危化品运输“小、特、精”，高确定性成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 21 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 30.82 元 盛航股份（001205） 交 通运输 目标价： 46.85 元（6 个月） 危化品运输“小、特、精”，高确定性成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.30 52 周内股价区间(元) 19.68-36.39 总市值(亿元) 37.07 总资产(亿元) 16.33 每股净资产(元) 10.65 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：①沿海化学品运输行业具有高进入壁垒，新增运力受监管约束，过去 6年载重吨复合增速 4.3%，行业运输量增速 8%；②公司自身扩张路径清晰：通过购买船舶提升市场份额，22 年 30 艘，25 年 50 艘，中期市场份额可接近20%；③行业与公司毛利稳中向上预期：行业供需紧平衡与安全运输保障要求保障毛利中枢稳定在 30%以上，公司可通过提高平均吨位与优化排班提升毛利。  沿海危化品水面运输头部企业，专注危化品运输细分领域供应链一体化整合。公司是根植于长三角，面向全国的水面运输企业，专注于内贸液体危化品沿海运输，在交通部新增运力审批长期排名前五。公司注重在细分行业垂直领域进行业务延伸，深耕细分领域打造局部差异化绝对优势。  行业高毛利来源：高准入门槛与运力审批约束维持行业供需紧平衡。危化品运输行业有较高的准入门槛，行业新增运力需经监管部门批准。沿海化学品运输船舶 280艘，目前实际运营 265艘，考虑报废率，每年平均净增运力 1~2艘，15~25年沿海危化品运输运力复合增速 3.5%。化学品运输船舶运力规划是由交通部综合考虑上游化工企业实际运输需求而做出的，行业自身带有供需“紧平衡”的属性。行业平均毛利高于 30%，危化品运输具有一定风险，高毛利体现货主对承运人维持安全运输的风险补偿。  危化品运输行业集中度较低，头部企业受益于行业集约化发展趋势。监管“扶优扶强”立场推动行业集约化发展，头部企业料将充分受益。危化品运输行业运力分散，以运力衡量 CR6为 28%。头部民营企业资产证券化进程加速有助于行业自身整合，优秀企业市占率将长期提升。公司以运力计市场份额为 5.5%，以运输量计市场份额为 9.6%，公司计划 2023 年将船队扩充到 30 艘，预计提升运输量口径下市场份额 5~6 个百分点。  盈利预测与投资建议：预计公司 2021年~2023年业绩分别为 1.5、2.2、3.3亿元，对应 21~23年业绩复合增速 43%。沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，给予 22 年 25 倍 PE，对应目标市值/目标价分别为 56 亿元/46.85 元。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 480.0 563.9 782.6 999.0 增长率 25.5% 17.5% 38.8% 27.6% 归属母公司净利润（百万元） 111.8 148.6 224.9 325.6 增长率 85.3% 32.9% 51.4% 44.8% 每股收益 EPS（元） 0.93 1.24 1.87 2.71 净资产收益率 ROE 15.2% 12.3% 16.0% 19.3% PE 30.1 22.7 15.0 10.3 PB 4.57 2.79 2.40 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -17%-3%11%25%39%53%21/521/721/921/1122/1盛航股份 中证500 公 司研究报告 / 盛 航 股份（001205） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 专注于沿海内贸液化品运输，综合实力强劲 ...................................................................................................................................... 1 1.1 专注危化品水上运输，毛利率高达 42% ....................................................................................................................................... 1 1.2 船队平均载重超过 6200 吨，运力评审常年位于前五 .............................................................................................................. 3 2 沿海危化运输准入门槛高，长期处于紧平衡状态 ............................................................................................................................. 6 2.1 行业强监管，准入门槛高.................................................................................................................................................................. 6 2.2 化学品船运力增长缓慢，15~21 复合增速 4.3%.......................................................................................................................... 8 2.3 液体危化品运输供需长期处于紧平衡状态 ................................................................................................................................11 3 行业集中度低，化学品运输毛利高于成品油 ...............