一体化电子陶瓷龙头，MLCC打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一体化电子陶瓷龙头，MLCC 打开成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕电子陶瓷类电子元件，综合实力领先 三环集团成立于 1970 年，主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来，公司对标国外先进同行，不断研发生产新产品，例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等，从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续 32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业，并在 2019 年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。 ⚫ 一体化铸就独特竞争优势 公司有丰富的电子陶瓷生产经验，以及近 50 年的技术积累，形成了独具特色的工艺技术流程，公司数十年深耕电子元件行业，专业和专注造就了独特的竞争优势，具备了从原材料到成品的全制程生产能力，实现了垂直一体化的产业布局。 ⚫ 公司业务多点开花，共同驱动公司业绩增长 通信部件，作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于 5G 和数据中心，盖板业务持续向好；半导体部件，晶振需求向好，公司 PKG 持续扩产状态并处于高速增长状态；新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好；电子元件及材料，基片业务产能扩张，业务发展顺利，成为公司营收的重要组成部分。 ⚫ MLCC 业务扩产+产品升级，未来将成为重要增长引擎。 MLCC 市场空间巨大，全球接近 150 亿美元市场，国内的供给和需求缺口巨大，庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例，决定了未来国内至少能够成长起来 2 家或者以上的 MLCC 公司。三环目前主要生产中大尺寸 MLCC 产品，主要应用于家电、电源、照明、医疗和 5G 通讯设备市场，另外，公司募集资金投资 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，积极把握国产替代机遇，在国内产业政策的支持下，预计未来 5 年，公司 MLCC 业务将迎来快速增长期，成为贡献较大的新增长引擎。 ⚫ 投资建议 我们预计 2021-2023 年公司收入为 63.18 亿/80.24 亿/102.86 亿，归母净利润为 21.36 亿/26.76 亿/33.83 亿，对应 21-23 年 PE 分别为37.4X/29.9X/23.6X，首次推荐给予“买入”评级”。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期，新产品开拓不及预期，mlcc 竞争格局恶化。 [Table_StockNameRptType] 三环集团（300408） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 34.92 近 12 个月最高/最低（元） 48.32/33.86 总股本（百万股） 1,916 流通股本（百万股） 1,751 流通股比例（%） 91.36 总市值（亿元） 669 流通市值（亿元） 611 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：刘体劲 执业证书号：S0010120070037 邮箱：liutj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -31%-18%-4%9%22%2/215/218/2111/21三环集团沪深300[Table_CompanyRptType] 三环集团（300408） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3994 6318 8024 10286 收入同比（%） 46% 58% 27% 28% 归属母公司净利润 1440 2136 2676 3383 净利润同比（%） 65% 48% 25% 26% 毛利率（%） 51.1% 52.5% 52.1% 52.1% ROE（%） 13.3% 16.8% 17.8% 18.9% 每股收益（元） 0.75 1.11 1.40 1.77 P/E 55.6 37.4 29.9 23.6 P/B 7.40 6.28 5.33 4.47 EV/EBITDA 30 25 20 15 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 三环集团（300408） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 电子陶瓷龙头，一体化铸就核心竞争力 ........................................................................................................................................ 6 1.1 业务聚焦：深耕电子陶瓷领域 50 年 ...................................................................................................................................................... 6 1.2 竞争优势：实现垂直一体化布局 .............................................................................................................................................................. 8 1.3 管理优势：股权激励提高员工积极性 ..................................................................................................................................................... 9 1.4 研发创新：引进技术人才，加大研发投入 ........................................................................................................................................ 10 1.5 客户优质：下游应用领域广泛...