2022年1月利率债市场运行报告：政策利率下调，十年期国债收益率加速筑底

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2022 年 2 月 15 日 政策利率下调，十年期国债收益率加速筑底 ——2022 年 1 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：冯祖涵 陈浩川 简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币市场方面，1 月，央行下调 1 年期限 MLF 利率、7 天和 14 天公开市场逆回购利率、各期限 SLF 利率 10 个百分点，放量续作 MLF，公开市场操作和 MLF 共实现净投放流动性 6000 亿元。关键货币资金价格波动走高并于月底回落；LPR 受政策利率下调带动而下降，其中 1 年期 LPR下调 10BP 至 3.7%，5 年期 LPR 下调 5BP 至 4.6%；Shibor 利率与同业存单到期收益率均有所下降。综合来看，在央行呵护下，1 月资金面总体平稳；货币政策逆周期调节发力，政策利率体系整体下移。 整体来看，面对经济下行压力与房地产风险持续释放，央行加大逆周期调节力度，政策应对靠前发力，调降了中期借贷便利（MLF）与逆回购利率等政策利率，带动贷款市场报价利率（LPR）下行。预计在“靠前发力”的政策导向下，信贷需求将逐步转暖。 利率债市场方面，从一级市场来看，1 月国债和政策性银行债净融资共实现 799 亿元，环比大幅降低；10 年期国债和政策性银行债发行利率环比均下行。1 月地方债月内共发行 6988.57 亿元，并实现净融资 6700.8 亿元，环比大幅增加；新增专项债发行 4843.76 亿元，已完成提前批额度的33.18%，地方债发行明显前置。 从利率债二级市场来看，1 月份国债成交活跃度环比增加，国开债成交活跃度环比下降；国债和国开债到期收益率均呈下行趋势，10 年期国债收益率持续走低；受国债收益率走势影响，地方政府债到期收益率均下行；中外国债利差有所收窄，1 月末中美 10 年期国债利差为 92.21BP。“稳增长”政策部分缓解了中美利差持续收窄带来的负面影响，境外机构投资者对中国债券的增持环比持平。展望未来，随着宽信用进程加速、金融数据好转，央行宽松节奏或将放缓，中长期国债收益率或将回升，从而使中美利差回归合理区间。 综合来看，1 月利率债收益率继续下行，10 年期国债收益率于 1 月末跌破 2.7%，未来下行空间有限。在政策利率下调等逆周期调节政策影响下，信贷将于第一季度趋于改善。同时，财政政策发力以及房地产市场风险的逐步化解将对经济基本面形成支持。此外，美联储加息预期强化与中美利差收窄导致国内货币政策宽松窗口期缩短。预计以上因素将综合推动 10年期国债收益率转跌为升。后续可密切关注信贷增长、基建与地产、国际油价、美联储货币政策等重要变量。 相关研究报告： 1. 《2021 年 12 月利率债市场运行报告》，2022.1.15 2. 《2021 年 12 月信用债市场运行报告》，2022.1.15 3. 《2021 年 11 月利率债市场运行报告》，2021.12.15 4. 《2021 年 11 月信用债市场运行报告》，2021.12.15 5. 《2021 年 10 月利率债市场运行报告》，2021.11.15 6. 《2021 年 10 月信用债市场运行报告》，2021.11.15 7. 《2021 年 9 月利率债市场运行报告》，2021.10.15 8. 《2021 年 9 月信用债市场运行报告》，2021.10.15 请务必阅读正文后的免责声明 FECR Research·China's Bond MarketsFebruary 15th, 2022 Summary In the money market, People's Bank of China (PBOC) cut the Medium-term Lending Facility (MLF) rate, 7-day repo rate, 14-day repo rate, and the Standing Lending Facility (SLF) rates by 10 bps. The MLF injected 700 billion yuan to hedge theexpiration of the previous MLF. PBOC’s open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) achieved a net injection of 600 billion yuan. Key capital prices rose at the end of the month and then fell quickly. Due to lower policy rates, the one-year loan prime rate (LPR) dropped by 10bps to 3.7% and the five-year LPR dropped by 5bps to 4.6%. The interest rates of Shibor and interbank negotiable certificates of deposit saw a significant drop. Overall, under PBOC’s monetary policy tools, the capital level was generally stable. The cross-cyclical monetary policy made the policy rate system move down. Facing economic downward pressure and real estate risk, PBOC implemented a countercyclical monetary policy that is forward-looking and cut down the MLF rate and repo rate that made the LPR drop. We expect that the looking-forward monetary policy can contribute to the credit demand. In the primary market of China's government bonds, the net financing of central government bonds (Treasury bonds) and policy bank bonds (quasi-sovereign bonds) was 79.9 billion yuan in January which is greatly smaller than the previous month's level. The coupon rates of ne