煤炭行业2022年年度投资策略：逻辑改善固本元，转型布局谋发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 逻辑改善固本元，转型布局谋发展 ——煤炭行业 2022 年年度投资策略 煤炭行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  行业投资逻辑从过度悲观到实质性改善 年初至今，煤炭板块经历了三阶段投资逻辑演变，2021 年 1 月至 10 月，全球流动性充裕，通胀增强，大宗商品集体走强，超产入刑、环保安监趋严、中澳关系影响等均使得煤炭供给收缩加剧，煤价大幅上涨推动煤炭板块涨幅较高；10月中旬至 11 月中旬，政策组合拳强力增产保供，煤价大幅下跌，带动指数也大幅下跌；11 月中旬至今，板块投资情绪触底反弹，叠加发改委出台最新长协煤价定价机制，促板块投资情绪得到实质性改善。  长逻辑下，煤炭行业周期波动将减弱，盈利空间稳定 长期来看，煤炭供给受限因素仍在，供给增长瓶颈明显，煤企投资新矿井积极性较弱，且经济性较差，新产能建设周期较长及审批手续繁复等因素都制约了煤炭产能的增长，双碳大背景决定了煤炭供给将保持稳定，资源禀赋优异的三西及新疆地区将强者恒强，在此类地区有布局的企业将持续受益于资源集中度提高的过程，同时，煤价稳定对整个行业健康发展至关重要，行业周期性减弱，盈利稳定性增强，煤炭企业近年来现金流状况较佳也为部分煤企向新能源新材料及产业纵深发展奠定了坚实的基础。  中短期，煤炭板块投资机会凸显 中短期来看，煤炭增产保供政策在煤价实现稳定之后有退出预期，叠加 2022 年宏观经济六保六稳的任务艰巨，阶段性、区域性的经济刺激政策或将进一步激发上游资源品采购积极性的提升，推升煤炭板块的投资情绪和投资回报率。  子板块供需格局分化，转型发展成煤企一大亮点 动力煤未来面临供需双升格局，实现基本平衡状态；炼焦煤板块未来一段时间或供需双降；焦炭板块或将在供给进一步收缩的基础上实现供需紧平衡状态。随着电价定价机制改革不断推进，煤炭行业有望获得更加广阔的发展空间，伴随煤电联动机制的建立，长协基准价的调整对稳定上下游起到关键作用。近期上层针对维稳地产市场频频发声，地产产业链稳定健康发展可期，需求端有边际改善趋势。煤炭作为基础能源，在能源结构转换过程中仍起到压舱石的作用，不可或缺。煤企丰厚现金流提供坚实基础的前提下，纷纷在巩固主业的基础上，向产业链纵深及新能源新材料方向转型，成为板块未来一大投资亮点。  投资建议：整体来看，碳中和背景下供给持续收缩牵引龙头煤企经营壁垒不断提升，有望获得盈利和估值双提升。我们维持行业“推荐”评级，建议重点关注：煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088.SH）以及资源禀赋优越，成长性良好的陕西煤业（601225.SH）、国企改革步伐加速、成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤（000983.SZ），关注转型新能源新材料，发力新能源业务的美锦能源（000723.SZ）、华阳股份（600348.SH）。  风险提示：行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。 分析师 潘玮 ：（8610）8092 7613 ：panwei@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511070002 相对沪深 300 表现图 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%沪深300煤炭(中信) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河策略】策略专题_ 全球能源短缺，供需紧平衡长逻辑难破——煤炭行业 20211018 【银河碳中和】行业深度报告_环保-建材-钢铁-煤 炭 _ 碳 中 和 背 景 下 龙 头 公 司 成 长 性 凸 显 2021.9.15 【银河煤炭】2021 年半年度策略报告_煤炭行业_供给收缩促龙头煤企经营壁垒提升 2021.6.15 【银河煤炭】行业深度报告_煤炭行业_供改重塑格局，需求稳健复苏_2021.2.18 行业深度报告●煤炭行业 2021 年 12 月 29 日 行业深度研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、资本市场表现：年内涨幅较高，10 月后回调明显 ......................................................................................... 1 二、行业投资逻辑从过度悲观到实质性改善 ........................................................................................................ 2 （一）年初至今板块经历了三阶段投资逻辑演变 ............................................................................................................ 2 （二）最新长协定价机制促板块投资情绪实质性改善 .................................................................................................... 2 三、煤炭行业周期波动减弱，盈利空间稳定 ........................................................................................................ 4 （一）长期视角煤炭市场整体供给提升瓶颈仍在 ............................................................................................................ 4 1、产地及库存端：保供政策促产量大幅回升，库存有效累积 .......................................................................... 4 2、进口端：近期进口量超预期增长，未来仍将保持稳定 .................................................................................. 8 3、增量端：中长期整体产能仍具增长瓶颈 .......................................................................................................... 9 （二）动力煤：预计未来将形成供需双升格局 .......................................................................................