电气设备行业周报：上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-02-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱：niuyj@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《锂电池面向新能源车、储能、铅酸替代的万亿空间—新能源锂电池系列报告之一—总篇》2020-8-26 2.《回暖趋势已现，磷酸铁锂春天到—新能源锂电池系列报告之二—磷酸铁锂》2020-9-15 3.《从供需探讨磷酸铁锂变化发展—新能源锂电池系列报告之三》2021-1-5 4.《锂电正极高镍三元与磷酸铁锂两翼齐飞—新能源锂电池系列报告之四》2021-1-18 5.《钠电定位储能及铅酸替代，锂电仍为主流—新能源锂电池系列报告之五》2021-5-24 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国内 1 月新能源汽车销量延续高增长，补贴退坡影响渐弱，市场为新驱动力 据中汽协数据，2022 年 1 月国内新能源汽车产销量为 45.2 万辆、43.1 万辆，分别同比增长 1.3 倍、1.4 倍，环比下降 12.6%、18.6%，新能源车渗透率达到 17%，其中新能源乘用车渗透率达 19.2%。销量延续 21 年高速增长态势，在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势，一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧，另一方面也能够显示出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。 ⚫ 上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集群，锁定资源上下游互补合作 亿纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工，2025 年底前投资 517 亿元建设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出锂电行业仍处于高景气态势；一方面地方政府依托矿产资源和政策红利吸引锂电产业链落地，最大化招商引资；另一方面矿产资源仍是产业链的源头供应竞争激烈，上下游合作有利于充分发挥各方优势降低整体成本，并且保证供应与锁定需求。建议布局头部电池厂；格局清晰、优势明显，供需仍然紧张中游环节。 ⚫ 雅保价格揭示头部电池厂成本，产业链利润上移，上调需求指引，供给矛盾难解 基于雅保业绩公告与交流 1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行，远低于目前中国市场现货价格，反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势，但逐步上行也显示出产业链利润上移 2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期，逐步投产释放但产量增速预期低于需求增速，显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决 3)大幅上调 2025 年全球锂需求至 150 万吨 LCE，高于前次指引 30%，2030 年达 300 万吨 LCE，十年 CAGR25%显示出行业需求高速增长的持续性。 锂盐供需矛盾加剧，现货期货、长单散单价格上涨且持续性逐步扭转市场认知，海外精矿供给或低预期，锂盐供给或成为中下游产能释放的决定因素，支撑锂价高位。 ⚫ 投资建议：三条主线：一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等；二受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等；三格局清晰、优势明显、供需仍紧的中游材料环节公司：恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。 ⚫ 风险提示：新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；下游需求不及预期；产品价格下降超预期；原材料价格波动。建议关注公司盈利预测与评级： -31%-13%4%22%40%58%2/215/218/2111/21电气设备沪深300 [Table_IndNameRptType] 电气设备 行业研究/行业周报 公 司 归母净利润（亿元） PE 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 科达制造* 2.8 10.7 18.9 47 37 21 买入 盛新锂能 0.3 8.7 15.9 159 53 34 无评级 融捷股份 0.2 - - 506 - - 无评级 天齐锂业 -18.3 15.7 55.6 -32 90 25 无评级 宁德时代* 55.8 151.3 280.1 146 81 44 买入 亿纬锂能 16.5 32.0 46.8 93 51 35 无评级 蔚蓝锂芯* 2.8 7.0 11.0 47 35 22 买入 德方纳米* -0.3 7.7 14.5 -528 68 36 买入 容百科技 2.1 8.5 17.8 107 71 34 无评级 资料来源：*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期 股票报告网[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 上下游合作产业链，锂短缺难解、价持续高位 ................................................................................................................. 4 2 行情概览 .............................................................................................................................................................................. 6 2.1 标的池 ................................................................................................................................................................................... 6 2.2 涨跌幅及 PE 变化 ................................................................................................................................................