A股市场2022年投资策略报告：整体泡沫已消化，市场风格再平衡

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 [Table_MainInfo] 整体泡沫已消化，市场风格再平衡 ――A 股市场 2022 年投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2021 年 12 月 03 日 [Table_Summary] 投资要点：  回望 2021 年，A 股市场在行情特征和驱动逻辑上呈现变化。指数呈现了小指数上涨，大指数调整，上证指数震荡的走势分化。个股表现也由春节前的涨少跌多，转换为春节后的涨多跌少。其背后是公募基金的发行节奏从爆发式增长到回归稳态后，机构博弈方式的变化。  展望 2022 年，宏观层面增长动能承压。全球供需缺口持续闭合及高基数冲击令出口面临下行压力，而内需呵护政策及低基数下，进口增速将高于出口，叠加服务贸易逆差抬升，净出口将对经济增长形成小幅拖累。内需方面，调控方向难改令房地产投资增速明显走低，产能利用率回落及营收增速下行则制约了制造业投资增速的改善空间，收入增速触顶回落及降低的消费意愿令社零同比增速改善仍显缓慢，基建投资则成为 2022 年补位需求的重要看点。通胀方面，迥异的翘尾演变趋势及环比增速水平将推动 PPI 和 CPI 同比增速剪刀差持续弥合，中下游企业的成本压力由此明显缓和。货币方面，再贷款等创新型工具仍将是维稳货币、提振信用的着力点；财政方面，支出同比增速有望在 2022 年一季度逐步回升，但回升幅度依旧受限。  市场层面，对于 A 股市场整体走势而言，在过去两年 A 股估值逐步回归合理后，来自估值层面的压力将有所减弱，未来估值结束回落态势并围绕现有估值水平波动的可能性增大。业绩方面，自上而下看，经济虽然呈现一定压力，但在跨周期政策的呵护下，基本面压力总体可控，考虑到 CPI 将稳定回升，我们预计上市公司的净利润增速将总体与营收、名义 GDP 的增长同步。而结合自下而上经调整的分析师一致预期看，上证指数利润增速或将在 8%左右。2022 年全年来看，业绩的增幅或将决定上证指数中枢的上行幅度，而市场运行中的估值波动最后决定指数的区间水平。对 2022 年 A 股行情，我们认为整体不宜悲观。对于风格判断而言，我们认为大小指数均有机会。一方面，小指数在业绩、估值、政策等因素的催化下行情未完待续；另一方面，对蓝筹主导的部分大指数，其有望在外资加码的过程中结束调整，呈现回升过程。整体看，2022 年的市场风格会更加均衡。  行业配置方面，综合而言，明年可沿着趋势延续和困境反转两条主线，并结合 PPI 下行受益进行行业配置。具体而言，可关注：（1）全球能源革命持续推进背景叠加 PPI 下行受益的“风光储”板块；（2）科技板块战略性地位叠加安全边际较高的“新基建”、半导体、国产软件，以及受益新技术催化与估值调整相对充分的传媒板块；（3）估值持续消化，中长期业绩确定性较强，明年有望在外资持续流入过程中受益的消费板块；（4）产能持续出清，可逢低布局博弈拐点的养殖板块。  风险提示：经济下行超预期，产业政策推进不及预期。 策略研究 证券研究报告 策略年报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 [Table_Picture] 指数一年走势图 0.00100000.00200000.00300000.00400000.00500000.00600000.00700000.00800000.00900000.00-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%成交金额上证指数 0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.00-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%成交金额创业板指 相关研究报告 [Table_Report] 《步入业绩真空期，行情突破需待东风——A 股市场 2021 年 11 月投资策略报告》 《震荡市下把握情绪扰动和结构机会——A 股市场 2021 年四季度投资策略报告》 《经济维稳动力抬升，市场结构轮换加速——A 股市场 2021 年 9 月投资策略报告》 《市场业绩考验将至，震荡市下还看结构——A 股市场 2021 年 8 月投资策略报告》 《平稳中孕育改革，分化中业绩主导——A 股市场 2021 年半年度投资策略报告》 A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 26 目 录 1. 2021 年以来的 A 股行情回顾 ................................................................................................................................. 4 1.1 A 股行情节奏发生了变化 .............................................................................................................................. 4 1.2 A 股驱动逻辑出现变化 .................................................................................................................................. 4 2. 经济增长承压，通胀异化缓解 ............................................................................................................................... 6 2.1 扩张动力弱化，经济下行承压 ...................................................................................................................... 6 2.1.1 供需缺口终将弥合，出口增速明显承压 ........................................................................................... 6 2.1.2 房地产调控方向难改，跟踪基建补位需