系列报告之一：开店加速，空间可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 巴比食品（605338）：开店加速，空间可期 ——系列报告之一 2022 年 1 月 23 日 推荐/首次 巴比食品 公司报告 包子虽小，连锁市场很大。公司是中式面点制造企业，以通过连锁加盟的方式销售中式面点为主，直营和团餐为辅。中式面点速冻食品制造业行业集中度低，行业发展具有“大市场、多群体、小生产、小规模”的特征。公司产品的销售方式早餐包子铺也主要以小作坊经营模式为主，区域性连锁和全国连锁由于生产规范，具备规模效应正逐步取代小作坊经营。 公司未来几年开店空间 8000 家，长期可达上万家。公司发源于上海，目前在上海大约有 1200 多家门店。根据我们推算公司在上海仍有 50%的开店空间，江苏、浙江有 2 倍左右的开店空间。我们测算公司在传统开店区域平均仍有 1.8 倍的开店空间，开店数量可达到 8000 家。如果算上华中、安徽、河北、山东等人口密集区域，未来开店空间可达上万家。 三种策略加快开店速度。公司虽然开店空间大，但近几年开店速度仅 300 家左右/年，主要是受到产能限制、单店收入低、开店技术或资金障碍较大等因素的影响。针对这些原因，公司采取如下措施： 1、公司在华中地区没有中央工厂，因此采取收购的策略快速拓店，计划收购武汉“好礼客”和“早宜点”，如果收购顺利，则可能明年上半年并表，华中市场有望逐步被打开。针对江苏和安徽等地新建智能工厂，预计 2022 年末南京工厂建成，进一步打开苏北、安徽等市场。 2、提升单店盈利能力。除了自有的电商平台巴比商城外，公司结合第三方电商平台进行线上业务的运营，扩大了门店的销售半径，也可以使得门店承接更丰富的产品品类。再配合以加大新品研发力度，针对不同区域推出重点品类，改善短保产品，进行门店装修换代，提升产品形象，多管齐下的措施提升单店收入水平。我们测算今年公司单店收入水平大概能够达到或超过 2019年同期水平，证明公司策略对单店收入有较好的提升作用。 3、降低开店门槛，解决开店障碍。提升冷冻面团技术，降低开店技术难度；提供开店优惠政策、装修补贴政策，提升品牌知名度。 在多项政策的助推下，我们推测公司今年开店速度较往年明显加快，随着品牌在地区的曝光率增加，各项政策的进一步推进，公司有望继续提升开店速度。 盈利预测与评级：我们预测，在随后的几年，公司门店同店收入存在改善的基础，华南和华中地区有望快速突破，加盟业务的较高增速存在支撑。公司团餐业务一直是重要增长点，预计未来能够保持 40%以上的增速。预测公司2021-2023 年营业收入分别为 13.59/17.32/20.16 亿元，分别同比增长39.40%/27.49%/16.32%；归母净利润分别为 2.94/2.43/2.84 亿元，分别同比 公司简介： 是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。本公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品，具体包括包子、馒头、粗粮点心、馅料以及粥品饮品等，共计近百余种产品。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 2022-04-09：年报预计披露 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 47.9-26.9 总市值（亿元） 87.22 流通市值（亿元） 30.34 总股本/流通 A 股（万股） 24,800/24,800 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.04 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 -37.5%12.5%62.5%1/213/215/217/219/2111/211/21巴比食品 沪深300 增长 67.52%/15.32%/17.99%；2021-2023 年对应 PE 分别为 30/36/31 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情带来的风险；食品安全风险；开店速度不及预期；并购不及预期；原材料波动风险；公允价值变动损益波动较大。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,063.97 975.09 1,359.24 1,732.84 2,015.70 增长率（%） 7.45% -8.35% 39.40% 27.49% 16.32% 净归母利润（百万元） 154.72 175.47 293.91 242.98 284.12 增长率（%） 7.78% 13.72% 67.52% 15.32% 17.99% 净资产收益率（%） 21.64% 10.74% 15.24% 11.19% 11.57% 每股收益(元) 0.83 0.87 1.19 0.98 1.15 PE 42.37 40.43 29.68 35.90 30.70 PB 9.15 5.34 4.52 4.02 3.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 P2 东兴证券深度报告 巴比食品（605338）：开店加速，空间可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 中国人的早餐包子第一股 ...................................................................................................................................................................... 4 2. 包子虽小，连锁市场很大 ...................................................................................................................................................................... 6 3. 行业空间提供公司门店稳定扩张的基础 .............................................................................................................................................. 7 3.1 长期空间有待挖掘，短期仍需大本营稳定增长 ...................................................................................