兼评12月央行金融报表：LPR落地，亟待政策全面发力

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观专题报告2021 年 1 月 20 日——兼评 12 月央行金融报表1 月 18 日，央行召开例行新闻发布会，除了通报四季度金融统计数据以外，还用“白话文”直白阐述了此次全面降准的政策考虑。从我们这几天的路演来看，投资者对此少有疑问，关注的焦点主要集中在货币政策降息周期是否开启、未来宏观政策总体走向等方面。我们结合 12 月央行金融报表与 LPR 变动，对此进行解读。 核心观点： 此次央行新闻发布会五大看点：·看点一：央行近年来首次由分管货币政策行领导清晰传达政策取向信息·看点二：直言不讳，降息是出于提振市场信心的考虑·看点三：秉持“灵活应对”策略，货币政策宽松倾向更加明显·看点四：5 年期 LPR 降幅不及预期，预示宽信用之路并不平坦·看点五：侧面回应贷款需求疲软问题，预计将多措并举谨防流动性陷阱问题 12 月央行金融报表的主要变化：·变化一：基础货币增速转负，超储率显著提升·变化二：“政府存款”余额大幅减少，预计财政支出开始发力，补充基础货币。·变化三：央行投放力度继续收缩，工具到期引发基础货币回笼。·变化四：央行外汇占款增速小幅提升，其他国外资产显著增多。·变化五：M2 增速回升，但动力不足。·变化六：居民购房意愿显著下降。 市场展望与启示：从提振市场预期出发，我们可以对未来政策走向进行展望：一是，年后宏观政策将会密集出台、协同发力，合力扭转市场预期；二是，一季度内货币政策或等待其它宏观政策的配合，若经济信贷形势不及预期，存在推出新一轮宽松政策的可能；三是，由于基础货币增速转负，年前央行流动性工具或将接力降息而发力，在保证“预期不能倒”的同时，巩固“资金不能少”这一预期。主要预测%2021E2022EGDP8.04.4CPI0.92.5PPI8.56.2社会消费品零售10.26.1工业增加值9.13.5出口28.83.2进口30.38.6固定资产投资4.54.9M28.58.0人民币贷款余额10.18.51 年期存款利率12.011.01 年期贷款利率2.952.95人民币汇率6.26.0最新数据（12 月）工业城镇投资零售额CPI1.5PPI10.3资料来源：CEIC、招商证券张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn马瑞超联系人maruichao@cmschina.com.cn刘亚欣S1090516100001liuyaxin@cmschina.com.cn高明S1090518010002gaoming3@cmschina.com.cn张秋雨S10905190100zhangqiuyu@cmschina.com.cn张岸天研究助理zhangantian@cmschina.com.cnLPR 落地，亟待政策全面发力敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观专题报告2021 年 1 月 20 日——兼评 12 月央行金融报表1 月 18 日，央行召开例行新闻发布会，除了通报四季度金融统计数据以外，还用“白话文”直白阐述了此次全面降准的政策考虑。从我们这几天的路演来看，投资者对此少有疑问，关注的焦点主要集中在货币政策降息周期是否开启、未来宏观政策总体走向等方面。我们结合 12 月央行金融报表与 LPR 变动，对此进行解读。 核心观点： 此次央行新闻发布会五大看点：·看点一：央行近年来首次由分管货币政策行领导清晰传达政策取向信息·看点二：直言不讳，降息是出于提振市场信心的考虑·看点三：秉持“灵活应对”策略，货币政策宽松倾向更加明显·看点四：5 年期 LPR 降幅不及预期，预示宽信用之路并不平坦·看点五：侧面回应贷款需求疲软问题，预计将多措并举谨防流动性陷阱问题 12 月央行金融报表的主要变化：·变化一：基础货币增速转负，超储率显著提升·变化二：“政府存款”余额大幅减少，预计财政支出开始发力，补充基础货币。·变化三：央行投放力度继续收缩，工具到期引发基础货币回笼。·变化四：央行外汇占款增速小幅提升，其他国外资产显著增多。·变化五：M2 增速回升，但动力不足。·变化六：居民购房意愿显著下降。 市场展望与启示：从提振市场预期出发，我们可以对未来政策走向进行展望：一是，年后宏观政策将会密集出台、协同发力，合力扭转市场预期；二是，一季度内货币政策或等待其它宏观政策的配合，若经济信贷形势不及预期，存在推出新一轮宽松政策的可能；三是，由于基础货币增速转负，年前央行流动性工具或将接力降息而发力，在保证“预期不能倒”的同时，巩固“资金不能少”这一预期。主要预测%2021E2022EGDP8.04.4CPI0.92.5PPI8.56.2社会消费品零售10.26.1工业增加值9.13.5出口28.83.2进口30.38.6固定资产投资4.54.9M28.58.0人民币贷款余额10.18.51 年期存款利率12.011.01 年期贷款利率2.952.95人民币汇率6.26.0最新数据（12 月）工业城镇投资零售额CPI1.5PPI10.3资料来源：CEIC、招商证券张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn马瑞超联系人maruichao@cmschina.com.cn刘亚欣S1090516100001liuyaxin@cmschina.com.cn高明S1090518010002gaoming3@cmschina.com.cn张秋雨S10905190100zhangqiuyu@cmschina.com.cn张岸天研究助理zhangantian@cmschina.com.cnLPR 落地，亟待政策全面发力敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 宏观专题报告2021 年 1 月 20 日——兼评 12 月央行金融报表1 月 18 日，央行召开例行新闻发布会，除了通报四季度金融统计数据以外，还用“白话文”直白阐述了此次全面降准的政策考虑。从我们这几天的路演来看，投资者对此少有疑问，关注的焦点主要集中在货币政策降息周期是否开启、未来宏观政策总体走向等方面。我们结合 12 月央行金融报表与 LPR 变动，对此进行解读。 核心观点： 此次央行新闻发布会五大看点：·看点一：央行近年来首次由分管货币政策行领导清晰传达政策取向信息·看点二：直言不讳，降息是出于提振市场信心的考虑·看点三：秉持“灵活应对”策略，货币政策宽松倾向更加明显·看点四：5 年期 LPR 降幅不及预期，预示宽信用之路并不平坦·看点五：侧面回应贷款需求疲软问题，预计将多措并举谨防流动性陷阱问题 12 月央行金融报表的主要变化：·变化一：基础货币增速转负，超储率显著提升·变化二：“政府存款”余额大幅减少，预计财政支出开始发力，补充基础货币。·变化三：央行投放力度继续收缩，工具到期引发基础货币回笼。·变化四：央行外汇占款增速小幅提升，其他国外资产显著增多。·变化五：M2 增速回升，但动力不足。·变化六：居民购房意愿显著下降。 市场展望与启示：从提振市场预期出发，我们可以对未来政策走向进行展望：一是，年后宏观政策将会密集出台、协同发力，合力扭转市场预期；二是，一季度内货币政策或等待其它宏观政策的配合，若经