量价齐升，加速成长

` 请务必阅读尾页重要声明 买入（首次覆盖） 行业： 电力设备与新能源 日期： 2021 年 12 月 29 日 分析师： 开文明 Tel： 021-53686172 E-mail： kaiwenming@shzq.com SAC 编号： S0870521090002 联系人： 王琎 Tel： 021-53686164 E-mail： wangjin@shzq.com SAC 编号： S0870121090013 基本数据（2021 年 12 月 28 日） 通行 报告日股价（元） 22.10 12mth A 股价格区间（元） 11.60~27.67 总股本（百万股） 401 无限售 A 股/总股本 15.7% 流通市值（亿元） 14 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 相关报告： 沪光股份（605333） 量价齐升，加速成长  汽车线束单车价值量提升，25 年将超 800 亿元 汽车电动化、智能化进行中，汽车线束单车价值量有望攀升：1）电动化新增高压线束，单车价值量增加 1500 元左右；2）智能化需要装配更多电子电器，安波福预估未经优化的 L3、L4 自动驾驶将增加 1 倍线束长度。我们假设目前传统汽车线束和新能源车线束单车价值量分别为2500 元和 4000 元，预计到 2025 年国内乘用车汽车线束市场空间将达到 810 亿元，2021~2025 年复合增速约 8%。  国内自主线束厂商份额低，国产化空间大 汽车线束是重要的功能件，关乎汽车安全和驾乘体验，整车厂对开发新供应商较为谨慎。从全球看，汽车线束市场集中度高。2018 年前四大厂商住友电气、矢崎、安波福和莱尼全球市占率超 75%。从国内看，国内线束厂商 CR10 仅为 20%左右，国内市场被国际龙头在华合资和独资公司占据。  自主汽车线束厂商有望崛起 自主车企市占率常年徘徊在 40%，电动化浪潮来接，新能源车市场自主占比达到 75%。未来，国内线束厂商有望抓住自主崛起和电动化机遇提升市占率水平，推动市场集中度提升。  三要素助力沪光成长为国内汽车线束龙头 我们认为沪光的三个特质决定未来能够冲出重围成为行业龙头： 1）积极布局智能化生产，可实现多个环节生产效率提升 30%以上。虽然用工成本呈上升趋势，但是从成本构成来看，公司人力成本占比依然较低，稳定在 13%-14%的水平； 2）站在客户的角度思考问题，前沿布局小线束、铝线束的研发和制造，积极响应客户轻量化需求； 3）乘国产崛起的东风，公司持续扩大客户圈，同时加快产能扩张节奏，新增重庆制造基地，完善地域布局。  短期，公司迎来量价齐升 1）量：公司在第一大客户上汽大众中份额稳定在 20%~25%，并持续突破 T 公司、理想、奔驰、上汽通用、长安福特等公司，获得的多个整车线束和高压线束项目将在 2022 年量产。 2）价：公司陆续取得大众途昂家族、奥迪 C SUV、长安福特林肯 MKX等高端车型成套线束定点，实现了向高端车型的突破，成套线束均价有望进一步提升。同时，公司取得多个高压线束项目定点并量产，高价值量的高压线束占比持续提升中。  盈利预测 公司具备成为国内汽车线束龙头的潜质，短期将迎来量价齐升，中长期证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 增长空间打开。我们预计公司2021~2023年营收分别为24.8、38.2、60.3亿元，同比分别+62%、+54%、+58%，归母净利润分别为0.9、2.6、4.8亿元，同比分别+17%、+196%和+85%，对应的PE分别为102、34、19倍。首次覆盖，给予 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、汽车线束： 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图 18 各类线束毛利率情况 ...................................................... 21 图 19 期间费用率呈现上涨趋势，但企稳回落 ....................... 21 图 20 原材料占成本 75%以上 ................................................. 21 图 21 2019 年公司原材料成本构成 .......................................... 21 图 22 受原材料涨价影响，盈利能力有所下滑 ...................... 21 图 23 同业线束业务营收对比（单位：亿元） ...................... 22 图 24 同业公司线束业务毛利率对比 ....................................... 22 图 25 国内主要线束厂营收对比（单位：亿元） .................. 22 图 26 国内主要线束厂净利率对比 .......................................... 22 图 27 公司智能制造理念框架 .................................................. 24 图 28 公司智能制造系统框架 .................................................. 24 图 29 公司生产人员人均产值逐年提升 .................................. 25 图 30 公司人力成本占比低于其它公司 .................................. 25 图 31 公司已在上海和德国设立工程技术中心 ...................... 25 图 32 公司产能利用率保持在 85%以上 ................................. 27 图 33 公司产销率保持在 100%左右 ....................................... 27 图 34 公司为上汽大众主要供应商 .......................................... 28 图 35 公司已进入各大知名整车厂供应链 .............................. 28 图 36 公司客户结构持续优化 .................................................. 29 图 37 公司成套线束平均售价变化趋势 .................................. 30 表 表 1 汽车线束分类及作用 ........................................................... 6 表 2 线束产品性能要求 ...............................................................