银行业流动性周报：又见票据“零利率”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 27 日 行业研究 又见票据“零利率” ——流动性周报（2022.02.21-2022.02.27） 银行业 2 月末票据转贴利率再度趋近于零，月末信贷冲量特征明显。2 月下旬以来，票据转贴利率再度出现大幅下行，其中 7D 和 1M 期品种最低降至 0.08%和 0.03%，自 2021 年 12 月末以来再度趋近于零。 从需求端来看，经历 1 月份天量信贷后，2 月份信贷投放节奏明显放缓，加之“春节效应”摊还因素影响，部分银行 2 月份新增信贷投放不理想，不排除央行进行了相应的狭义信贷指导，使得银行收票需求加大。 从供给端看，受春节因素影响，部分企业尚未完全复工，2 月份（截至 2 月 24日）企业开票规模显著下降，承兑发生额仅为 1.03 万亿，同比下降超过 4000亿；票据贴现承兑比高达 81.49%，较 1 月份提升约 20 个百分点。 尽管 2 月末流动性环境边际收敛，NCD 利率有所反弹，但受供需矛盾加大影响，票据转贴利率再度趋近于零，信贷月末冲量较为明显。需要注意的是，2 月末票据利率运行与 2021 年 12 月末有所不同，即 2 月末 3M 期以上转贴利率高于2021 年 12 月末约 10-20bp，反映出银行更倾向于收短期票据，对中长期品种需求有所下降，未出现严重贷款冲量，旨在为未来信贷投放预留空间。 利率自律机制对协议存款提出三点要求。根据财新网报道，近期利率自律机制对商业银行吸收协议存款进行规范：一是协议存款应严格按照 5 年以上（不含5 年）期限执行，提前支取按照活期存款利率计付利息；二是协议存款开办对象仅限保险公司、全国社保基金、省级养老保险个人账户基金，不得为其他单位和个人开办协议存款；三是商业银行即日起不得新办不符合上述规定的业务，存量业务自然到期，不得续作。 前期协议存款存在突破期限、机构、利率约束等多方面问题。一是部分存款产品以协议存款名义存在，但主要以 1Y 或 3Y 为主，不符合期限大于 5Y 的要求。二是随着保险资管业务放开，协议存款在同业业务创新中获得了新的演化，通过将“同业存款”包装成“协议存款”，可以规避监管部门对于“同业负债占比”考核的限制，虚增银行一般存款。三是部分银行为了提升协议存款的吸引力，存在将协议存款制定为具有“随时支取、定期计息”特点的产品，脱离了协议存款作为银行中长期稳定资金来源所发挥的作用，降低了银行负债稳定性，增加了负债成本。四是目前 5Y-LPR 报价为 4.60%，对于部分优质企业而言，不排除其获得的中长期贷款利率与协议存款利率存在倒挂现象，进而加剧了监管套利的风险。 利率自律机制提出的要求旨在“降成本、防套利”。一方面，要求协议存款提前支取按活期利率执行，有助于堵住中长端存贷利率倒挂而形成的套利漏洞。另一方面，新增业务中，通过保险资管将同业负债包装成为一般存款的链条将受阻，有助于遏制一般存款虚增，防止存款成本无序上升。 料协议存款将出现“缩量”，加强负债成本管控仍有举措。（1）后续协议存款或呈现“量缩”态势，原有通过“靠档计息”、保险资管通道等方式形成的“不合规”协议存款将受到抑制，新发生协议存款将面临一定缩量。（2）加强负债成本管控仍有举措，现阶段抓手是对于高成本、主动型、一般负债的管控，方式和力度将视资产端定价趋势而定，例如进一步加强对类活期主动负债的“限额管理”、将结构性存款保底收益率+期权收益率同时纳入自律机制考核等。 风险分析：信贷投放高景气度延续性不强，美联储超预期加息。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 1 月“天量”信贷后，2 月呢？——流动性周报（2022.02.14-2022.02.20） 降息可以先缓一缓——流动性周报（2022.02.07-2022.02.13） 如何看待 1 月信贷投放？——流动性周报（2022.01.24-2022.02.06） NCD 利率何时向 MLF 利率收敛？——流动性周报（2022.01.17-2022.01.23） 静待 MLF 利率和 LPR 报价落地——流动性周报（2022.01.10-2022.01.16） 房地产开发贷“浮出水面”尚待时日——流动性周报（2022.01.04-2022.01.09） 如何看待 12 月末票据利率“V 型”反转——流动性周报（2021.12.27-2022.01.03） 如 何 看 待 “ 零 利 率 ” 票 据 —— 流 动 性 周 报（2021.12.20-2021.12.26） 低波动的 DR001 与高企的回购杠杆——流动性周报（2021.11.22-2021.11.28） 碳减排支持工具适宜“小火慢炖”——流动性周报（2021.11.15-2021.11.21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 协议存款可能缩量 根据财新网报道，近期自律机制对商业银行吸收协议存款进行规范：一是协议存款应严格按照 5 年以上（不含 5 年）期限执行，提前支取按照活期存款利率计付利息；二是协议存款开办对象仅限保险公司、全国社保基金、省级养老保险个人账户基金，不得为其他单位和个人开办协议存款；三是商业银行即日起不得新办不符合上述规定的业务，存量业务自然到期，不得续作。对此我们分析如下： 1.1、 协议存款的基本要素 协议存款是银行与其他机构法人或法人授权机构，通过签订协议约定存放利率办理的一定期限、一定金额以上的存款业务，是针对部分特殊性质的中资资金（保险资金、社保资金、养老保险）开办的存款期限较长、起存金额较大，利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种。 根据中国人民银行《关于同意商业银行试办保险公司协议存款的复函》（银函〔1999〕338 号）的规定，协议存款的基本要素如下表所示： 表 1：协议存款基本要素 要素 要求 交易对手 保险公司 最低起存金额 3000 万 社保基金 最低起存金额 5 亿 养老保险 最低起存金额 3000 万 存款期限 大于 5 年，一般为 61 个月 存款利率 市场化原则 存款性质 纳入一般存款统计口径，考核存贷比，需要缴纳法定存款准备金 存款凭证是否可以用作融资质押物 可以 资料来源：《关于同意商业银行试办保险公司协议存款的复函》（银函〔1999〕338 号） 需要强调的是： （1）协议存款定价与活期和定期存款等产品有所不同，采取的是“一事一议”的市场化原则，由交易双方进行协商而定，利率定价形式多样，以固息为主。 （2）银行本期协议存款报价利率的确定，是综