黄金赛道维持增长，封装基板打造成长新核心

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 黄金赛道维持增长，封装基板打造成长新核心 主要观点：  专注 PCB 近四十载，独创“3-in-one”战略，布局产业链全覆盖 公司成立于 1984 年，始终致力于中高端 PCB 及其相关产品的研发、生产和销售，以实现“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”为目标。为了实现解决方案集成商的远大构想，公司积极拓展业务范围，业务涵盖 PCB、封装基板和电子装联，形成了独具一格的“3-in-one”战略布局。公司具备提供“样品→中小批量→大批量”的综合制造能力，通过开展方案设计、制造、电子装联、微组装和测试等全价值链服务，为客户提供专业高效的一站式综合解决方案。  踏准黄金赛道，数据中心、汽车 PCB 占比持续提升 ①数据中心 PCB：从数量上看，后疫情时代，数据流量持续增长，海内外云计算巨头近五年资本支出维持 15%-20%的复合增速，这为上游数据中心 PCB 需求量的增长奠定了坚实的基础；从价值量上看，Intel 预计于 2022 年 Q1 推出的新一代 CPU，也将落实 PCIe 5.0 总线标准的应用。我们预测从 PCIe 4.0 升级到 5.0 的过程中，单个服务器的 PCB 价值量将提升 100%以上。数据中心作为公司近年来新进入并重点拓展的领域之一，已对公司营收产生较大贡献，整体市场空间有待公司进一步开拓。 ②汽车 PCB：在新能源车渗透率不断提升、ADAS 持续升级的背景下，汽车 PCB 的 ASP 不断提升。根据 Prismark 的统计及预测，2020 年全球汽车 PCB 市场为 61.32 亿美元，2020—2024 年间将以 9%的复合增速增长，到 2024 年全球车用 PCB 市场将达到 87.36 亿美元。公司以新能源和 ADAS 为主要聚焦方向，主要生产高频、HDI、刚挠、厚铜等产品。公司 2021 年客户开发显著提速，完成多家战略重点客户的认证与导入，同时产能端汽车电子专业工厂（南通三期项目）建设推进顺利，已于 2021 年四季度投产。公司汽车 PCB 占比虽小但增长迅速；同时伴随车联网等终端应用的涌现，汽车也可能成为新型的移动终端，公司在通信领域的技术优势可进一步延伸。  布局封装基板领域，勇摘“PCB 皇冠上的明珠” 根据 Prismark 统计，目前内资 IC 载板市占率仅 4%，2020-2024 年全球封装基板产值复合增速为 9.7%。由于封装基板在技术、资金、客户等多方面存极强的壁垒，入局难度较大，行业被国际大厂把控，被誉为“PCB 皇冠上的明珠”。目前全球前三大供应商欣兴电子、Ibiden和三星机电市占率合计约 36%，而内资 IC 载板产业起步较晚，如今需求高涨、供应紧缺正为其提供了一个良好的崛起机遇。欣兴董事长曾子章在中国台湾电路板国际展会上曾表示，BT 载板 2024 年达到供给平衡，ABF 高端载板供应吃紧至 2026 年。目前封装基板存在国产替代+全球供应长期吃紧双逻辑，是 PCB 领域极为优质的赛道。公司 2009 年开展封装基板业务，公司现已具备模组类、FC-CSP 及存储类 深南电路（002916） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-02-17 收盘价（元） 111.85 近 12 个月最高/最低（元） 126.66/74.06 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 484 流通股比例（%） 98.98 总市值（亿元） 547 流通市值（亿元） 541 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 1. 深南电路:年报符合预期，加强汽车服务器封装基板布局 2021-03-14 2. 深南电路:三季度报符合预期，下游需求放缓 2020-10-28 3. 深南电路:通讯 PCB 维持增长，IC载板打造成长新核心 2020-09-30 深南电路（002916） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 基板的批量生产能力，拥有较为先进的精细线路产品技术能力以及质量能力平台。此外，公司也拥有业内相对丰厚的人才储备和较为坚实的客户基础。  投资建议 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 14.47、18.63、22.28 亿元，对应市盈率为 37.82、29.37、24.56 倍，维持“买入”评级。  风险提示 上游原材料价格走高、下游需求不及预期。 []  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11600 13118 15258 17955 收入同比（%） 10.2% 13.1% 16.3% 17.7% 归属母公司净利润 1430 1447 1863 2228 净利润同比（%） 16.0% 1.2% 28.8% 19.6% 毛利率（%） 26.5% 24.2% 24.7% 25.3% ROE（%） 19.2% 16.3% 17.3% 17.2% 每股收益（元） 3.00 2.96 3.81 4.55 P/E 36.02 37.82 29.37 24.56 P/B 7.11 6.16 5.09 4.22 EV/EBITDA 23.14 23.31 18.61 15.37 资料来源： wind，华安证券研究所 深南电路（002916） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：布局广泛的平台型 PCB 龙头 ........................................................................................................................................ 5 1.1 业务介绍：业务范围涵盖 PCB、封装基板和电子装联 ........................................................................................................ 5 1.2 股权结构：实际控制人为中航国际控股有限公司 ......................