策略月刊：十一月份原油期货行情展望

⚫ 能化系品种 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 海证期货研究所 能化产业团队 郑梦琦 从业资格号：F03088753 投资咨询号：Z0016652 电话：021-36151067 邮箱： zhengmengqi@hicend.com.cn 2021 年 11 月 十一月份原油期货行情展望 摘要： ⚫ 11 月原油价格继续以高位振荡为主，Brent 振荡区间[70，95]。供应端，美国原油产量较为稳定，年内预计不会有太大的增长，OPEC+方面则继续维持当前的减产协议，小幅增产，大幅增产压低油价不符合 OPEC+利益。需求端，美国放松旅行限制，但需要注意是否引发新一轮的疫情。美国炼油厂在传统秋季检修期结束后，原油加工量将逐渐恢复。全球原油市场依然维持供需紧平衡格局，原油库存低位，库存继续小幅下滑，油价高位振荡。 ⚫ 多沥青空原油安全边际较高。沥青需求较弱，库存高位，沥青价格相对于原油而言，前期走势较弱，沥青原油比价创历史新低，现货生产利润持续为负，开工率低于往年同期。11 月，沥青计划排产同环比双降，年底存在赶工及冬储需求，库存有望下降。考虑到沥青估值偏低，多沥青空原油安全边际较高。 ⚫ 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 供应收紧 走弱 ★ 库存低位 走强 ★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 局部疫情 中性 ★★ 能源危机缓解 中性 ★★ 综评：宏观风险主导，OPEC+会议定调成关键，油价振荡运行 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 海证研究｜策略月刊 2 / 18 目录 一、行情回顾............................................................... 3 二、需求端：原油需求继续回升 ............................................. 3 （1）疫情存在不确定性 ................................................... 3 （2）裂解价差处于相对高位 ............................................... 4 （3）原油加工需求逐渐回升 ............................................... 5 （4）全球原油需求继续恢复 ............................................... 7 三、供应端：原油供应小幅增长 ............................................. 9 （1）美国原油产量较为稳定 ............................................... 9 （2）OPEC+继续小幅增产 ................................................. 10 （3）关注美伊谈判进展 .................................................. 11 （4）全球原油供应继续增加 .............................................. 12 四、供需平衡：年内依然供需紧平衡 ........................................ 12 五、库存端：原油库存较低................................................. 13 六、宏观面：宏观风险仍存................................................. 15 七、远期曲线：WTI 原油 back 结构走强 ..................................... 16 八、十一月操作策略 ....................................................... 17 （1）波段操作 .......................................................... 17 （2）套利操作 .......................................................... 17 wPpRrMtPoPoM8OdNaQpNoOnPqRiNpOpNiNmNnN9PmNsMvPoOpNxNtQuM海证研究｜策略月刊 3 / 18 一、行情回顾 10 月，原油价格大幅上行。国庆节期间，天然气和煤价格继续大幅上行，能源危机担忧加剧，外盘原油价格大幅上行，节后，内盘原油跳空高开。随后，三大机构月报出炉，OPEC 在其月报中下调全球原油需求预期，IEA 及 EIA 上调全球原油需求预期。另外，国家发改委召开座谈会，将严厉打击散播虚假信息、价格串通、哄抬价格、囤积居奇等违法行为，煤炭价格大幅下行。天然气方面，俄罗斯和欧盟以及美国在北溪二号上仍未达成一致。能源危机的情绪有所消退，油价回归振荡。 图 1：原油市场行情梳理 资料来源：wind，海证期货研究所 二、需求端：原油需求继续回升 （1）疫情存在不确定性 气温下降，局部地区或将疫情加重。当前全球新冠肺炎每日新增确诊病例数不断下降，但国内局部地区疫情出现。新冠病毒不确定性31036041046051056047525762677277828792原油市场行情梳理BrentWTISC沙特自愿在2-3月分别大幅减产100万桶/天美国零售数据表现较差美国取消 KEYSTONE XL输油管道项目美国寒潮袭击南部城市，原油产量下滑1月OPEC产量增幅不大传言沙特或将增产寒潮影响美国炼厂需求OPEC+减产协议达成，4月将继续大幅减产宏观风险上升，即美股下跌，美债收益率上行，美元指数走强，通胀率上行致使加息预期增强苏伊士运河被堵OPEC+在5-7月温和增产Colonial Pipeline受网络攻击，输油管道关停OPEC+不召开会议，暂定8月产量维持不变OPEC+不调整7月产量阿联酋要求上调减产基准线 美国非农数据表现较好，美联储年内缩减QE预期增强 德尔塔病毒蔓延，拉姆达毒株在多国发现飓风“艾达”袭击美湾沙特下调销往亚洲的OSP国内原油抛储飓风接踵而至OPEC及IEA上调需求预期煤、天然气价格大涨，能源危机担忧加剧海证研究｜策略月刊 4 / 1