周期为 38 天，较上月缩短 12 天。2月 24 日住建部王蒙徽再次发声为 2022 年地产政策定调，在重申“房住不炒”的框架下，明确下阶段地产调控突出精调控、稳预期、保交付和拖底线四个方向。其一，将“因城施策”进一步细化为“一城一策”，加强各部门间、各城市间的政策协调，预计后期地方政府将出台精细化程度更高的配套政策；其二，重申“保障刚性住房需求，满足合理的改善性住房需求”，以稳定市场预期，适当调整此前过于严格的限制性政策；其三，以“保交楼、保民生、保稳定” -0.1719-0.1375-0.1031-0.0688-0.03440.000021/2 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 为首要目标，凸显了保民生的底线思维，也是住建部对个别房企因债务违约所引发的项目逾期交付风险的再次“警示”；其四，住建部首次针对地产行业提出“努力为稳定宏观经济大盘发挥积极作用”，可理解为对“房地产是支柱产业”的衍生表述，预计更多稳定市场的政策将落地。 ◼ 海外之声 美国方面：美国 1 月通胀数据上行幅度超预期，多地联储主席态度“偏鹰”，预期 3 月开启加息周期，年内加息次数 4 次以上，采取更积极的货币政策遏制通胀继续上行。加息方面，由于当前通胀远高于 2%的政策目标，且劳动力市场强劲，美联储在 3 月 Taper 结束后开启本轮加息周期基本已成定局，具体的加息节奏和幅度根据通胀、就业等经济数据决定。除纽约联储主席释放鸽派信号外，其余地区联储主席支持以更快速、更积极的货币政策全力遏制通胀进一步上行。预测年内加息 4-7 次不等，且存在一次性提高政策利率 50BP的可能性。缩表方面，先加息、后缩表的紧缩路径得到确认，堪萨斯联储主席表示美联储应直接出售资产负债表中的债券，更积极地进行缩表，而非被动等待所持债券到期。克利夫兰联储主席表示可通过减持 MBS，加快投资组合向以美国国债为主的转变。总体来看，通胀高位运行将美联储加息缩表周期节奏提高，一方面每次加息的间隔时间将缩短，加息幅度扩大，另一方面缩表的速度将更快，且存在主动抛售债券的可能。欧洲方面：欧央行行长不再否认 2022 年存在加息的可能性，并强调结束净购债扩表后再结合经济数据考虑加息。日本方面：日本央行表明清晰的“鸽派”立场，宣布将以固定利率购买无限量的政府债券，在 2 月 14 日开始以 0.25%的利率购买 10 年期债券。 海外主流机构预期美联储加息周期加速，将对股市造成风险，下调主要指数年末预期收益率。随美国 1 月 CPI 数据出炉，不依靠货币政策调节也可保持温和通胀的观点被证伪，桥水、高盛、摩根大通等机构分析美联储将加大货币紧缩的力度，均上调加息次数或加息幅度预期。摩根大通预测美联储将连续加息九次，将加息周期延续至 2023 年 3 月。此预期下，多数机构看空美股主要指数，称部分股票高估值主要由低利率和充足的流动性驱动，货币政策加速转向将影响根据未来增长预期估值的股票，加大市场下行的风险。多次持看涨态度的高盛将标普 500 指数的年末目标从之前的 5,100 点降至4,900 点，并称如果通胀持续高位运行，美联储可能扩大加息幅度，标普 500 指数将继续下行。 全球大类资产配置层面，多家机构预测大宗商品价格将继续上涨，有望走出独立行情。机构主要观点如下：①地缘政治紧张刺激大宗商品价格上涨。受俄乌关系恶化影响，欧美经济体对俄封锁制裁可能性加大，石油、天然气和小麦等两国主要出口商品或受较大程度影响，商品市场避险情绪升温，价格走势强劲。②大宗商品受美联qRmRnNyQqOmOnPpPmQoQqN8O8QbRpNqQpNtReRnNoMfQmOsNbRmNoRMYqQxPMYqQxO证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 储加息缩表影响较小，且可以对冲通胀。部分能源品具有低弹性特征，价格仅受商品供需影响，与货币供给量相关性有限。此外，部分能源品价格高位运行时将降低消费者可支配收入，从而发生通货紧缩，达到降温通胀的目的。③能源转型将抬升部分大宗商品价格。在新能源车、光伏等行业景气度高位运行的背景下，