众望布艺深度报告：沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期

http://research.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 众望布艺(605003) 报告日期：2021 年 12 月 16 日 沙发面料美学与性能专家，步入加速成长期 ──众望布艺深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜纺织服装｜ ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨、邹国强 ：mali@stocke.com.cn 报告导读 美国沙发制造龙头品牌核心面料供应商，“小而美”系列代表性标的，业绩增长速度有望超预期！ 投资要点 ❑ 历史复盘：深耕美国市场，领跑装饰面料行业 美国市场占比 90%以上，深度绑定全美前十大家具制造商。公司自 1994 年成立以来一直专注于装饰面料行业，主要产品为装饰面料及沙发套。公司 2003 年进入美国市场， 2011 年成立美国子公司，目前 90%以上产品直接或间接销往美国市场，深度绑定全美前十大家具制造商，其中美国第一家具品牌 Ashley 占公司总收入的 30%以上。 业绩增长稳健，疫情之下展现韧性，盈利能力表现出众。2016-2020 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.8%/13.9%，得益于大客户较强的抗风险能力，20年疫情之下仍保持正增长。公司毛利率总体维持在 40%左右高位，在控费能力持续改善之下，2020 年净利率提升至 28.4%。 ❑ 制胜核心：何以绑定大客户与实现高毛利率？ 1）系统的设计流程，精准把握本土流行趋势，提供一站式搭配方案。公司与全球 20 多家知名画稿公司合作，每年设计打样面料款式数千款，在时尚性上引领全球市场，并根据“大家居”理念，为客户提供沙发、抱枕、座椅、床品的一揽子配色方案。 2）持续攻克技术难题，推出新型功能性面料，拓展应用场景。公司产品技术指标如色牢度、抗拉强度、耐磨性等行业领先，为解决布艺沙发痛点，公司研发推出 Sunbelievable 户外系列、Neverfear 防污系列、Z-CYCLE 环保系列三个代表性差别化产品，在客户中具有较强不可替代性。 3）“国内全产业链+美国研发销售”模式，最大化成本和交期优势。公司在美国设立子公司承担部分的设计研发和销售职能，而境内公司承担了所有的生产职能（但不限于生产环节），较好地结合了两者的优势，不论是相对于美国还是中国的面料企业，均具有较强的竞争力。 4）突出的国际化运营能力，为客户提供长期、深度的产品服务。20 年外贸经验+全外籍的美国销售团队，得以快速、准确与美国客户形成良性互动，积累了众多高黏性客户。 ❑ 增长驱动：高质量扩产，量价利润率有望齐升 装饰面料产能将从目前 1650 万米扩张至 3150 万米。近年来公司自有产能利用长期饱和，外协比例逐年攀升至 2020 年的 30%，对业绩产生一定限制。募投产能将新增 1500 万米，预计 22 年上半年投产，预计 23 年 100%达产。 外协转移+高毛利新产品放量，公司有望迎来量/价/利润率同步提升。预计公司外协比例将从高点的 30%降至 10%-15%之间，显著改善经营质量；公司亦将持续享受大客户集中度提升的红利，新产能消化有所保障；此外，Z-CYCLE 和Sunbelievable 等高毛利新产品有望放量，公司利润率仍有向上想象空间。 [table_inves 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥26.59 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.30 2Q/2021 0.31 1Q/2021 0.48 4Q/2020 0.51 公司简介 众望布艺是研发、设计中高档装饰面料及制品的高新技术企业,主要产品为装饰面料和沙发套，产品目前主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域。公司拥有“Z-WOVENS”、“Neverfear”等多个品牌，主要客户包括 Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson 等国际知名家具制造企业。 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 马莉 联 系 人： 林骥川、詹陆雨 邹国强 证券研究报告 [table_page] 众望布艺 (605003)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测及估值 预计公司 2021-2023 年实现营业收入 5.7/6.9/8.4 亿元，同比增长 15%/22%/21%；实现归母净利润 1.5/2.0/2.7 亿元，同比增长 10%/32%/30%，对应 EPS 为1.40/1.85/2.41 元。现价对应 PE 为 19/14/11 倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为 22 年合理估值为 20+倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险，外贸环境恶化风险，疫情反复风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 495.4 569.7 694.8 843.2 (+/-) 1.4% 15.0% 21.9% 21.4% 归母净利润 140.5 154.0 203.8 265.1 (+/-) 12.9% 9.6% 32.3% 30.1% EPS（摊薄） 1.60 1.40 1.85 2.41 P/E 20.8 19.0 14.3 11.0 [table_page] 众望布艺 (605003)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司复盘：沙发面料行业的领跑者 .......................................................................................... 5 1.1. 专注沙发面料二十余年，中美越三地布局 ............................................................................................................... 5 1.2. 业绩增长稳健有韧性，盈利能力出众 ....................................................................................................................... 6 2. 下游格局：深耕美国市场，绑定优质客户................................................................................ 7 2.1. 美国为最大沙发消费市场，龙头占有率高 ..