2021年年报点评：政策持续激励，充电业务加速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 03 月 08 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 20.52 元 特 锐 德（300001） 电 气设备 目标价： ——元（6 个月） 政策持续激励，充电业务加速成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.41 流通 A 股(亿股) 9.91 52 周内股价区间(元) 19.8-35.85 总市值(亿元) 213.55 总资产(亿元) 202.00 每股净资产(元) 5.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 特锐德（300001）：公司主营业务向好，盈利拐点初现 (2021-10-31) 2. 特锐德（300001）：户外箱式电力设备龙头，充电桩微网双翼齐飞 (2021-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021 年度报告，2021 年全年实现营业收入 94.41 亿元，同比增长 26.5%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比下降 8.4%；实现扣非后归母净利润 1.04亿元，同比增长 15.9%。2021年第四季度实现营业收入 38.16亿元，同比增长 34.0%，环比增长 70.4%；实现归母净利润 1.01亿元，同比增长 62.6%，环比增长 83.6%；实现扣非后归母净利润 0.59 亿元，同比增长 169.3%，环比增长 63.9%。EPS0.18 元，业绩符合预期。  充电业务：新能源汽车市场呈现高景气度，下游需求旺盛。中汽协数据显示，2021 年，我国新能源汽车销售 352.1 万辆，同比增长 158%。据公安部数据，全国新能源汽车保有量达 784万辆，占汽车总量的 3%，较 2020年增长进 60%。全国 79个城市汽车保有量超百万量，同比增长 9个城市，日益集中的充电需求有助于进一步提升充电桩的利用率，从而突破盈亏平衡线。  充电业务：政策持续加持。近一年来，国家相继出台多部激励政策，促进与扶持充换电行业进一步发展，为新能源汽车推广打造成熟的基础设施网络。2021年底，工信部发布关于《振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案》，提出要释放重点领域消费潜力，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩等配套设施建设。今年 2月，工信部辛部长表示，针对老旧小区、高速公路“充电难”的问题，将会加快推进充换电基础设施建设，推动实现信息共享、统一结算，不断提高新能源汽车充电便捷性。目前，公司已依托自身充电网络建设起“全球最大充电网络综合安全管理平台”，未来有望以“数字化”为抓手，解决充电相关的痛点问题，与各级政府形成更加密切的合作关系。  充电业务：行业竞争逐渐激烈，毛利率小幅下滑，未来有望依托先发优势与技术壁垒扭亏为盈。根据全国充电联盟数据，2021 年 12 月，我国公共充电桩增加 5.5万台，同比增长 42.1%，充电桩保有量 114.7万台，车桩比达到 7:1。其中运营数量超过 1万台的公司升至 13家，较 2020年增加 4家，新进入者使得行业价格战日益激烈。经测算，公司充电业务服务费均价由 2020 年 0.47元/Wh降至 2021年 0.42元/Wh。2021年年报披露，在公共充电领域，公司运营充电桩 25.2万台，市场份额超 32%；全年充电量超 42亿度，市场份额 38%，双双排名全国第一。预期未来随着公司 BO项目的稳步推进，充电桩利用率进一步提升，将在重点布局城市率先实现扭亏为盈，有助于脱离价格战漩涡。  箱式变电站业务：煤炭系统贡献主要增长。报告期内，公司签订模块化变电站208 套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。公司箱式变电站产品下游需求坚挺，2021 年相关业务实现营业收入 63.8 亿元，同比增长 14%；其中煤炭系统贡献营业收入 1.3亿元，同比增长 523%，在石油网管项目、煤炭智能箱变项目上均有所突破。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.49元、0.87元、1.15 元，未来三年归母净利润将保持 85%的复合增长率。考虑到公司未来扩张导致新布局充电桩的盈利能力存在一定的不确定性，维持“持有”评级。  风险提示：产业政策风险、技术迭代风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9441.08 12541.75 15204.02 17823.06 增长率 26.48% 32.84% 21.23% 17.23% 归属母公司净利润（百万元） 187.17 511.36 909.45 1192.38 增长率 -8.40% 173.20% 77.85% 31.11% 每股收益 EPS（元） 0.18 0.49 0.87 1.15 净资产收益率 ROE 2.55% 6.51% 11.08% 12.94% PE 114 42 23 18 PB 3.55 3.30 2.93 2.57 数据来源：Wind，西南证券 -24%-12%0%13%25%37%21/321/521/721/921/1122/122/3特 锐 德 沪深300 35477 特 锐 德 （ 300001） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司充电桩销售收入、服务费收入均高速增长，2022 年/2023 年/2024 年公司充电业务营业收入增速为 70%/30%/20%； 假设 2：未来随着充电桩生产、销售规模化，成本有望逐年下降，带来毛利率提升； 假设 3：公司箱式变电站业务稳重有进，随着新客户的开拓，营业收入增速维持在 15%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 充电业务 收入 3063 5207 6769 8122 增速 70% 30% 20% 毛利率 23% 23% 24% 25% 箱式变电站业务 收入 6378 7335 8435 9701 增速 15% 15% 15% 毛利率 21% 22% 22% 22% 合计 收入 9441 12542 15204 17823 增速 27% 33% 21% 17% 毛利率 22% 22% 23% 23% 数据来源：Wind，西南证券 特 锐 德 （ 300001） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元