纺织服装行业2022年度策略：不确定环境中寻找确定性

不确定环境中寻找确定性——东吴纺织服装行业2022年度策略证券分析师 ：李婕执业证书编号：S0600521120003联系邮箱： lijie@dwzq.com.cn研究助理：赵艺原联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn二零二二年二月十三日证券研究报告·年度策略·纺织服装投资要点2行情回顾：年中转折，估值回落。1）行情：2021年纺服板块整体跑赢大盘8.6pct，在消费行业中表现领先。在疫情、气候、地缘政治事件等综合影响下，股价上半年整体上行、下半年震荡回调。2）估值：截至2022年2月10日，行业市盈率在20X附近，处历史相对低位。品牌服饰：业绩波动，赛道为王。1）2021年消费复苏受阻，服装消费整体偏弱。2）上市公司2021Q1/Q2复苏态势较好、Q3再受疫情冲击，我们预计2021全年相较2019年营收呈现弱复苏、但归母净利润未恢复至疫情前水平。3）体育服饰品牌零售流水表现相对强劲，赛道优势凸显。4）展望：消费延续弱势复苏，国潮带来行业性机会，运动服饰龙头兼具β&α优势、各细分领域龙头中长期有望受益于集中度提升。纺织制造：龙头扩产，相对稳健。1）2021年纺服出口维持景气，棉价上行、产能利用率回升。2）上市公司营收净利恢复程度均好于品牌服饰；细分领域业绩分化，棉纺织>鞋服制造>印染>无纺布。3）趋势展望：产能外迁、集中度提升延续，强者愈强。投资建议：不确定环境中寻找确定性。 1）上游波动，下游稳健。相较品牌服饰而言，上游制造商业绩表现相对稳健，但需关注品牌服饰在疫情结束后的反弹机会。2）品牌服饰：四条主线：①部分仍具较高增速的细分赛道（如运动、童装）龙头；②内部调整显效、享受新渠道红利、品牌力持续提升的公司；③有望在国货崛起的行业新增红利中获益的公司；④中长期有望受益于行业集中度提升的细分领域龙头。推荐安踏体育、李宁、波司登、比音勒芬、森马服饰、锦泓集团、太平鸟等，建议关注海澜之家、地素时尚、罗莱生活等；3）纺织制造：三条主线：①疫情后受益于订单转移且客户粘性较高的龙头；②海外产能布局&扩产计划明确的龙头；③受益于订单集中度提升以及品牌服饰中优质赛道（如运动服饰）的上游龙头。推荐华利集团、百隆东方等，建议关注申洲国际等。风险提示：疫情反复致终端零售疲软、棉价大幅波动、人民币汇率波动、公司限售股解禁。nMqPrRrQpMqPrQpPmMoRyR9PaO9PtRrRsQsQeRpPpNlOrQoNaQmNtNxNnRnQuOmRqO目 录2. 品牌服饰：业绩波动，赛道为王3. 纺织制造：龙头扩产，相对稳健4. 投资建议：不确定环境中寻找确定性1. 行情回顾：年中转折，估值回落35. 风险提示1. 行情回顾：年中转折，估值回落41.1 行情回顾：年中出现转折，整体跑赢大盘图：2021年纺服板块行情年中出现转折，整体跑赢大盘2021年A股纺服板块上涨3.4%，沪深300指数下跌5.2%，纺服板块跑赢大盘8.6pct。全年来看，纺服板块在地缘政治事件、疫情、气候等因素扰动下，上半年股价整体上行，下半年震荡回调。数据来源：Wind，东吴证券研究所5-12%-7%-2%3%8%2021-012021-032021-052021-062021-082021-102021-122021年纺服板块及大盘走势：沪深300SW 纺织服装3月新疆棉事件点燃国货消费热情6-7月国内疫情扩散、多省出现暴雨洪灾，冲击居民消费10-12月局部疫情影响减弱，服装消费有所回升1.1 行情回顾：年中出现转折，整体跑赢大盘零售额当月同比（%）2021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-02限额以上企业商品零售总额1.74.54.72.70.87.712.311.116.435.642.9粮油、食品类11.314.89.99.29.511.315.610.66.58.310.9饮料类12.615.58.810.111.820.829.119.022.333.336.9烟酒类7.013.314.316.014.415.118.215.626.247.443.9服装鞋帽针纺织品类-2.3-0.5-3.3-4.8-6.07.512.812.331.269.147.6服装类-1.1-1.2-2.8-4.7-7.69.014.315.434.673.053.1化妆品类2.58.27.23.90.02.813.514.617.842.540.7金银珠宝类-0.25.712.620.17.414.326.031.548.383.298.7日用品类18.88.63.50.5-0.213.114.013.017.230.734.6体育、娱乐用品类18.70.38.013.422.720.726.223.923.644.445.6书报杂志类-8.0-4.927.57.5-16.6-2.4-4.311.238.823.628.2家用电器和音像器材类-6.06.69.56.6-5.08.28.93.16.138.943.2中西药品类9.49.35.68.610.28.68.57.38.011.516.9文化办公用品类7.418.111.522.620.414.825.913.16.722.238.3家具类-3.16.12.43.46.711.013.412.621.742.858.7通讯器材类0.30.334.822.8-14.90.115.98.814.223.553.1石油及制品类16.625.929.317.313.122.721.920.318.326.421.9建筑及装潢材料类7.514.112.013.313.511.619.120.330.843.952.8汽车类-7.4-9.0-11.5-11.8-7.4-1.84.56.316.148.777.6图：2021年各行业限额以上零售额同比 上半年（202101-202106）：随着疫情影响趋弱，国内服装零售回暖，1-6月服装类零售额同比双位数增长，叠加3月新疆棉事件催化，上半年纺服板块股价整体上行。 下半年（202107-202112）：6-7月局部疫情扩散冲击居民消费，8-12月服装零售同比转负，叠加冷冬气候不及市场预期，纺服行情走弱。数据来源：Wind，东吴证券研究所61.1 行情回顾：纺服板块涨幅在消费行业中领先全行业比较，2021年A股纺服板块涨幅在30个申万一级行业中位列第16，处于中游水平。由于居民消费复苏相对乏力，2021年消费行情整体表现平淡，纺服板块涨幅在消费行业中相对领先。在消费行业中，纺服板块涨幅（+3.4%）仅次于轻工（+11.6%），高于美容护理（+0.1%）、商贸零售（-4.6%）、农业（-4.9%）、食品饮料（-6%）、社会服务（-10.3%）、家用电器（-19.5%）。图：2021年纺织服饰板块上涨3.4%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列1648% 40%40%37%34%31%21%20%17%16%16%15%14%12%11%4% 3% 3% 3% 1% 0%0%-5%-5%-5%-6%-6%-10%-12%-