学术文献研究系列第25期：基金经理行业择时能力与基金业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第 25 期 数量化投资 2021 年 11 月 30 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题研究：深度学习时间序列预测综述》 ——2021-11-17 《学术文献研究系列第 16 期：构造多空股票投资组合：一种新的排序学习算法》 ——2021-11-25 《学术文献研究系列第 22 期：温水煮青蛙：股 价 信 息 连 续 性 与 动 量 效 应 》 — —2021-11-09 《金融工程专题报告：国产替代驱动消电行业高景气度—国泰中证消费电子主题 ETF 投资价值分析》 ——2021-11-04 《金融工程专题研究：走在 ETF 创新的路上——国泰 300 增强 ETF 投资价值分析》 ——2021-11-23 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL： zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 证券分析师：杨丽华 电话： 021-60933116 E-MAIL： yanglihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 学术文献推荐 基金经理行业择时能力与基金业绩  基金经理行业择时能力与基金业绩 本文研究了对冲基金能否对特定行业进行择时，以及这种择时能力是否能预测对冲基金的未来业绩。结果表明，有相当比例的基金能够对制造业进行择时，并且那些具有较强的制造业择时能力的基金在接下来的几个月产生了更高的回报。多变量 Fama-MacBeth 截面回归也表明，在控制了各种基金特征和基金的其他择时能力后，制造业择时系数的预测能力依然存在。 长期预测能力测试表明，制造业择时系数与未来收益之间的正相关性可以持续到未来 6 个月。除了产生更高的回报外，本文还发现制造业择时能力强的基金未来有更多的资本流入，并且在接下来的 6-12 个月期间有更高的幸存比例。 本文对超预期的分析结果显示，在所考虑的 12 个行业中，制造业是信息环境（关于盈利发布）最透明的行业，PEAD 最大，而且 SUE 的自相关性是最持久的。所有这些发现在很大程度上解释了为什么择时能力最好的对冲基金，通过关注制造业的盈利消息，可以在未来几个月产生比择时能力最差的对冲基金更多的回报。 总的来说，本文研究结果表明，对冲基金在制造业中的行业择时能力，即使在控制了基金的市场、流动性和波动率择时能力之后，其对未来回报的预测能力仍然存在。因此，应当把行业择时与其他择时能力区分开来，作为对冲基金择时能力的一个新方面。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ..................................................................................................... 4 引言 ............................................................................................................ 4 数据 ............................................................................................................ 5 实证结果 ..................................................................................................... 5 行业择时能力与超预期 ............................................................................. 11 总结 .......................................................................................................... 14 国信证券投资评级 .................................................................................... 16 分析师承诺 ............................................................................................... 16 风险提示 ................................................................................................... 16 证券投资咨询业务的说明 ......................................................................... 16 uNpRsPtPpOmO8OaO9PnPoOsQpOeRmNpNlOqQnM6MmNrPxNnQoOxNtQzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：单变量和多变量 Fama-Macbeth 回归 ................................................ 6 图 2：单变量组合分析 ................................................................................ 8 图 3：不同类型基金的单变量投资组合测试 ............................................... 9 图 4：制造业择时系数的长期预测效果 .................................................... 10 图 5：制造业择时系数与资金流入量 ........................................................ 10 图 6：制造业择时系数与基金幸存比例 .................................................... 11 图 7：各行业的择时系数分位数组的收益对 SUE 绝对值的敏