证券行业年度策略报告：券业破茧，模式焕新-平安证券

证券行业年度策略报告 券业破茧，模式焕新 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 证券 2021 年 12 月 7 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*代客业务扩容，券商重资产化正起航》2021-11-19 《行业深度报告*政策松绑、市场扩容，场外衍生品空间广阔》2021-11-19 《行业动态跟踪报告*证券*市场保持高景气度，高基数下业绩仍稳健增长》2021-11-02 《行业点评*非银与金融科技*产品+渠道+服务，财富管理发展的三大制胜》2021-09-11 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 平安观点：  2021 年复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化。受货币政策稳中偏松、市场风格切换、大宗商品价格波动等因素影响，全年券商板块平均PB 在 1.90-2.60 之间波动，估值处于低位，但个股分化明显。总体来看，财富管理主线明确，公募基金子公司对券商利润贡献持续提升，独具渠道优势的东方财富，及兼具产品、渠道和客户比较优势的东方证券、广发证券、兴业证券较券商指数形成超额收益。  轻资产业务：财富管理转型加速。居民财富增长迅速、房地产投资属性弱化、资管新规落地、基金投顾试点放开等综合因素助力财富管理市场扩容。券商传统轻资产业务以通道业务为主，盈利能力下滑，随着资本市场改革深化，To C 通道业务向综合财富管理转型升级，2020 年证券行业实现代销金融产品收入 134.38 亿元（YoY+148.76%），在经纪业务收入中占比不断提升。券商流量有限，但客户风险偏好较高、高净值客户和富裕客户基础好、代销及自有产品体系丰富，权益类产品服务能力最强，形成权益类财富管理的比较优势。  重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起。传统重资产业务利润波动较大、ROE 不稳定，头部券商主动谋求转型，挖掘稳定赚取利差的重资产业务机遇，如衍生品、FICC、融券业务等代客户持有资产业务。场外衍生品是券商新兴重资产业务的重要一环，伴随着资管新规落地、金融业对外开放加速、投资者结构转型、高净值客户个性化需求快速增长，场外衍生品业务空间较大。衍生品业务自带杠杆，是大型券商资产负债表管理、ROE 提升的关键。衍生品业务模式多元，主要赚取波动较小的息差和佣金收入，有利于丰富券商收入来源，平滑利润周期。  投资建议：当前时点来看，财富管理主线短期更为明确；长期来看，重资产业务发展势在必行。截至 2021 年 11 月 30 日，行业 2021 年估值仅 1.93倍 PB，仍位于行业中枢之下，具备较高配置价值。建议关注财富管理主线优质标的东方财富、东方证券，以及综合实力持续领先行业的中金公司、中信证券。  风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济修复不及预期；3）资本市场改革进度不及预期；4）衍生品自带杠杆，业务风险较高；同时，政策变动对衍生品的业务范围影响较大、业务创新不确定性强，若部分市场主体无序扩张、监管收紧，将影响场外衍生品市场发展。 证券研究报告 证券·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 正文目录 一、 2021 年复盘：政策提供行业估值支撑，个股表现分化 ....................................................................... 4 1.1 资本市场改革政策落地，提供行业估值支撑 ........................................................................................... 4 1.2 个股表现分化：财富管理主线明确.......................................................................................................... 6 二、 轻资产业务：财富管理转型加速 ........................................................................................................ 7 2.1 居民增配权益资产大势所趋，财富管理市场扩容...................................................................................... 7 2.2 券商轻资产业务从交易通道到财富管理转型加速...................................................................................... 9 2.3 券商在权益类财富管理上更具优势........................................................................................................ 10 三、 重资产业务：以权益衍生品为主的新业务兴起 ................................................................................. 14 3.1 传统重资产业务主动转型，场外衍生品市场扩容.................................................................................... 14 3.2 场外衍生品业务是券商资产负债表管理、ROE 提升的关键 ..................................................................... 15 3.3 衍生品业务有利于丰富券商收入来源、平滑利润周期 ............................................................................. 16 3.4 政策持续规范化，头部券商优势突出 .................................................................................................... 17 四、 投资建议及风险提示............