股指衍生品2022年策略报告：积极关注指数增强及波动交易机会

股指衍生品年度策略 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 金融工程 研究 证券研究报告 衍生品年报 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 相关研究报告 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》 2020.6.15 《期权在固收+策略中的应用——期权专题报告》 2021.9.30 核心观点：  行情回顾 2021 年，中证 500 与沪深 300 及上证 50 的走势在三月份之后出现了明显的分化，在净利润快速增长的带动下，中证 500 逐渐走高，而业绩增速较慢且估值处于历史高位的沪深 300 及上证 50 则震荡下行。 期指方面，上证 50 和沪深 300 指数期货均是在年初的上涨过程中基差逐渐扩大，在 8 月份市场企稳之后开始收敛；中证 500 指数期货则是在年初以及8-9 月份的加速上涨阶段基差较大，其余时间维持在 5%-8%的年化负基差。 期权方面，从各波动率指数来看，2021 年维持了 2020 年下半年的下行趋势，多数时间在历史中等水平及以下运行，期间虽有几度反弹，但反弹高度逐渐降低。  期权策略表现 波动率策略：截止到 2021 年 11 月 30 日，在不加杠杆的条件下，50ETF 期权波动率交易策略 2021 年收益率为 6.20%，最大回撤为 0.68%。 备兑策略：2021 年在 50ETF 整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于 50ETF，在各参数下备兑策略要比 50ETF 收益增强 5-9%。基于300ETF 期权的备兑策略结论与 50ETF 期权较为接近。 固收+策略：期权固收+策略组合 2021 年收益率为 7.33%，最大回撤为3.05%。  2022 年期权策略推荐 备兑策略：目前上证 50 和沪深 300 指数估值处于 3 年均值水平附近，估值水平相对合理，在业绩预期边际回落的情况下，估值大幅提升的可能性也相对较低，目前偏震荡的走势或仍将延续一段时间。缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。 指数增强基金+卖出认购期权：在传统的备兑策略基础上优选指数增强基金对 ETF 进行代替。 底部区域择机做多波动率：目前 50ETF 期权波动率指数已接近历史 20%分位值的底部区域，投资者可以关注波动率指数回落至底部区域时的短期反弹机会，尤其是事件性机会，择机采取跨式组合、宽跨式组合等策略做多波动率。 风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。 积极关注指数增强及波动交易机会 ――股指衍生品 2022 年策略报告 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2021 年 12 月 8 日 股指衍生品年度策略 请务必阅读正文之后的声明 2 of 22 目 录 1. 行情回顾 ................................................................................ 5 1.1 标的指数行情分化..................................................................... 5 1.2 期指：基差逐渐收敛................................................................... 6 1.3 期权：波动率指数震荡回落 ............................................................ 10 2. 期权策略表现 ........................................................................... 14 2.1 期权波动率交易策略表现 .............................................................. 14 2.2 期权备兑策略表现 .................................................................... 15 2.3 期权固收+策略表现 ................................................................... 16 3. 2022 年期权策略推荐 ..................................................................... 17 4. 风险提示 ............................................................................... 21 oPsRmNpPzRqPtPpPrMnQnPbRaO7NnPrRnPpOkPrQmOeRmMuMbRoPsNMYrQwOuOpPmN 股指衍生品年度策略 请务必阅读正文之后的声明 3 of 22 图 目 录 图 1：2021 年各标的指数价格走势（以 2020-12-31 收盘价为基准） ............................. 5 图 2：2021 年各标的指数成分股成交额走势（以 2020-12-31 成交额为基准） ..................... 6 图 3：上证 50 指数期货成交额 ............................................................. 6 图 4：上证 50 指数期货持仓量 ............................................................. 6 图 5：沪深 300 指数期货成交额 .....................................