2022年宏观经济展望：稳增长压力再现，政策面转向宽松

东方金诚宏观研究 1 稳增长压力再现，政策面转向宽松 ——2022 年宏观经济展望 首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳 2021 年 12 月 17 日 主要观点： 2022 年，疫情及病毒变异依然将是影响全球经济运行的最重要因素。但伴随疫苗接种范围扩大、特效药研发推进以及疫情防控经验成熟，未来疫情冲击有望减弱，全球经济将延续复苏势头，通胀冲高现象会有所缓和；而以美联储可能启动加息为标志，2022 年全球金融环境将整体收紧。 在疫情散发继续抑制居民消费、房地产行业处于“寒潮期”背景下，2022 年国内经济面临一定下行压力，经济增长韧性面临考验，预计在 2022 年两会政府工作报告中，GDP 增长目标将设定在 5.0%-5.5%之间。 2021 年 12 月召开的中央经济工作会议释放强烈稳增长信号，2022 年宏观政策将向适度宽松方向调整。其中，货币政策取向将稳中偏松，信贷、社融增速有望小幅加快，上半年降准将会延续，降息也有可能；2022 年财政赤字率和新增地方政府专项债发行规模会分别小幅下调至 3.0%和 3.5 万亿元左右，但考虑到上年资金结转等因素，实际财政支出力度会再度增强。 2022 年 GDP 同比增速有望达到 5.5%左右，下行风险较大。其中，消费将延续温和修复势头；固定资产投资增速与上年基本持平，但内部分化剧烈，全年房地产投资将出现历史上首度负增长，稳增长诉求下基建投资将再度提速，制造业投资有望延续较快增长势头；2022 年我国出口将保持正增长，但增速会显著回落，外需（净出口）对经济增长的拉动率或将再度转负。 2022 年疫情冲击将进一步减弱，国际大宗商品价格上冲势头不再，“保供稳价”下国内煤、钢价格趋于稳定，PPI 同比将前高后低，大幅回落，年末可能出现同比负增长；2022 年 CPI 同比涨幅中枢将小幅上移，其中猪肉价格将继续回升，但涨势将较为温和，“猪油共振”风险不大。 2022 年需要密切关注全球疫情反复、中美关系波动以及国内房地产市场超预期下行的风险。 东方金诚宏观研究 2 2022 年宏观经济指标预测 指标 单位 2019 年 2020 年 2021 年 四季度 F 2021 年 全年 F 2022 年 全年 F 全球 GDP 实际同比，% 2.8 -3.1 4.5 5.9 4.9 中国 GDP 实际同比，% 6.0 2.3 4.1 8.1 5.5 工业增加值（规模以上） 实际同比，% 5.7 2.8 3.5 9.6 5.1 社会消费品零售总额 名义同比，% 8.0 -3.9 4.5 12.6 6.5 固定资产投资 名义同比，% 5.4 2.9 -2.0 5.4 4.3 基建投资（不含电力） 名义同比，% 3.8 0.9 -3.0 1.0 6.0 房地产开发投资 名义同比，% 9.9 7.0 -5.0 5.8 -3.0 制造业固定资产投资 名义同比，% 3.1 -2.2 9.0 12.5 7.0 出口金额（美元） 名义同比，% 0.5 3.6 18.0 28.5 5.0 进口金额（美元） 名义同比，% -2.7 -0.6 20.0 30.0 4.5 CPI 同比，% 2.9 2.5 1.7 0.8 2.0 PPI 同比，% -0.3 -1.8 11.0 7.8 3.5 1 年期 MLF 利率(年末） % 3.25 2.95 2.95 2.95 2.90 M2（年末） 同比，% 8.7 10.1 8.8 8.8 9.0 新增人民币贷款规模 万亿 16.8 19.6 4.0 20.2 22.0 各项贷款余额（年末） 同比，% 12.3 12.8 11.7 11.7 11.4 新增社融规模 万亿 24.3 35.8 6.2 31.0 34.0 社融存量（年末） 同比，% 10.7 13.8 10.3 10.3 11.0 目标财政赤字率 % 2.8 3.6 --- 3.2 3.0 新增地方政府专项债限额 万亿 2.15 3.75 --- 3.65 3.5 注：F 代表预测值； 数据来源：WIND，IMF，东方金诚 东方金诚宏观研究 3 一、当前宏观经济运行环境及 2022 年经济发展目标 1. 2021 年，病毒变异导致全球疫情居高难下，但疫苗接种带动死亡率显著下降。2022 年病毒变异仍存在很大不确定性，全球疫情短期内难以根除，或将向“流感化”方向演变。 当前全球疫情有两个主要特征和演化趋势：一是新冠病毒出现德尔塔变异并成为主流毒株。该变异毒株传染性更强，导致 2021 年全球疫情高峰在印度、美国、欧洲及东南亚等国家和地区轮番出现，单日新增确诊病例数屡创新高。截至 11 月末，2021 年全球新增新冠确诊病例数共计 1.79 亿，而 2020 年全年新增确诊病例数合计为 0.83 亿。临近年末，另一变异毒株奥密克戎由南非首度报告，并迅速成为南非“主流”变异毒株，使得 2022 年全球疫情仍存在重大不确定性；同时，伴随多国迫于经济重启压力而实施“与病毒共存”模式，短期内全球疫情将难以根除。 二是新冠疫苗大范围接种带动死亡率显著下降。德尔塔变异毒株影响下，疫苗广泛接种虽未能实现群体性免疫，但以色列、美国等国数据表明，疫苗接种对降低新冠重症率和死亡率有显著效果。根据国际卫生组织公布的数据，截至 11 月末，2021 年全球新冠病毒感染者死亡率为 1.9%，其中 11 月降至仅1.4%，而 2020 年该数据为 2.4%。展望 2022 年，随疫苗接种范围继续扩大、特效药研发推进以及疫情防控经验成熟，医学专家普遍预计感染病例死亡率将进一步下降，新冠疫情有望向“流感化”方向演变。 图表 1 新变异毒株影响下，2021 年全球疫情居高难下，但疫苗推广带动死亡率下降 数据来源：WIND，东方金诚 2. 继 2021 年经济增速大幅反弹之后，2022 年全球经济将延续修复，同时美欧等国通胀急升势头有望缓解；而以美联储可能启动加息为标志，全球货币政策环境将进一步收紧。 根据国际货币基金组织（IMF）预测，2021 年全球 GDP 增速有望达到 5.9%。这在很大程度上源于上年疫情冲击下全球经济收缩 3.1%的低基数。另外，各国普遍实施的疫情救助措施和经济刺激政策也是经济大幅反弹的重要动力。不过，伴随德尔塔变异毒株导致美、欧、日等主要经济体疫情大规模反复，2021年下半年以来全球经济修复已出现放缓态势