策略专题报告：疫情不改跨年行情，医药和成长是主线-东北证券-31·页

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 疫情不改跨年行情，医药和成长是主线 报告摘要： [Table_Summary] 新毒株 Omicron 不改 A 股跨年行情，将提振医药和成长，压制顺周期。复盘过去几次疫情反复的情况，本次 Omicron 毒株的影响有：（1）对市场情绪的冲击级别类似于今年以来的三次疫情反复，将明显小于 2020 年2-5 月和 2020 年 6-9 月，主要在于疫苗接种使得死亡率不断下降。（2）因通胀高企的压力目前市场对美联储明年加息预期较强，新毒株大概率会减弱通胀压力从而削弱加息预期；但参考 2014 年 QE3 退出时中间没有任何间断，预计新毒株不会扭转 Taper 的执行。（3）外资短期可能流出 A 股，但不持续，不影响 A 股跨年行情：首先，历史统计来看，美股剧烈波动后的下个交易日陆股通有 90%的概率会流出，但即便是 2020 年2-3 月的美股大跌，陆股通的流出态势也仅维持了 3-4 周，其他的疫情扰动期间陆股通基本上净流出 2-3 天就恢复流入；其次，日历效应上，岁末年初陆股通有超 80%的概率（其中深股通是 100%的概率）流入 A 股。（4）行业层面上，医药和成长类行业将受到提振，而顺周期可能承压：首先，从 Omicron 被纳入“值得关切的变异株”后当天美股表现来看，医药＞日常消费＞科技＞顺周期中下游＞顺周期上游；其次，疫苗和检测等医药子行业将受到新毒株出现的提振，而日常消费和公用事业主要作为逆周期的特征受益，成长景气独立不受影响且可能受益于加息预期放缓，顺周期中下游和上游分别受到需求预期的放缓和价格下跌的影响。 主线的成长赛道四季度景气度较好，微观流动性可能边际改善，风险偏好维持中性，12 月 A 股继续处于跨年行情中。（1）近 5 年来看，主线赛道如新能源车、光伏、半导体在四季度景气度往往较好，主要是新能源汽车销量四季度较好、风电和光伏景气度对政策更敏感、半导体销售在四季度的景气效应较为明显。（2）12 月国内宏观流动性维持相对充裕；新发基金和情绪资金流入可能上升，外资受美股波动可能流出，微观资金整体上可能边际改善。（3）南非新冠病毒变异短期对市场风险偏好有压制，但影响可能偏短；月底中央经济会议召开有望提振市场情绪。 行业上 12 月关注消费中的医药、科技中的通信和传媒等；以及当前可能跨年的高景气主线，如新能源相关的周期成长、半导体、军工等。12 月行业配置上，从以下逻辑出发：其一，疫情反复影响和盈利下行背景下，寻找逆周期的消费类和成长类行业：（1）消费类中，关注景气较高同时估值已经调整到较合理的医药、估值需进一步调整到合理且景气需有所改善的食品饮料；（2）成长类中，关注产业周期向上、政策强导向且估值、基金持仓较低的通信，以及元宇宙可能带来高成长的传媒等。其二，引领跨年行情的高景气成长主线内关注估值相对较低的子板块，如新能源相关的周期成长、估值尚低的风电、国产替代的半导体、明年初业绩催化的军工等。其三，日历效应上偏消费的休闲服务、家电等表现较好。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-11-28 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】当前还有哪些方向值得关注?》 --20211126 《【东北策略】新能源景气扩散，跨年主线主抓强势风格延续》 --20211125 《【东北策略】风格扩散接近尾声，成长主线蓄势待发》 --20211124 《【东北策略】当前还有哪些方向值得关注？》 --20211123 《【东北策略】今年跨年行情主线是什么？》 --20211122 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn -10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00农林牧渔通信电子传媒国防军工汽车机械计算机轻工制造家电纺织服装食品饮料综合金融商贸零售医药非银行金融电力设备及新能源综合银行建筑交通运输有色金属房地产建材煤炭电力及公用事业基础化工钢铁石油石化消费者服务周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：疫情反复对 A 股影响如何？ ......................................................... 4 2. 月度策略：短期市场震荡筑底，风格扩散 ...................................................... 9 2.1. 分子端：偏正面，关注四季度景气效应 ............................................................................... 9 2.1.1. 分母端：宏观流动性偏中性，情绪资金流入将有所上升，外资短期可能流出 ................................... 11 2.1.2. 风险偏好：短期继续维持中性 .................................................................................................................. 14 2.2. 行业配置：盈利下行关注逆周期与成长主线跨年 ............................................................. 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 20 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 20 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 21 3.3. 股市资金供求 ........................................................