公司深度报告：灵活用工高景气，“一体两翼”促腾飞

灵活用工高景气，“一体两翼”促腾飞 [Table_CoverStock] —科锐国际(300662)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 10 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 科锐国际(300662) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 59.00 52 周内股价波动区间(元) 67.84-46.56 最近一月涨跌幅(％) -1.85 总股本(亿股) 1.97 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 114.98 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 灵活用工高景气，“一体两翼”促腾飞 [Table_ReportDate] 2022 年 01 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] 人力资源整体解决方案提供商。公司起步于中高端人才访寻业务，逐渐形成以灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包为主营业务的人力资源整体解决方案服务商。截至 21 年 6 月末，已在 7 个国家设有 114 家分支机构，服务 20 多个细分行业及领域，300 多个利润中心，拥有专业顾问及技术人员 2800 多人，付费客户 5300 余家。 灵活用工空间巨大。我国灵活用工仍处于发展初级阶段，19 年我国灵活用工渗透率约为 1%，相比英国约 10%、日本约 4%的渗透率仍处于较低水平，具有广阔的发展空间。灵活用工的主要驱动因素：（1）具有“缓周期”的特征，适应我国目前经济环境；（2）第三产业快速发展带动灵活用工需求提升；（3）社保入税等政策限制劳务派遣，部分需求转到灵活用工。16~19 年灵活用工 CAGR 为 45%，我们预计 21~25 年 CAGR为 21%。 竞争优势：一体两翼，科技赋能：（1）灵活用工岗位定位中高端，派出人数快速增长：20 年末，灵活用工岗位外包中专业类岗位占比为 42%；21 年 1-9 月，累计派出外包人员 22.2 万人，同比增长 66.1%。2）科技赋能，辐射长尾：搭建四大技术驱动的人才服务平台，打造半自动化“后厂”模式取得阶段性成效。（3）内生&外延并举，拓展全球交付能力：跟随国内企业“走出去”，建设 300 多个“一带一路”国际化人才招聘组，并通过并购不断拓展全球化服务网络；（4）客户逐渐丰富，候选人储备充分：付费客户数量 10~20 年 CAGR 达到 21%，国内客户占比逐步提升；截至 21 年 3 月，共积累了超过 1000 万条的候选人信息。 投资建议：公司是人力资源服务行业龙头，灵活用工发展迅猛，中高端人才访寻、招聘流程外包业务稳定增长，有望中长期持续受益于我国灵活用工渗透率的提升。同时，公司科技赋能辐射长尾客户，聚合资源，有望提升规模效应，降本增效。预计 21/22/23 年 EPS 为 1.28/1.66/2.08 元/股，当前股价对应估值 46/35/28x，考虑到公司的龙头地位及复合增速（公司21~23 年 CAGR 为 27%，PEG 为 1.3，可比公司平均 PEG 为 1.6），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、疫情反复对中高端人才访寻、招聘流程外包业务的影响。灵活用工派出员工数量低预期，造成收入增速不达预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 3586 3932 6850 9612 12903 增长率 YoY % 63.2 9.6 74.2 40.3 34.2 归属母公司净利润(百万元) 152 186 252 327 409 增长率 YoY% 29.4 22.4 35.2 29.8 25.0 毛利率% 14.3 13.6 11.8 11.3 10.9 净资产收益率ROE% 18.1 17.5 12.6 14.4 15.7 EPS(摊薄)(元) 0.77 0.95 1.28 1.66 2.08 市盈率 P/E(倍) 76 62 46 35 28 市净率 P/B(倍) 12 10 5 5 4 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 01 月 09 日收盘价 -20%0%20%40%21/0121/0521/09科锐国际沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 5 一、人力资源整体解决方案提供商.......................................................................................... 6 二、业务介绍：三大业务板块协同发展 .................................................................................. 9 2.1 中高端人才访寻 ............................................................................................................ 9 2.2 招聘流程外包................................................................................................................ 9 2.3 灵活用工 ..................................................................................................................... 10 三、人力资源服务行业：灵活用工空间巨大 .......................................................................