积极调整养殖业务，生猪出栏稳步增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 积极调整养殖业务，生猪出栏稳步增长 主要观点：  全产业链布局的国内养殖服务龙头企业。 天康生物创立于 1993 年，形成动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。2016-2020年，公司营业收入从 44.4 亿元增长至 119.9 亿元，年复合增长率 22.0%。2021全年预亏6.3亿-7.3亿元，主要是猪价大跌拖累生猪养殖业务所致。  饲料业务稳步增长，开拓市场谋求新增量。 公司自 1993 年创立以来持续从事饲料业务，已成为新疆最大饲料生产企业，并逐步向中原、西北地区扩展市场。2018-2020 年，公司饲料业务营收从 25.6 亿元增长至 42.2 亿元，年复合增长率 28.4%；1H2021公司饲料营收 25.9 亿元，同比增长 33.6%。饲料业务持续快速增长主要由于公司不断加速产业一体化建设，进一步扩大市场份额，西北陕甘宁青市场的积极开拓逐渐成为了饲料业务新的增长点。  积极调整养殖业务，2022 年生猪出栏有望达到 220 万头。 面对猪价快速下行、饲料原料价格上涨等问题，公司及时调整发展规划，饲料部门回归主业，并全面叫停外购仔猪，科学规划生猪养殖业务。公司充分发挥产业链一体化优势，通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控，优化母猪结构，强化非瘟防控措施，降低生猪养殖成本。2022 年公司有望出栏生猪 220 万头，其中新疆 100 万头，河南70~80 万头，甘肃 50 万头，稳步推进公司新三年规划。  全国兽用生物制品企业前 10 强，研发创新打造核心竞争力。 公司是国内动物疫苗生产品种最全企业之一，是全国兽用生物制品企业前 10 强。公司的禽流感疫苗、布病疫苗、小反刍兽疫疫苗以及口蹄疫产品等政府强制免疫疫苗销量连续多年全国排名前三。公司坚持科技创新，重视人才培养，持续加大研发投入，共获得 18 项国家新兽药证书、60 余项发明和实用新型专利，形成了丰富的产品和技术储备。  投资建议 我们预计 2021-2023 年公司实现主营业务收入 163.58 亿元、217.42 亿元、286.7 亿元，同比分别增长 36.5%、32.9%、31.9%，对应归母净利润-6.65 亿元、-1.46 亿元、11.65 亿元，对应 EPS 分别为-0.62 元、-0.14元、1.08 元。我们预计生猪价格有望于 2023 年开始上行，现给予公司生猪头均市值 5000 元，对应生猪业务 110 亿元市值，再考虑饲料、疫苗和玉米代储业务 6 亿元净利润对应市值 120 亿元，公司目标市值 230 亿元，合理估值 16.99 元，给予“买入（首次）”评级。  风险提示 畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险、食品安全风险等。 天康生物（002100） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-10 收盘价（元） 11.13 近 12 个月最高/最低（元） 12.83/6.95 总股本（百万股） 1,354 流通股本（百万股） 1,076 流通股比例（%） 79.51 总市值（亿元） 151 流通市值（亿元） 120 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%21-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03天康生物沪深300 天康生物（002100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11987 16358 21742 28670 收入同比（%） 60.3% 36.5% 32.9% 31.9% 归属母公司净利润 1720 -665 -146 1165 净利润同比（%） 166.9% -138.7% 78.0% 894.9% 毛利率（%） 31.0% 12.6% 15.2% 20.2% ROE（%） 27.6% -11.9% -2.7% 17.7% 每股收益（元） 1.61 -0.62 -0.14 1.08 P/E 6.58 — — 10.70 P/B 1.83 2.24 2.30 1.89 EV/EBITDA 6.78 -90.29 60.42 13.43 资料来源： wind，华安证券研究所 天康生物（002100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录 1 全产业链布局的国内养殖服务龙头企业 ........................................................................................................................................ 6 1.1 综合布局，打造产业完整闭环 ................................................................................................................................................................... 6 1.2 公司实控人新疆建设兵团，管理层持股平台新疆天邦鸿康 ............................................................................................................ 7 1.3 受养殖板块拖累，2021 年公司预亏 6.3-7.3 亿元 ............................................................................................................................. 8 2 饲料业务稳步增长，开拓市场谋求新增量 ..................................................................................................................