老树开新花，铜峰谱新篇

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021 年 12 月 21 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 8.98 元 铜峰电子（600237） 电 子 目标价： 12.60 元（6 个月） 老树开新花，铜峰谱新篇 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351917 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.64 流通 A 股(亿股) 5.64 52 周内股价区间(元) 4.33-9.33 总市值(亿元) 50.68 总资产(亿元) 16.01 每股净资产(元) 2.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）铜峰电子深耕薄膜电容器行业四十余年，拥有深厚技术积累。铜陵国资控股后鼎故革新，公司业务全面聚焦新能源领域，盈利能力显著改善；2）BOPP 电容薄膜十年一周期，过去五年国内几无新增产能投放。随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄 BOPP 薄膜供不应求，价格看涨，将给公司带来较大业绩弹性。3）新公司扩产电容器项目全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域。新项目投产有望推动收入增长、盈利提升。  老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生。铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。2020 年 11 月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划 6 亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。相关改革措施已初见成效：2021 年前三季度，公司实现营业收入 7.4 亿元，同比增长 19.6%；实现归母净利润 3,324 万元，同比增长 531.4%。  新能源下游高景气，薄膜电容器迎来新成长。新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计 30.4亿元，预计 2025年将达到 115亿元，CAGR约 30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶：预计 2025年全球薄膜电容器市场将达到 263 亿元，五年 CAGR 约 12.4%。  电容器新项目全面聚焦新能源，产品结构改善盈利有望提升。公司电容器收入结构中，交流电容器占比较高，毛利率水平低于同行。公司拟与韩国成门电子成立合资公司,投资建设 100万只新能源汽车滤波用薄膜电容器项目。全部达产后，预计可贡献收入 5.1~5.2亿元，较 2020年电容器收入增长超过 140%。风光储、新能源汽车以及柔直输电行业增速快，进入壁垒高，产品盈利能力更强。随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。  超薄 BOPP薄膜供不应求，积极扩产望迎量价齐升。新能源汽车带来的 3um 及以下 BOPP 膜的需求，2021 年约为 0.8 万吨，2025 年将增长至 2.3 万吨；风光储对应的 3~5um BOPP 膜的需求，2021年约为 1.0万吨，2025年将增长至1.9万吨。超薄 BOPP 薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达 2~3年，2023年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um 及以下超薄薄膜价格看涨。铜峰电子的首条超薄产线有望于 2023年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。  盈利预测与投资建议：2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄 BOPP 电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为 73%，给予公司 2022年 70倍估值（PEG 为 0.96），对应目标价 12.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 847.09 1036.38 1222.69 1559.75 增长率 3.04% 22.35% 17.98% 27.57% 归属母公司净利润（百万元） 7.91 52.88 103.18 174.87 增长率 105.17% 568.59% 95.12% 69.48% 每股收益 EPS（元） 0.01 0.09 0.18 0.31 净资产收益率 ROE 0.84% 5.10% 9.26% 13.69% PE 641 96 49 29 PB 4.59 4.39 4.06 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -6%17%40%62%85%108%20/1221/221/421/621/821/1021/12铜峰电子 沪深300 公 司研究报告 / 铜 峰 电子（600237） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 老牌薄膜电容器企业，国资入主焕然一新........................................................................................................................................... 1 1.1 公司历史底蕴深厚，客户结构优质................................................................................................................................................ 1 1.2 铜陵国资入主，管理焕然一新......................................................................................................................................................... 2 1.3 改革措施初见成效，盈利能力显著好转 ......................................................................................................................................