宽信用、稳增长破负反馈

证券研究报告 | A 股策略 1 A 股策略 复星恒利研究部 research@fosunhn.net 2022 年 2 月 25 日 宽信用、稳增长破负反馈 投资要点： • 导读：宽信用开门红，基建地产、工业、服务业稳增长政策加码，俄乌扰动逐步免疫，打破负反馈，冬去春来万物生。 • 国内通胀继续回落，地产政策预期改善，工业、服务业稳增长政策加码。社融开门红显示了国家稳增长的决心，本周 A 股在外部扰动下，主要宽基指数全面收涨， 高景气赛道出现阶段性反弹，创业板指数表现居前，周涨幅 2.9%。1 月 PPI 和 CPI 双双回落，核心 CPI 连续 3 月持平反映内需依旧疲弱，预计未来 PPI 逐步回落， CPI 或温和上升，国内通胀暂不会成为货币政策宽松的掣肘。1 月的通胀数据反映国内需求仍较疲软，当前货币政策还处在宽松窗口期，降准降息仍可期。周内多项 稳增长措施出台，其中山东菏泽首套房贷首付比例降至 20%，标志着在“房住不炒”和“因城施策”政策框架下，房贷政策实质性调整，地产对于经济拖累的预期改善。2 月 18 日，发改委与多部门联合印发《促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，细化了促工业经济平稳增长和服务业纾困的具体举措。往后看，随着 3 月全国两会的临近，稳增长政策将进一步加码，有助市场分子预期趋稳，逐步打消市场对宽信用和稳增长的疑 虑。随着宽信用、稳增长信号增强，利率将回归上行，风险偏好迎来修复，A 股有望走出震荡区间，回归上行趋势，高股息策略为盾，小盘成长、专精特新进攻。 • 美联储加息窗口渐近，3 月加息 50 个 BP 概率下降。美联储本周公布了 1 月 FOMC 会议纪要，会议主要信息包括：（1）通胀：高通胀预计于年内缓解，如果未能如期回落，将加快速度收紧货币政策；（ 2）充分就业：劳动力市场强劲，已接近充分就业；（3）加息时点：很快开启加息，但并未透露加息 50 个 BP 线索；（4）加息和缩表路径：未给出明确紧缩路径，但加息和缩表步伐预计快于上一加息周期。基于 美国强劲的就业增长和持续的高通胀，预计联储将会在 3 月进行首次加息。但 1 月议息会议未讨论是否加息 50 个 BP，2 月联储闭门会议后，美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯表示“3 月加息将是适宜的，但没有看到令人信服的论点支持 3 月大幅前进”，3 月加息 50 个 BP 概率下降，后续继续关注 2 月 CPI、1 月就业数据。虽然 3 月加息幅度预计有所降低，但加息窗口临近，俄乌冲突再升级，仍会压制市场情绪，扰动全球风险资产定价。 • 融资规模触底震荡，北上流入高位波动，医药生物行业资金面承压。融资余额在前期连续缩水后，保持低位震荡态势，呈现一定的稳定性；北上资金整体本周小幅净流出。两大资金主体保持稳态，流入结构上有望逐步形成主线。在行业方向上，两大资金主体共性在于对银行的净流入水平领先，以及对医药生物的显著流出。除此以外，稳增长相关行业，如房地产、钢铁，以及具有业绩修复预期的行业，如交通运输，同样受到资金关注。 • 聚焦共同富裕、能源革命与制造强国三大时代线索。a.制造强国证券研究报告 | A 股策略 2 成长赛道：计算机 &通信（工业互联网、智慧能源、智慧农业、智慧城市、信创软件）、半导体（材料&设备&功率半导体）、新能源汽车（整车&零部件）、国防军工（飞机&导弹产业链）； b.潜龙在渊企稳赛道：农林牧渔、食品饮料、美容护理；c.能源革命成长赛道：清 洁能源（光伏&风电产业链）、高能耗替代（锂电池&装配式建筑）。 风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 oPrPpQsRwPmPtOrMvMrQqRbRcM9PoMpPmOtRkPrRmOjMmOmRbRrQoQwMnRzRxNsRvN证券研究报告 | A 股策略 3 1. 国内：国内通胀回落，地产政策预期改善 社融开门红显示了国家稳增长的决心，本周 A 股在外部扰动下，主要宽基指数全面收涨，高景气赛道出现阶段性反弹，创业板指数表现居前，周涨幅 2.9%。1 月 PPI 和 CPI 双双回落，核心 CPI 连续 3 月持平反映内需依旧疲弱，预计未来 PPI 逐步回落，CPI 或温和上升，国内通胀暂不会成为货币政策宽松的掣肘。1 月的通胀数据反映国内需求仍较疲软，当前货币政策还处在宽松窗口期，降准降息 仍可期。周内多项稳增长措施出台，其中山东菏泽首套房贷首付比例降至 20%， 标志着在“房住不炒”和“因城施策”政策框架下，房贷政策实质性调整，地产对 于经济拖累的预期改善。2 月 18 日，发改委与多部门联合印发《促进工业经济平稳增长的若干政策》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的 通知，细化了促进工业经济平稳增长和服务业纾困的具体举措。往后看，随着 3 月全国两会的临近，稳增长政策将进一步加码，有助市场分子预期趋稳，逐步打消 市场对宽信用和稳增长的疑虑。随着宽信用、稳增长信号增强，利率将回归上行， 风险偏好迎来修复，A 股有望走出震荡区间，回归上行趋势，高股息策略为盾， 小盘成长、专精特新进攻。 1.1. 1 月通胀数据点评：PPI 与 CPI 双双回落，内需仍疲软 2 月 16 日，国家统计局发布了 2022 年 1 月份全国 CPI 和 PPI 数据，我们对 1 月通胀数据的解读如下： （1）PPI 同比涨幅回落，环比跌幅有所缩窄。1 月 PPI 同比上涨 9.1%，涨幅比上月回落 1.2 个百分点。PPI 环比下降 0.2%，降幅比上月收窄 1.0 个百分点。从细分行业看，受奥密克戎疫情影响减弱、俄乌关系恶化、OPEC 供应不及预期等影响，国际原油价格快速上行，国内石油及石油加工业价格也快速上升。受到稳增长预期提升影响，煤炭和上游加工业价格整体仍在回落区间环比跌幅大多有所收窄。而中下游行业价格仍偏弱，反映了国内消费需求的疲软。往后看，基建发力、地产边际松动，国内宏观经济对 PPI 的驱动力往上，国际原油价格的不确定性较大，PPI 环比或小幅上行，但保供稳价政策持续发力和高基数作用下，2022 全年 PPI 同比增速将维持回落趋势。 （2）CPI 环比弱于季节性，同比继续回落。1 月 CPI 同比上涨 0.9%（前值 1.5%），延续回落趋势，CPI 环比上涨 0.4%（前值-0.3%），但明显弱于季节性。 1 月 CPI 走势偏弱主要受食品 CPI 拖累，食品 CPI 环比上涨 1.4%，低于历史均值 1.8%，主要是受猪肉和鲜菜价格偏弱拖累，非食品方面，国际原油价格提升是非食品 CPI 环比上涨的主要原因，而核心 CPI 同比连续 3 月维持 1.2%，环比小幅上涨 0.1%，整体都处于温和水平，凸显当前消费需求不足，PPI 难以向下游消费终端传导。往后看，低基数效应和国际原油价格上行， CPI 预计回升，但是猪肉供大于求现象尚未扭转，同时消费恢复缓慢将制约我国 CPI 的上行空间。 （3）PPI 与 CPI 的剪刀