与运营商合作，多管齐下布局元宇宙

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021 年 12 月 29 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 首次） 当前价： 57.80 元 平治信息（300571） 通 信 目标价： 70.50 元（6 个月） 与运营商合作，多管齐下布局元宇宙 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.40 流通 A 股(亿股) 0.96 52 周内股价区间(元) 30.49-57.8 总市值(亿元) 80.74 总资产(亿元) 34.33 每股净资产(元) 7.48 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：1）定增募资：公司拟以 38.7 元/股发行 1511 万股，募集资金净额 5.7亿，投入项目包括 5G 无线接入网核心产品建设、新一代承载网产品建设、研发中心建设等；2）与通信运营商合作：公司与中移（江西）虚拟现实科技公司和达闼机器人公司签订战略合作协议，三方将在 VR/AR、机器人元宇宙、人工智能、数字孪生等领域展开战略合作。  与中国移动签署战略协议，优势互补共建元宇宙项目。公司将依托中国移动广泛的用户触达和云网协同，利用自身的软硬件优势，构建“终端平台+内容应用”的智慧家庭生态产业链，丰富和提升家庭用户的数字生活品质和娱乐体验。硬件方面，公司拥有 VR/AR眼镜设备，分辨率达 1600*1600；软件方面，公司拥有丰富的数字阅读内容和影视作品，目前在手版权有 6 万多册，可为合作方提供多样的文娱内容；此外，公司股东浙数文化手握游戏、体育和艺术等大量数字文化内容，新华网拥有多款虚拟主播 IP 和技术，未来有望与公司元宇宙业务形成协同效应，助力公司在内容和技术方面取得更加领先的优势。  与浙大实验室合作，储备虚拟人产品。平治信息与多方合作，开发虚拟人产品。此项目是由浙大计算机学院 CAD实验室提供数字人技术，人物造型和渲染技术来自国内数字三维建模渲染的龙头企业。该合作为公司布局元宇宙业务提供扎实的技术支持，未来三方或成立合资公司，由平治信息控股，形成更长远稳定的合作关系。  定增丰富现金流，为 5G建设募资。公司拟以 38.7元/股发行 1511万股，募集资金净额 5.7亿，投入项目包括 5G无线接入网核心产品建设（1.37亿）、新一代承载网产品建设（1.18 亿）、研发中心建设（1.60 亿）等。募资后，公司将有更丰富的现金流支撑技术开发和产品研发，为后续元宇宙业务奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.15元、2.82元、3.39元，对应的 PE 分别为 26倍、20倍、17倍。公司 2021-2023 收入和归母净利润 CAGR均为 31%，而目前股价下，22年对应 PE 仅为 20倍，我们认为公司目前处于估值洼地。我们给予公司 2022 年与行业平均一致的 25 倍 PE，对应目标价 70.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产品研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；产业政策变动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2407.90 3280.33 4294.80 5428.14 增长率 40.19% 36.23% 30.93% 26.39% 归属母公司净利润（百万元） 210.53 300.65 393.99 473.89 增长率 -1.02% 42.81% 31.04% 20.28% 每股收益 EPS（元） 1.51 2.15 2.82 3.39 净资产收益率 ROE 31.67% 33.80% 31.46% 28.54% PE 38 26 20 17 PB 11.47 8.30 6.16 4.72 数据来源：Wind，西南证券 -18%-4%11%26%41%55%20/1221/221/421/621/821/10平治信息 沪深300 41697lgm@ruc.edu.cn via Windlgm@ruc.edu.cn via Windlgm@ruc.edu.cn via Wind 公 司动态跟踪报告 / 平 治信息（300571） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司财务分析 公司业绩情况：单季度来看，2021Q3，公司实现营收 10.42 亿元，比 2020 年同期增长43.68%，比 2019 年同期上升 183.58%；实现归母净利润 7786.6 万元，较 2020Q3 上升28.24%，较 2019Q3 上升 82.85%。前三季度整体来看，公司共实现营业收入 25.13 亿元，较 2020 年同期增长 50.62%；实现归母净利润 2.44 亿元，比去年同期增长 40.7%。经营方面，公司在手订单增加，营收大幅度上升；技术方面，公司 5G 业务顺利推进，长线布局元宇宙，经营环境向好。 图 1：公司 2016 年以来营收与增速 图 2：公司 2016 年以来归母净利润变动 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 毛利率、费用率均下降。2021Q3 毛利率为 17.47%，比 2020 年同期减少 5.4 个百分点，主要系公司业务调整所致。2019 年以来，公司智慧家庭业务执行订单较多，该项业务营业收入大幅度增加。智慧家庭业务较移动阅读业务毛利率较低，因此公司近年来毛利 率降低 。 费用率方面，公司在成本控制和业务扩张平衡方面取得了良好的效果，体现了公司良好的运营能力。21Q3 管理费用率为 3.83%，较 20 年同期下降 1.53 个百分点。21Q3 销售费用率为 0.51%，较 20 年同期下降 0.45 个百分点。财务费用率由 20Q3 的 1.73%降至 21Q3的 1.29%。 图 3：公司 2019 年以来毛利率变动情况 图 4：公司 2016 年以来三费率变动情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 4.7 9.1 8.6 17.2 24.1 25.1 94.0% -5.3% 44.3% 40.2% 50.6% -20%0%20%40%60%80%100%051015202530201620172018201920202021.1-9营业收入(亿元） 同比增速(%) 0.5 1.0 2.0 2.1 2.1 2.4 0112233201620172018201920202021.1-9扣非归母净利润（亿元） 31.4% 20.5% 17.5% 50.3% 37.7% 34.6% 16.8% 11.9% 13.8% 0%10%20%30%40%5