可立克首次覆盖深度报告：中国磁性元件龙头受益“新能源+”赛道

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 可立克(002782) 报告日期：2022 年 1 月 6 日 可立克：中国磁性元件龙头受益“新能源+”赛道 ──可立克首次覆盖深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜电子｜ ：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 吴若飞 执业证书号：S1230521070003 ：021-80106844 021-80106844 ：jianggaozhen@stocke.com.cn wuruofei@stocke.com.cn 报告导读 “新能源+”产业变革推动磁性元件需求快速成长。可立克作为国内磁性元件龙头，前瞻重点布局“车+桩”领域产品，业务结构及产品壁垒逐步优化提升。同时积极竞购同行业优质企业海光，强强联合有望实现“电车+光伏+充电桩”全产业环节布局，成为中国本土磁性元件真正龙头。 投资要点  产业视角：“新能源+”推动磁性元件未来 3-5 年复合 30%以上增长，国内厂商受益国产化趋势 随着“新能源+”的推进，电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长：电动车用磁性元件市场空间大幅增长，主要系量价齐升（单车价值量提升+渗透率提升）为例，我们测算 2025 年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到 210/65/58 亿元。随着供应链整体的国产化，国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机：可立克作为典型代表，在进入主流车企（大众、新势力等）供应链后，有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。  企业定位：公司领先布局“电车+充电桩”磁性元件领域，同时积极竞购海光电子，有望成为全产业链磁性元件龙头 2020 年 12 月底，公司宣布以 18604.49 万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司 54.25%股权，成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合，可立克在补充产品、产能结构的同时，有望在客户端进一步发挥协同效应（可立克主要收入来源海外，海光则在国内），龙头地位进一步增强，从经营端来看，2021 年磁性元件行业整体毛利率（受铜价上涨&汇率等因素）承压，公司成功与大部分客户多次协商提价，预计毛利率逐步改善，带来一定的业绩弹性。  认知差异：新能源产业链增量需求的成长性&产品壁垒优于传统市场 市场认为公司业务缺乏壁垒，新能源业务增长确定性存疑。原因在于：公司传统业务壁垒不高，且目前新能源业务体量较小。我们判断：未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于：1）新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒，产品定制化属性突出，利润率水平相对较高，同时大众 MEB 项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性；2）光伏&充电桩业务将跟随行业快速成长，公司已导入主流逆变器&充电桩客户，成长确定性较强，相比于传统领域的需求，总体上新能源业务有一定的客户导入&验证壁垒，行业成长性保障新能源领域需求成长性，从而带动整体经营持续向上。  盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为 0.90/1.92/2.73 亿元，对应 EPS分别为 0.18/0.40/0.56 元。对应 2021-2023 年 PE 分别 70.59/32.87/23.16X。2021 年底公司发布公告，已竞购海光电子成为买受方，我们认为如果并购成功，则既补充了产品结构、又在客户端得到补全，龙头地位更加稳固，成长确定性得到增强。因此，给予可立克 2023 年 35X PE，对应目标市值 95.55 亿元（未考虑海光电子并表），首次覆盖给予“买入”评级。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥15.88 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.05 2Q/2021 0.05 1Q/2021 0.04 4Q/2020 0.02 [table_stktrend] 公司简介 公司是全球著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS 电源、汽车电子和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 吴若飞 联系人： 吴若飞 证券研究报告 -29%-9%11%31%01/06/2103/06/2105/06/2107/06/2109/06/2111/06/21可立克上证综合指数 [table_page] 可立克(002782)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示 新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期；竞争加剧风险；原材料价格上涨的风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1279.89 1743.41 2200.25 2889.42 (+/-) 15.36% 36.22% 26.20% 31.32% 归母净利润 206.04 89.67 192.58 273.34 (+/-) 265.89% -56.48% 114.78% 41.93% 每股收益（元） 0.42 0.18 0.40 0.56 P/E 30.72 70.59 32.87 23.16 [table_page] 可立克(002782)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 可立克：中国磁性元件龙头，新能源+驱动成长新动能............................................................ 5 1.1. 专注磁性元器件业务，业内领先供应商 .................................................................................................................... 5 1.2. 海外地区营收占比高，研发费用快速上涨打造人才团队 ........................................................................................ 6 2. 产业视角：电车/光伏/充电桩等需求推动磁性元件“替代+升级”趋势加速 ................................ 9 2