中诚信国际图说债市月报—滚动违约率继续回落，二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间

债券市场研究系列 | 图说债市月报 滚动违约率继续回落， 二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 1 滚动违约率继续回落，二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间 ——2021 年 12 月图说债市月报  投资策略：2021 年 12 月，信用债一级市场发行总规模较上月有所下降，发行成本涨跌互现；二级市场交投有所降温，但在降准靴子落地、监管频繁发声宽松预期发酵的背景下，债券收益率呈现全面下行趋势。展望后市，国内经济发展目前仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，在央行强调“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”以及“增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”的背景下，货币政策预计将保持稳中偏松的局面。2022 年1 月 17 日，央行进行 7000 亿元 1 年期 MLF 操作和 1000 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率均较此前下调 10 个基点。本次降息体现了央行通过调降政策利率进一步引导企业融资成本下行的意图，LPR 跟随调降，有助于释放实体融资需求，后续信用环境或有所改善。对债券市场而言，虽然市场对降息已有预期，但此次降息幅度和时点均略超预期，债市收益率在央行操作后连续下调。展望后市，在经济下行压力仍存、春节将近资金面有一定压力、国内疫情有所反复的背景下，降息操作在短期内有助于提振市场情绪，或带动收益率继续下行，但下行空间相对有限。此外，据媒体报道，目前大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关的银行并购贷款不再计入“三道红线”相关指标，或有助于提高优质房企收并购的积极性，推动行业融资恢复及尾部风险出清，可适当关注相关房企超跌债券的投资机会。  信用风险：12 月债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为 0.49%，环比降低 0.03 个百分点。中短期票据信用利差涨跌互现。  宏观与资金环境：1 月 17 日，统计局发布经济数据，2021 年全年 GDP 同比增长 8.1%，两年复合增速 5.2%，其中，四季度 GDP 同比增长 4.0%。总量上看，我国经济保持稳定恢复态势，但从结构上看，国内经济修复不均衡现象依然明显。一是供给修复强于需求修复。2021 年，全国规模以上工业增加值两年平均增长 6.1%，社会消费品零售总额两年平均增速仅为 3.9%，低于工业增加值增速 2.2 个百分点。二是外需修复强于内需修复。据统计局数据，2021 年货物和服务净出口对经济增长贡献率为 20.9%，拉动 GDP 增长 1.7 个百分点；与之相比，国内消费、投资增速明显趋弱，内需不足成为当前经济增长主要压力。展望未来，受制于当前经济恢复的结构性差异，短期内，我国经济运行面临的三重压力或难全面消除。但在经济工作“稳增长”基调下，宏观政策将更加积极主动。伴随财政支出积极发力和支持企业融资成本稳中有降等相关政策的陆续落地，国内经济稳定运行仍有支撑。  一级市场：12 月，各信用债品种发行规模下降，发行规模共计 15223.52 亿元，环比减少 1.91%，日均发行规模 661.98 亿元；净融资额较上月减少 1701.99 亿元至 2787.64 亿元。  二级市场：12 月，债券市场收益率普遍下行。12 月 8 日，中央经济工作会在京召开并将明年经济工作的核心明确为“稳增长”，要求稳定的货币政策与积极财政政策协调联动；12 月 15日，人民银行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点；12 月 24 日，央行四季度货币政策委员会强调货币政策“主动有为”。此背景下，市场对于流动性继续放松预期进一步升温，提振债市走强。截至 12 月末，各期限国债收益率较上月末全面下行 1bp-13bp。各期限中短期票据收益率普遍下行 5bp-15bp。 债券市场研究 信用利差快报 差快报 中诚信国际——图说债市 2 2021年12月，信用债一级市场发行总规模较上月有所下降，发行成本涨跌互现；二级市场交投有所降温，但在降准靴子落地、监管频繁发声宽松预期发酵的背景下，债券收益率呈现全面下行趋势。展望后市，国内经济发展目前仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，在央行强调“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”以及“增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘”的背景下，货币政策预计将保持稳中偏松的局面。2022年1月17日，央行进行7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，操作利率均较此前下调10个基点。本次降息体现了央行通过调降政策利率进一步引导企业融资成本下行的意图， LPR跟随调降，有助于释放实体融资需求，后续信用环境或有所改善。对债券市场而言，虽然市场对降息已有预期，但此次降息幅度和时点均略超预期，债市收益率在央行操作后连续下调。展望后市，在经济下行压力仍存、春节将近资金面有一定压力、国内疫情有所反复的背景下，降息操作在短期内有助于提振市场情绪，或带动收益率继续下行，但下行空间相对有限。此外，据媒体报道，目前大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关的银行并购贷款不再计入“三道红线”相关指标，或有助于提高优质房企收并购的积极性，推动行业融资恢复及尾部风险出清，可适当关注相关房企超跌债券的投资机会。 一、 债市风险：滚动违约率下降，信用利差涨跌互现 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.49% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图 2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  12月债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.49%，环比降低0.03个百分点。  12月东旭光电、蓝光发展、华业资本、泛海控股再次违约。另外，有6家主体发生展期，分别为福建阳光、渤海租赁、鸿坤伟业、新力地产、深业物流、深圳钜盛华和天安人寿，其中4家为房地产行业。 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.49%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月月度滚动违约率（违约家数）0123456789102020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月每月新增违约企业家数单债券市场研究 信用利差快报 差