轻工制造行业：“因城施策”值得期待，关注家居细分龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工制造行业：“因城施策”值得期待，关注家居细分龙头 2022 年 3 月 9 日 看好/维持 轻工制造 行业报告 “因城施策”有望推动房产市场回暖。2022 年政府工作报告把“稳增长”放在更突出的位置。房地产政策表述方面，坚持“房住不炒”外，更强调支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，并把“因城施策”首次写入政府工作报告。在“因城施策”的引导下，叠加央行信贷放松，后续将有更多城市出台地产宽松政策，如降低首付比例、降低房贷利率、放松限购等，从而带动地产销售数据回暖。从百大房企销售额看，一二月份累计同比下滑 43%，房地产销售数据仍不乐观，但近日郑州等地已发布地产新政，预期三四月份的数据将有所好转，地产后周期家居板块流动性也有望边际向好。 家具龙头品类拓展顺利推进，地产回暖有望带来业绩弹性。一线家具龙头已逐步跨越家具种类，加速向大家居进发。去年年末以来，欧派家居、顾家家居、索菲亚分别推出 29800、49800、39800 套餐，产品涵盖定制、软体、乃至电器，通过整家定制满足消费者一体化设计以及便利需求，实现更强的竞争力，同时开拓更大的市场空间。此外，在原本家具种类内，定制龙头企业可借助渠道与品牌优势协同销售橱柜、衣柜、木门等品类，并持续整合供应链，实现收入和集中度的持续提升；软体龙头企业协同销售沙发与床垫，且受益于强消费属性，有望持续提升集中度，对标美国，软体集中度提升空间仍有一倍以上。2021 下半年，家具社零及地产竣工数据全面放缓，家具龙头企业多实现较快增长，印证了集中度提升的趋势。地产回暖将显著提升家具需求，多品类的龙头企业能更加受益，通过新老品类同步发力，获得较大的业绩弹性。 成本端整体压力可控。近期受到国际局势影响，全球大宗原材料价格进一步上涨，给下游企业带来一定成本压力。与家具原材料相关的材料中：五金类材料涨幅明显，其中钢材、铝材年初至今分别涨 25%和 14%；板材价格平稳，皮革、海绵价稳重有降。五金件占定制家具产品有一定比重（推算在 10%以上），或带来一定的成本压力，但家具龙头企业有望通过提价与控费的方式抵消成本压力。海运方面，我国对外主要航线 FBX 指数方面，欧洲线保持回落，降幅已达 10%，美东、美西线年初以来有小幅上涨，家居出口企业的出口成本平稳。我们认为家具企业成本端风险可控，更需关注需求端的变化。（后附主要原材料价格走势） 投资建议：两会奠定稳增长的基调，并且在政府工作报告中首次提及了“因城施策”，后续地产政策有望持续呈回暖态势，推测地产政策多反映在二线以下城市，看好低线城市家具需求的回暖。1）看好成本压力较小且低线城市保有率较低的软体家具行业。推荐顾家家居（通过渠道扩张和品类拓展持续实现收入增长；短期内新店店效提升、关税下降预期将带来利润弹性）。2）定制家具方面，看好公司在地产放松政策下大宗业务和零售业务的同步反弹，带来业绩弹性。推荐欧派家居（渠道数量业内第一、供应链管控能力和品牌影响力俱佳，大家居战略顺利推进）、索菲亚（信用减值风险得以释放，零售改革见成效，主品牌橱柜上市有望带来业绩提升）。3）建议关注下沉市场主线，我们认为低线城市收入占比高的志邦家居、金牌橱柜有望充分受益于地产政策。 风险提示：原材料价格上涨超预期，地产下行超预期，经济增速下行。 未来 3-6 个月行业大事: 2022-04-12 索菲亚年度报告披露 2022-04-22 顾家家居年度报告披露 2022-04-23 欧派家居年度报告披露 行业基本资料 占比% 股票家数 192 3.71% 行业市值(亿元) 11929.22 1.34% 流通市值(亿元) 8526.61 1.27% 行业平均市盈率 23.57 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -14.2%5.8%25.8%3/95/97/99/911/91/9轻工制造 沪深300 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻工制造行业：“因城施策”值得期待，关注家居细分龙头 2022 年 3 月 9 日 看好/维持 轻工制造 行业报告 “因城施策”有望推动房产市场回暖。2022 年政府工作报告把“稳增长”放在更突出的位置。房地产政策表述方面，坚持“房住不炒”外，更强调支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，并把“因城施策”首次写入政府工作报告。在“因城施策”的引导下，叠加央行信贷放松，后续将有更多城市出台地产宽松政策，如降低首付比例、降低房贷利率、放松限购等，从而带动地产销售数据回暖。从百大房企销售额看，一二月份累计同比下滑 43%，房地产销售数据仍不乐观，但近日郑州等地已发布地产新政，预期三四月份的数据将有所好转，地产后周期家居板块流动性也有望边际向好。 家具龙头品类拓展顺利推进，地产回暖有望带来业绩弹性。一线家具龙头已逐步跨越家具种类，加速向大家居进发。去年年末以来，欧派家居、顾家家居、索菲亚分别推出 29800、49800、39800 套餐，产品涵盖定制、软体、乃至电器，通过整家定制满足消费者一体化设计以及便利需求，实现更强的竞争力，同时开拓更大的市场空间。此外，在原本家具种类内，定制龙头企业可借助渠道与品牌优势协同销售橱柜、衣柜、木门等品类，并持续整合供应链，实现收入和集中度的持续提升；软体龙头企业协同销售沙发与床垫，且受益于强消费属性，有望持续提升集中度，对标美国，软体集中度提升空间仍有一倍以上。2021 下半年，家具社零及地产竣工数据全面放缓，家具龙头企业多实现较快增长，印证了集中度提升的趋势。地产回暖将显著提升家具需求，多品类的龙头企业能更加受益，通过新老品类同步发力，获得较大的业绩弹性。 成本端整体压力可控。近期受到国际局势影响，全球大宗原材料价格进一步上涨，给下游企业带来一定成本压力。与家具原材料相关的材料中：五金类材料涨幅明显，其中钢材、铝材年初至今分别涨 25%和 14%；板材价格平稳，皮革、海绵价稳重有降。五金件占定制家具产品有一定比重（推算在 10%以上），或带来一定的成本压力，但家具龙头企业有望通过提价与控费的方式抵消成本压力。海运方面，我国对外主要航线 FBX 指数方面，欧洲线保持回落，降幅已达 10%，美东、美西线年初以来有小幅上涨，家居出口企业的出口成本平稳。我们认为家具企业成本端风险可控，更需关注需求端的变化。（后附主要原材料价格走势） 投资建议：两会奠定稳增长的基调，并且在政府工作报告中首次提及了“因城施策”，后续地产政策有望持续呈回暖态势，推