2022年医药生物行业投资策略：控费预期长存，关注制剂国际化和“新”上游

控费预期长存，关注制剂国际化和“新”上游2022年医药生物行业投资策略证券分析师：陈烨远 A0230521050001研究支持：张静含 A0230120070005 余玉君 A0230120070001 仰佳佳 A0230120080005 王道 A0230120070001 凌静怡 A0230120060001 李敏杰 A02301210700042021.12.16www.swsresearch.com2投资要点◼政策收紧持续，行业环境净化进行时。国内医保局和药监局两大部门持续推动行业变革升级。医保局方面，其主导的集采范围不断扩大，包括化药、生物类似物与器械集采相继落地，针对医院端已出台DRG/DIP三年行动计划，将逐步在全国范围内推广支付端改革。药监局方面，CDE《抗肿瘤药物临床研发指导原则》正式发布，倡导以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，加速新药研发供给侧改革。◼第5种VOC来袭，国内首款新冠特效药获批。11月25日，南非报告新型新冠疫苗变异株，同月26日WHO将该变异株命名为Omicron并列入VOC（Variant of Concern），目前已有超过50个国家/地区发现了该变异株感染者，而根据海外相关研究显示Omicron具有加强的抗体逃逸效应。12月8日，腾盛博药新冠中和抗体联合治疗药物安巴韦单抗注射液及罗米司韦单抗注射液国内获批，成为我国首个获批的拥有自主知识产权的新冠中和抗体联合治疗药物。◼CXO持续高景气， 新上游机会涌现，中下游药企转型思变。行业上游方面，CXO仍然是中短期内景气度较高的细分赛道之一，预计行业增速可保持在20%以上。受政策影响与行业竞争加剧，中游层面创新药企在热门靶点研发布局有提速趋势，而仿制药与中成药企纷纷寻求转型突破。行业下游方面，受疫情影响，民营医院开院节奏有所放缓，医药零售行业降本增效压力仍在。◼投资分析意见：基于目前政策导向及行业上下游内部分化，我们建议关注：（1）中游国际化-制剂/器械/创新药公司：健友股份、博瑞医药、迈瑞医疗、南微医学、恒瑞医药、君实生物；（2）上游高景气-特色API/特色辅料/制药装备耗材/CXO/科研服务公司：键凯科技、纳微科技、诺唯赞、药明康德、泰格医药；（3）其它板块：长春高新、我武生物、健麾信息、爱博医疗、贝达药业。◼风险提示：集采风险，研发风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险rQrPoMoNpPmQnRyQtRoOnObR9RaQsQpPpNnMfQpOsQiNqRsN7NpOtPNZnQnQvPnMoR主要内容1. 2021年医药板块市场行情回顾2. 疫情速览：第五种VOC突变来袭3. 政策重温：医保控费预期长存4. 控费+内卷，制剂/器械国际化成为新出路5. 国产替代空间巨大的专精“新”上游6. 投资分析意见及风险提示3www.swsresearch.com41.1 板块震荡明显，原料药与中药涨幅居前◼全年板块整体震荡显著：4月前，整体医药板块表现与万得全A差异不大。进入4月，医疗服务（含CXO）迎来大行情，板块涨幅居前。至7月，CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，板块进入下行通道。12月份医药板块随消费行业景气度扭转有所回升。◼子板块分化持续，原料药与中药涨幅居前：截止至12月13日，医药子板块涨跌幅如下：原料药（25.4%）、中药（16.7%）、医疗服务（0.6%）、医疗器械（-11.0%）、生物制品（-14.6%）、医药商业（-21.3%）、化学制剂（-23.7%）。图：截至12/13 行业年度累计涨跌幅图：截至12/13 子板块年度累计涨跌幅：原料药涨幅居前资料来源：Wind，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%医药生物(申万)沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21-0121-02 21-0321-04 21-0521-06 21-0721-0821-09 21-1021-11 21-12化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务www.swsresearch.com51.2 个股涨跌排名◼键凯科技、博腾股份、九洲药业、美迪西等特色辅料、原料药及CXO行业中上游公司涨幅居前；◼受集采深化影响及去年业绩基数较高，医药商业板块整体表现不佳。表：截至12/13 子板块个股年度累计涨幅TOP10资料来源：Wind，申万宏源研究公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅公司简称累计涨跌幅1键凯科技256.9%哈三联133.8%舒泰神89.6%健民集团139.3%佰仁医疗243.9%药易购16.8%美迪西237.6%2拓新药业170.3%东阳光97.2%沃森生物58.8%广誉远133.5%奕瑞科技220.6%一心堂16.5%运盛医疗142.3%3博腾股份165.6%润都股份64.4%南华生物40.7%嘉应制药102.7%拱东医疗206.3%浙江震元7.8%*ST恒康127.7%4ST冠福115.5%一品红49.7%万泽股份35.7%片仔癀73.0%热景生物185.6%南京医药3.7%*ST百花89.2%5九洲药业67.1%金城医药46.6%神州细胞-U32.3%*ST康美70.9%万东医疗131.8%ST天圣1.9%兰卫医学79.4%6普洛药业57.3%华东医药38.4%交大昂立31.1%同仁堂58.6%九安医疗126.7%上海医药-0.9%昭衍新药68.9%7健友股份53.2%振东制药38.2%华熙生物20.6%羚锐制药58.3%楚天科技101.6%漱玉平民-1.7%诺禾致源55.8%8凯莱英50.7%兴齐眼药34.9%博雅生物18.5%太龙药业57.0%新华医疗81.1%开开实业-2.4%康龙化成45.2%9药石科技35.3%丰原药业33.4%常山药业18.0%太安堂53.0%海泰新光72.1%鹭燕医药-5.6%百普赛斯35.6%10同和药业29.0%江苏吴中33.1%钱江生化17.5%中新药业52.1%万泰生物70.0%开开B股-6.8%宜华健康29.7%医疗服务医疗器械医药商业中药排名原料药化学制剂生物制品www.swsresearch.com61.3 医药板块估值水平◼截止至12/10，PE-2021E 医药生物估值为35.0x，在31个申万一级行业（2021版）中排名第9，PE-2022E 估值为29.9x，排名第8。资料来源：Wind，申万宏源研究35.0010203040506070国防军工美容护理电力设备社会服务食品饮料综合计算机农林牧渔医药生物电子汽车商贸零售有色金属机械设备通信传媒公用事业纺织服饰轻工制造家用电器基础化工环保非银金融建筑材料交通运输石油石化钢铁建筑装饰PE-21EPE-22E图：截至12/10 申万一级行业（2021版）PE估值水平www.swsresearch.com71.4 原料药和制剂出口板块与年初相比估值提升◼我们把医药生物个股分为23个细分板块，在整体法下剔除负值并使用滚动估值进行细分子板块的估值水平测算。今年1月份，医院、CX