非银金融行业周报：坚持券商股投资两条主线

坚持券商股投资两条主线 非银金融行业 2022 年 1 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 非银金融 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 坚持券商股投资两条主线 2022 年 1 月 16 日 本期内容提要:  核心观点：中信发布超预期业绩快报，同时一直压制股价的配股落地，龙头券商有望引领板块反弹。我们认为春节前伴随地产公司基本面更加清晰，低估值、稳增长板块有望持续占忧，券商作为直接受益标的未来或出现超额收益。居民资产转移大背景下，部分券商有望作为基金公司“影子股”得到重估，今年主板大概率实行注册制也将为投行带来业绩强支撑。建议投资者重点配置。保险行业变革正在进行，我们发布的深度报告《代理人之忧何解？参考经纪与银保》中明确描述了行业现状和未来发展趋势，供需错配仍是当前保费增长主要矛盾，险企负债端仍然承压，弹性仍在投资端。利率上行将抬升保险估值并通过影响调整后净资产来正面影响 EV。我们预计上市险企 2022E EV 有望实现 12%-16%的增长。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华、友邦2022E PEV 分别为 0.6x、0.57x、0.47x、0.41x、1.6x。 核心标的：中信证券，广发证券、浙商证券、东方财富、长城证券、中国太保、中国平安等。  市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报 3521.26 点，-1.63%；深证指数报 14150.57 点，-1.35%；沪深 300 指数报 4726.73，-1.98%；创业板报 3119.41，+0.73%；中证综合债（净价）指数报 99.95，+14bp。沪深两市 A 股日均成交额 12360.41 亿元，环比+0.59%，日均换手率1.62%，环比-1.78bp；两融余额 18147.75 亿元，较上周+0.01%。截至 2022 月 1 月 16 日，股票型+混合型基金规模为 8.38 万亿元，环比+0.29%，本周新发权益基金规模 111.67 亿元，环比+92.20%。个股方面，券商：中原证券+2.27%，中金公司+0.11%，华林证券-0.32%；保险：中国人保-2.30%，中国太保-2.90%，新华保险-3.21%；多元金融：海德股份+7.80%，南华期货+5.24%，九鼎投资+4.71%。  证券业观点：1 月 15 日，证监会就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见，开启银货对付（DVP）改革、完善机构投资者结算制度。改革明确，机构自营及托管业务在交易结算时，T 日日终证券不再无条件过户，而是与资金交收关联，即“一手交钱，一手交券”；通过设置“可售交收锁定”标识，建立证券交收与资金交收之间的关联，形成覆盖经纪、融资融券、托管、自营等业务的违约处置安排。DVP 制度是欧美、日本及中国香港等成熟市场通用的基础制度，过去仅个人投资者的经纪与融资融券业务符合 DVP 制度，本次改革进一步完善了机构投资者结算制度，从制度上增强结算体系安全性，有利于吸引外资入市。同时，中国结算实施降低结算备付金，引入差异化结算备付金最低缴纳比例机制，降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，实现股票类业务最低备付比例从现有的总体 18%至 15%，将有利于减少市场资金占用，提高机构资金使用效率，利好券商的经纪、融资融券及自营等业务。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2021 年部分券商业绩超预期。截至 2022 年 1 月 15 日，中原证券、浙商发布 2021 年业绩预增公告，中原证券预计 2021 年实现归母净利润 3.75 亿元-4.56 亿元，同比增长 360%-437%，浙商证券预计 2021年实现归母净利润 21.15 亿元-22.87 亿元，同比增长 30%-40%；中信证券发布业绩快报，2021 年实现营业收入 765.70 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润 229.79 亿元，同比增长 54.20%。 全市场注册制、财富管理大发展背景下，投行能力卓越与财富管理业务突出的券商有望获得价值重估机会。注册制下，投行业务规模与收入向头部集中。2019 年科创板设立试点注册制以来，共 646 家注册制上市公司登陆 A 股，其中，中信证券承销保荐注册制 IPO 共 69 家，位居行业首位；承销保荐规模 1000.51 亿元，占注册制总规模的13.62%，仅次于中金公司，位居行业第二；承销保荐收入 50.71 亿元，占注册制承销保荐总收入 12.12%，位居行业第一。头部券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势，注册制市场份额向头部集中，截至目前注册制 IPO 家数 CR5 为 38.08%，承销规模 CR5 为 56.25%，承销保荐收入 CR5 为 48.94%，分别高于全部A 股 IPO 家数、规模与收入 CR5 的 29%/49%/36%。中央经济工作会定调 2022 年将实现全面注册制，将为综合实力更强的头部券商带来业绩增量。建议关注：中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东方证券、兴业证券等；3.公司战略高度重视、私募代销特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。当前券商板块估值 PB1.74 倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离 PB2.61x 估值中枢尚有较大空间。  保险业观点：1 月 14 日，银保监会正式发布《银行保险机构关联交易管理办法》，将于 2022 年 3 月 1 日期施行。《办法》较此前规定更注重实质重于形式，在关联方管理、关联方交易管理、内部机制、监管措施等方面均进一步优化。《办法》限制保险机构资金运用关联交易比例，规定保险机构投资全部关联方的账面余额，合计不得超过上一年度末总资产的 25%与上一年度末净资产二者中的金额较低者；投资权益类资产、不动产类资产、其他金融资产和境外投资的账面余额中，对关联方的投资金额不得超过上述各类资产投资限额 30%。禁止性规定方面，规定银行保险机构不得通过掩盖关联关系、拆分交易等各种隐蔽方式规避重大关联交易审批或监管要求，且不得利用各种嵌套交易拉长融资链条、模糊业务实质、规避监管规定，不得为股东及其关联方违规融资、腾挪资产、空转套利、隐匿风险等。保险机构不得借道不动产项目、非保险子公司、信托计划、资管产品投资，或其他通道、嵌套方式等变相突破监管