2021年报点评报告：全国化加速中，22年势能持续

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告● [Table_IndustryName] 饮料制造 [Table_ReportDate] 2022 年 03 月 02 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 全国化加速中，22 年势能持续 ——2021 年报点评报告 [Table_StockCode] 东鹏饮料(605499) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary]  事件：2 月 27 日公司发布公告，2021 年营收/归母净利润为 69.78/11.93 亿元，分别同比+40.7%/46.9%。  区域扩张与渠道下沉，全年收入高增，季度波动熨平。1）2021 全年，实现营收 69.78 亿元，同比+40.7%，一方面得益于低基数效应，另一方面在行业高景气度+费用战降温的背景下，公司加快区域扩张与渠道下沉贡献收入增 量， 表现 为 2021 年 广东 区域 /华 东区 域 /西南区 域收 入分 别同比+30%/79%/65%，经销商/网点数量分别同比+45%/74%。2）21Q1-Q4 单季度，分别实现营收 17.11/19.71/18.78/14.18 亿元，季度波动减小，主要系公司控制发货节奏予以熨平。  全国化阶段收入放量，毛销差改善，利润实现高增。1）毛利率：2021 年为 44.4%，同比-2.2pct，剔除运费调整因素后同比+0.7pct，主要得益于核心单品“大金瓶”占比提升以及提前锁定 PET 价格导致单位成本降低。2）费用率：2021 年销售费用率 19.61%，同比-1.4pct，若剔除运费调整因素后同比+1.4pct，主要系加大品宣投放，我们认为目前更应关注市占率提升，加大费用有利于塑造品牌力。3）净利率：2021 年为 17.1%，同比+0.7pct，主要得益于毛销差改善以及银行理财等贡献 1 亿元以上的公允价值变动收益。  展望：从渠道推力向产品创新的跃升。1）渠道推力：对标红牛的区域市场结构与网点数量，公司将加快经销商与终端的渗透，为未来 5 年实现全国化奠定重要基础。2）产品创新：我们认为 2022 年或为公司的产品大年，一方面产品内裂变，0 糖+“她能”定位白领+女性消费群体，2022 年将推出气泡能量饮料，海外经验表明，能量饮料内部产品裂变对收入有明显提振作用；另一方面品类外扩张，目前已有油柑柠檬茶+大咖拿铁，2022 年将推出运动饮料，产品属性与能量饮料较为接近，有望复制“东鹏特饮”的大单品经验。  投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润为 14.85/19.19/23.44 亿元，同比+24.5%/29.2%/22.1%，对应 EPS 为 3.71/4.80/5.86 元，目前股价对应 PE 为47/36/30X。A 股可比公司 22 年 PE 均值为 38X（wind 一致预期），但考虑到公司拥有较稀缺的高成长性，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-03-01 A 股收盘价(元) 174.1 股票代码 605499 A 股一年内最高价(元) 285.00 A 股一年内最低价(元) 66.63 上证指数 3,488.83 市盈率 46.90 总股本（万股） 40,001 实际流通 A 股（万股） 4,001 流通 A 股市值(亿元) 70 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【食品饮料】公司点评_食品饮料行业_东鹏饮料（605499.SH）2021 年半年报点评：营收大幅增加，发力全国市场 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6977.82 8806.01 10840.20 13029.92 增长率 40.72% 26.20% 23.10% 20.20% 归母净利润（百万元） 1192.96 1485.30 1919.39 2344.06 增长率 46.90% 24.51% 29.23% 22.13% 摊薄 EPS(元) 2.98 3.71 4.80 5.86 PE 60.97 46.90 36.29 29.72 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%21/5/2721/7/2121/9/1421/11/822/1/222/2/26东鹏饮料沪深300 公司点评报告/饮料制造 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、收入分析：区域扩张与渠道下沉推动收入高增 ....................................................................................................... 2 （一）全年实现高增，季度波动熨平 ............................................................................................................................... 2 （二）产品红利：“大金瓶”成为 50 亿大单品，新品巩固核心市场优势 ................................................................... 2 （三）区域扩张：第一驱动因子逐渐由省内向外埠切换 ............................................................................................... 3 （四）渠道下沉：网络密度逐渐超越竞争对手 ............................................................................................................... 4 二、利润端：原料锁价与费用稳定推动盈利能力改善 ...........................................................