策略年度报告：2022年A股市场展望，大制造新篇章，产业链再延伸

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 大制造新篇章，产业链再延伸 2022 年 A 股是政策市，伴随政策节奏变化，全年呈现“N”形走势。风格方面成长股和小盘股相对占优，行业方面中游制造崛起，围绕“能源转型、制造升级、创新药崛起”等细分产业链进行布局。 一、经济再下台阶，国内经济呈现三大结构性趋势，产业链利润向中下游转移 1）去房地产化：尽管政策有所纠偏，但“房住不炒”定位下，房地产行业进入出清阶段；2）消费降维：疫情冲击加剧收入差距扩大，消费升级面临短期考验，必需消费品相对耐用消费品更具稳定性和持续性；3）制造升级：高质量发展和能源转型的背景下，传统制造业智能化升级，重点领域强链补链和补短板强弱项，新能源相关领域做大做强。 产业链利润往中下游转移，下游看必需消费，中游看新兴产业相关领域。供需格局和流动性环境驱动上游资源品价格下降。上游成本下降驱动中下游毛利改善的前提是需求存在支撑。当前下游耐用消费品需求在经济下行以及消费降维的背景下存在较大的不确定性，而必需消费品需求更加稳定和持续。此外，中游制造领域的增量需求主要来自新兴产业，制造业升级、新能源转型、强链补链、补短板强弱项等相关领域需求仍将维持较高景气。 二、全年 A 股市场或呈现“N”形走势，成长股和小盘股相对占优 业绩寻底，宽松政策预期支撑 A 股。上市公司业绩增速持续下行已经是市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。主导市场走势的核心因素来自政策端，当前宏观政策边际宽松的窗口已经确立。市场节奏方面，全年市场或呈现“N”形走势，也就是一季度和四季度市场相对较强，二季度和三季度相对弱。相对而言，A 股在一季度政策窗口期或相对表现更佳，而明年二季度和三季度经济能否企稳回升，仍存较大不确定性。此外，美联储结束 Taper 后大概率转向加息，加大全球股市波动。四季度随着加息等不确定因素落地，权益类资产或重新定价。 市场风格：成长股占优，小盘股占优。1）成长优于价值：经济处在寻底阶段，经济下行阶段价值股业绩或相对成长股更为受损。此外，在经济下行阶段，往往货币政策不会收紧，资金利率或处在下行趋势，这对盈利集中在远期的长久期成长股来说，估值更为受益；2）小盘优于大盘：尽管当前信用利差处在历史较低位，但宽货币和宽信用的环境下，信用利差或延续低位下行趋势，小盘股或更受益于不确定风险溢价的降低。 三、制造业进入新篇章，能源转型、制造升级和创新药崛起的蓝图逐步展开 1）新能源产业链：光伏组件、逆变器、储能、新能源材料等。双碳目标之下能源转型持续加速，风光电等可再生能源产业链延续高增长的确定性较高； 2）电动与智能汽车产业链：功率半导体、热管理、连接器、车载电子与通信等。长期新能源汽车渗透率持续提升，短期补库需求支撑相关产业链景气； 3）智能制造产业链：高端设备、零部件、工控自动化等。伴随高质量发展转型，制造升级将持续加速，其中智能制造是最明确的方向； 4）创新药产业链：原料药和中间体、CXO、国产创新药出海等。近年来国产创新药在加快崛起，创新药产业链景气延展。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2021 年 12 月 16 日 2022 年 A 股市场展望 策略年度报告 证券研究报告 总量研究中心 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、市场前瞻：前看政策变化，后看增长弹性，2022 年 A 股呈现“N”形走势 .. 4 1.1 经济再下台阶，寻找新稳态.................................................................. 4 1.2 国内经济呈现三大趋势：去房地产化，消费降维，制造升级 ................ 5 1.3 政策宽松只是迟到不会缺席，宽松窗口已确立 ..................................... 6 1.4 全年市场或呈现“N”形走势：业绩寻底，宽松政策预期支撑 A 股 ............ 7 二、市场风格：成长股占优，小盘股占优 ...................................................... 9 2.1 经济下行压力，高增长稀缺，成长优于价值 ......................................... 9 2.2 宽信用逐步验证，信用利差下行，小盘股相对占优 .............................10 三、重点聚焦：中游制造进入新篇章，布局渗透率和国产化率双提升 ...........12 3.1 产业链利润往中下游转移，下游看必需消费，中游看新兴产业领域 .....12 3.2 中游产业链地位提升，应收账款和存货周转率均在提升 ......................13 3.3 能源转型、制造升级和创新药崛起下行业渗透率和国产化率双提升 .....13 四、行业配置：高景气制造业产业链纵深延伸 ..............................................15 4.1 新能源产业链：光伏组件/逆变器/储能/新能源材料 ..............................16 4.2 电动与智能汽车产业链：功率半导体/热管理/连接器/车载电子与通信 ..17 4.3 智能制造产业链：高端设备/零部件/工控自动化...................................18 4.4 创新药产业链：原料药和中间体/CXO/国产创新药出海 .......................18 图表目录 图表 1：2011 年以来，我国经济经历三轮下台阶 ........................................... 4 图表 2：全球主要经济体 PMI：国内领先海外 ................................................ 4 图表 3：拿地和新开工下行周期，地产销售利润增速承压 ............................... 5 图表 4：中低收入阶层相对收入增长不足 ....................................................... 6 图表 5：央行调查数据显示居民对未来收入信心不足 ...................................... 6 图表 6：2025 年战略新兴产业占 GDP 比重要超过 17% ................................. 6 图表 7：高技术产业增速持续领先所有工业增加值增速 .................................. 6 图表 8：房地产新增贷款有望企稳回升支撑宽信用 ..