可转债系列研究（二）：转债投资的三个焦点，动量、景气度和信用

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 16 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 021-61981326 xiongxz@ghzq.com.cn 联系人 ： 李杨 S0350121090070 liy19@ghzq.com.cn [Table_Title] 转债投资的三个焦点：动量、景气度和信用 ——可转债系列研究（二） 相关报告 《 可转债系列研究（一） ： 可转债经典策略的分析与重构》——2021-12-01 投资要点： ◼ 趋势为王：转债的动量 动量是转债市场上非常有效的选债指标，不同方式构造动量因子选债都能取得不错的结果；动量因子选债组合在正股和估值上都取得可观的收益，估值也是动量因子组合超额收益的重要来源。 ◼ 长期驱动力：转债的景气度 景气度是股票上涨的长期驱动力，应用景气度因子选债可以在正股获取稳定的超额收益，不过却难以赚取转债估值的收益，这导致景气度因子选债组合收益低于动量因子组合。 ◼ 风险还是收益：转债的信用 我们尝试用偿债能力指标和财务风险指标构造转债信用因子，利用信用因子筛选转债以规避风险，可以使一些组合的收益得到提升，从而获取到超额收益。 ◼ 在转债市场的关键回撤时点上 从历史数据看，在一些市场回撤时点，景气度组合和风向标低价+动量组合回撤相对较小，表现稳定，而平衡型组合、双低组合、风向标组合则表现较差。 ◼ 风险提示 转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能； 本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效的可能。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 趋势为王：转债的动量 ........................................................................................................................................... 6 1.1、 风向标+动量重构组合回顾 .............................................................................................................................. 6 1.2、 低估与动量能共存吗？ ................................................................................................................................... 7 1.3、 在交易动量时，我们在交易什么 ................................................................................................................... 10 1.4、 动量效能能持续多久 ..................................................................................................................................... 11 1.5、 均线因子表现如何？ ..................................................................................................................................... 12 1.6、 综合均线动量因子 ........................................................................................................................................ 16 1.7、 行业中性化后的综合动量结果 ...................................................................................................................... 21 1.8、 总结............................................................................................................................................................... 23 2、 长期驱动力：转债的景气度 ................................................................................................................................. 23 2.1、 景气度的几个层次 ........................................................................................................................................ 23 2.2、 财报景气度因子 ............................................................................................................................................ 23 2.3、 财报景气度因子选债组合.............................................................................................................................. 25 2.3.1、 收益归因 ............................................................................................................................................. 28 2.3.2、 相关性 .....................................................................