2月通胀数据点评：海外干扰主要影响PPI，CPI仍为猪肉主导

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 海外干扰主要影响 PPI，CPI 仍为猪肉主导 [Table_ReportType] ——2 月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 10 日 [Table_Summary] ⚫ 事件：2 月 CPI 同比持平于上月的 0.9%，市场预期 0.8%，环比0.6%；PPI 同比 8.8%，前值 9.1%，市场预期 8.7%，环比 0.5%。 ⚫ CPI 食品项同比下行，非食品项上涨，环比正增。核心 CPI 同比增速结束持平，小幅回落，服务项价格转跌。工业消费品价格上涨，汽油、柴油受国际价格波动影响，本月明显上行。 ⚫ 猪肉价格仍为负向拉动项，粮食和食用油价格保持平稳。蔬菜、水果价格冬季季节性上行，随天气转暖供给增加，预期环比增速将回落。收储落地后，猪价依然下跌，养殖户后续预期加速出栏，上半年有望迎来出栏高峰，猪价仍有探底可能。俄乌冲突对我国粮食价格影响有限，充分的粮食储备对居民端粮食稳价起到重要作用。 ⚫ 非食品项中交通工具燃料受海外油价传导上行，家庭服务同比回落。随节后务工人员返城，企业招工边际好转，家庭服务价格同环比均明显回落。旅游环比上行 1%，春节带来一定季节性影响。 ⚫ PPI 输入型通胀压力增加，原油、有色价格上行。石油和天然气开采加工同环比保持上行，俄乌冲突和欧美制裁加剧，能源类价格受到冲击涨幅领跑。海外大宗商品价格普涨，铜、铝等主要有色品种也价格抬升，欧洲陷入滞胀的风险加剧。国内煤炭保供稳价政策延续，随冬季供暖需求减少，煤炭企业开工率仍处高位，煤炭供需紧张程度边际缓和，但俄乌冲突持续，全球煤价的上涨，也将支撑国内煤炭价格。国内稳增长下带动钢材、水泥等需求增加，新旧能源更替的建设周期下，黑色、有色品种价格仍将阶段性维持高位。 ⚫ PPI 下游制造业价格整体抬升。上游涨价影响下，下游汽车制造、铁路、船舶等运输设备制造价格小幅抬升，企业成本依然承压。 ⚫ PPI 干扰因素逐步兑现，二季度下行斜率放缓。当前海外通胀仍处高位，全球工业品价格反弹，海外对我国的输入型通胀主要在 PPI端体现。原油价格供需偏紧和地缘政治冲突共同作用，近期仍将维持高位。对于主要有色品种铜、铝等供应链担忧，价格波动加剧。国内稳增长政策下，对于黑色、有色金属的需求增加，价格也相对承压。二季度 PPI 回落幅度将受到干扰。 ⚫ CPI 全年中枢抬升，猪肉主导下上半年整体温和。PPI 对 CPI 的传导在耐用品端有所体现，猪周期尚未见底，上半年保持温和，而三季度在低基数和猪周期上行作用下，预期阶段性破 3%。 ⚫ 当前国内通胀并不对货币政策形成制约。宽财政、宽信用政策下，财政依然保持积极支出，央行的宽货币工具箱依然较多，本次央行向中央财政上缴结存利润，支撑财政资金增加，有助于资金更好的实现六稳六保，到达实体。 ⚫ 风险因素：大宗商品价格拉升超预期，原油价格持续攀升，美联储货币政策节奏和幅度不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 稳增长效果初显，经济动能有所提振 俄罗斯发展“势如破竹”，国内承压有限 通胀温和可控，PPI 未来下行阻力增加 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、CPI 非食品项小幅上行，猪肉价格仍为主导项 .......................................................... 3 2、PPI 输入通胀压力增加，下行速度放缓 ...................................................................... 5 3、总结与展望 ..................................................................................................................... 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1：CPI 同比增速与上月持平（%）.......................................................................... 3 图表 2：非食品项增速小幅上行（%） ............................................................................. 3 图表 3：服务项价格回落（%） ......................................................................................... 3 图表 4：汽油、柴油价格反弹上行（元/吨） ................................................................... 3 图表 5：猪价 2 月继续下探，猪粮比价降至 5 以下(元/公斤) ........................................ 4 图表 6：能繁母猪存栏去化依然较慢(万头，%) .............................................................. 4 图表 7：蔬菜 2 月季节性高位，3 月将迎来回落(元/公斤) ............................................. 5 图表 8：水果价格仍处于高位（元/公斤） ....................................................................... 5 图表 9：CPI 原油、燃料相关分项延续高位（%） ...........................................