资产配置研究系列之二：基于行业动量的固收加产品设计

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 基于行业动量的固收加产品设计 ——资产配置研究系列之二 [Table_ReportTime] 2022 年 2 月 15 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 基于行业动量的固收加产品设计 [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 15 日 [Table_Summary] ➢ 本文是大类资产配置系列报告第二篇。本文试图从动量的角度揭示行业轮动的规律。动量因子在个股层面的应用得到了广泛讨论，有文献指出个股层面的“赢家组合”、“输家组合”往往来自于相同行业，行业动量对个股动量的盈利水平有很大贡献。从个股到行业的降维极大程度上降低了换手难度，在行业层面应用动量策略是一个理所当然的尝试。 ➢ 动量能否在行业轮动中奏效？正确把握行业轮动规律能带来可观超额，且在 28 个中信一级行业（不含综合、综合金融）中，有些行业可以在 1年甚至更久的窗口取得超越截面均值的表现。2017 年以来，“反转行业”占比降低进一步增强了行业动量策略适用性。不同时间窗口下，中期（比如过去 250 个交易日）动量长期效果更佳。 ➢ 基于中期动量构建行业组合。使用过去 250 个交易日动量回测。2009-2021 年，逐日再平衡、逐月再平衡的行业组合全区间年化收益率分别为15.56%、16.87%，相对等权基准年化超额收益率分别为 2.76%、3.90%。本文构建的交易情绪预警机制可有效规避动量崩溃。2009-2021年，逐日再平衡、逐月再平衡的行业组合全区间年化收益率分别为16.64%、17.42%，年化超额收益率分别为 3.85%、4.45%，较未经预警前的结果已有明显提升。 ➢ 行业动量组合在固收加产品设计上的应用。行业动量组合与固收加策略有较强适配性。参考《资产配置研究系列之一：基于目标风险的固收+产品设计》中的参数设置，并给定交易费率为 1‰。2009-2021 年，配置行业动量的 OPTI 组合年化收益率 6.80%，收益波动比、收益回撤比为2.10、1.32。经 TIPP、TIPP_RESET 方法调整后，OPTI 组合最大回撤由-5.17%分别降至-4.39%、-4.54%，成功控制在了目标最大回撤-5%以内，收益回撤比由 1.32 分别提升至 1.40、1.39。相比偏股混，配置行业动量的 BENCH、OPTI、OPTI_TIPP、OPTI_TIPP_RESET 组合在风险调整后收益上有更好的表现，实际波动率相比目标波动率的向上偏离幅度更小，2009 年以来年化收益不逊色甚至略高于配置偏股混的相应组合。 ➢ 风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 oPsMoRtQuNnOrMtOuNnMnM7NbPaQmOpPsQoMjMrRmOkPrQpR7NrQpRxNsOtMwMnOmR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 基于行业动量的固收加产品设计 ....................................................................................................... 5 1. 动量能否在行业轮动中奏效？ ...................................................................................................... 6 1.1 动量策略与行业轮动 .......................................................................................................... 6 1.2 短期动量、中期动量和长期动量 ....................................................................................... 8 2. 基于中期动量构建行业组合 ........................................................................................................ 11 2.1 基于中期动量构建行业组合 ............................................................................................ 11 2.2 利用交易情绪规避动量崩溃 ............................................................................................ 14 3. 行业动量组合在固收加产品设计的应用 .................................................................................... 18 3.1 战略配置：基于行业动量的 BENCH 组合 ..................................................................... 18 3.2 战术择时：基于行业动量的 OPTI 组合 .......................................................................... 20 3.3 资金管理：基于行业动量的 OPTI_TIPP 组合和 OPTI_TIPP_RESET 组合 ................. 24 附录 1：行业动量组合持仓板块分布 .............................................................................................