电力行业绿电2022年系列报告之一：业绩利空释放，改革推动业绩反转和确定成长

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业/ 电力 2022 年 02 月 09 日 业绩利空释放 改革推动业绩反转和确定成长 看好 ——绿电 2022 年系列报告之一 相关研究 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 联系人 蔡思 (8621)23297818×转 caisi@swsresearch.com 本期投资提示：  年初以来以绿电为代表的新能源全产业链出现急速回调，我们分析一方面源于市场担忧我国能源政策纠偏导致绿电发展放缓，另一方面在于火电转型绿电标的预期 2021 年四季度巨幅亏损带来的情绪性压制。然而 1 月底国家接连出台促进绿色电力消费方案、十四五节能减排计划以及建设全国统一电力市场意见，与市场担忧形成明显反差；总书记在中共中央政治局双碳目标集体学习活动中高屋建瓴阐述双碳目标的战略意义，再次强调新能源供给端高质量发展，市场担忧基本消除，年初板块回调系对国家纠偏政策的误读以及对火电业务 2021 年四季度一次性巨亏短期反应。  十四五核心电企加速转型，2022 年成长确定可期。核心电力央企陆续披露 2021 年经营数据，风电光伏发电量增速远高于全国均值，尤其火电转型类央企新能源发电量下半年增速环比上行，反映出除2020 年底抢装的同比效应外，2021 年新能源装机投产进度加速，为 2022 年新能源业务业绩高增奠定基础。中电联预计 2022 年我国全社会用电量同比增长 5%-6%，国内新增风电 50GW、光伏 90GW，全社会用电量增速及新能源装机增速均超过市场预期，绿电板块 2022 年成长性具备确定性。  绿电交易快速推进，上游降本可期，新能源平价项目回报率有望提升。相比单纯加速投产新能源装机，我们分析当前国家更倾向于从顶层设计入手，“先立后破” 建立政策体系。1 月下旬以来我国绿电相关政策出台速度明显加快，从强制高耗能产业使用绿色电力到加快建立全国性电力市场，未来绿电交易有望量价齐升。江苏、广东 2022 年中长期绿电交易价格分别较基准电价上浮 18.39%和 13.4%。我们测算如果全电量参与绿电交易，上述涨幅可带来新能源平价项目近 50%的业绩弹性，大超市场预期。此外，随着风机大型化、光伏新型技术渗透率提升以及硅料产能释放，上游制造环节尤其光伏组件价格存在较大下降空间，降本增收有望带来新能源平价项目阶段性超额收益。  业绩预告逐步披露，火电转型类公司利空出尽，我们判断板块即将触底反弹。市场此前担忧火电转型标的 2021Q4 巨幅亏损，目前随着业绩预告逐步披露，转型类公司巨亏利空出尽（基本符合我们在2021 年业绩前瞻中的预期）。后续随着煤价长协落地、市场化交易涨电价持续兑现，煤电盈利能力有望大幅改善。以广东省 2022 年度长协电价为基础测算，我们分析只要煤炭长协履约率有保障，煤电盈利能力有望回到甚至超过 2020 年。  国企改革释放经营活力，机制升级是新型电力系统建设题中应有之义。2022 年是三年国企改革的最后一年，国务院预计国企改革工作 2021 年底完成率 70%，2022 还有 30%工作量，预计二十大之前全部完成。国企改革能够充分提高活力效率，新型电力系统要求源网荷储共同发力，考验电力运营商的项目开发能力，以及售电能力与负荷预测能力，用户侧业务成为双碳战略实现和能源结构转变的重要一环。我们认为改革电力国企管理运行机制，加强内部激励、灵活项目决策机制是新型电力系统建设题中应有之义。目前，已有三峡能源、三峡水利、国网信通、东方电气、京能电力等电力国企进行机制改革，未来电力央企国企改革有望加速，进一步提高装机、业绩成长性，提高管理运行效率。  投资分析意见：火电转型新能源的优质龙头仍处于整体低估状态，深度回调后具备战略性配置价值。在新老能源协同发展定调下，相比纯新能源运营商，我们当前更加看好传统能源转型绿电的公司。综合公司治理、存量资产质地以及估值水平，首选中国电力、龙源电力、粤电力 A、内蒙华电、华能国际、华润电力，关注三峡能源、黔源电力、长江电力。此外，近期高耗能行业强制使用绿色电力，利好综合能源业务拓展，推荐三峡水利。  风险提示：煤价、电价出现不利变动，上游组件价格成本下降不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 站在当前时点，随着新型电力系统相关政策的持续加码，我们认为电力运营商仍然是新能源领域最具确定性且最具性价比的行业之一。当前我国电力板块，尤其火电转型新能源的优质龙头，市值处于整体低估状态。综合集团定位、电力供需格局、十四五新能源发展规划、区域资源禀赋及估值，首选中国电力、龙源电力、粤电力 A、内蒙华电、华能国际、华润电力，关注三峡能源、黔源电力、长江电力。此外，近期高耗能行业强制使用绿色电力，利好综合能源业务拓展，推荐三峡水利。 原因及逻辑 十四五核心电企加速转型，2022 年成长确定可期。中电联预计 2022 年我国全社会用电量同比增长 5%-6%，国内新增风电 50GW、光伏 90GW，全社会用电量增速及新能源装机增速均超过市场预期，绿电板块 2022 年成长性具备确定性。 绿电交易快速推进，上游降本可期，新能源平价项目回报率有望提升。1 月下旬以来我国绿电相关政策出台速度明显加快，从强制高耗能产业使用绿色电力到加快建立全国性电力市场，未来绿电交易有望量价齐升。此外，随着风机大型化、光伏新型技术渗透率提升以及硅料产能释放，上游制造环节尤其光伏组件价格存在较大下降空间，降本增收有望带来新能源平价项目阶段性超额收益。 业绩预告逐步披露，火电转型类公司利空出尽，我们判断板块即将触底反弹。市场此前担忧火电转型标的 2021Q4 巨幅亏损，目前随着业绩预告逐步披露，转型类公司巨亏利空出尽（基本符合我们在 2021 年业绩前瞻中的预期）。后续随着煤价长协落地、市场化交易涨电价持续兑现，煤电盈利能力有望大幅改善。以广东省 2022 年度长协电价为基础测算，我们分析只要煤炭长协履约率有保障，煤电盈利能力有望回到甚至超过2020 年。 有别于大众的认识 市场担忧我国能源政策纠偏导致绿电发展放缓，但是根据 2022 年以来的总书记讲话及系统政策，我们认为双碳战略是“党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策”，并不会因为短时间的经济增长压力而转向 随着新能源平价和竞争加剧，市场担忧绿电项目收益率，我们认为 1 月下旬以来我国绿电相关政策出台速度明显加快，绿电交易有望量价齐升，另外，上游成本有望持续下降，新能源平价项目回报率有望提升。 qRpQpPpOnOpQmNnPrPnMsP6MbPaQoMqQsQpNeRmMnPkPmNqQ7N