上市险企11月保费数据点评：寿险持续承压，财险逐步回暖

证券研究报告·行业研究·保险 上市险企 11 月保费数据点评 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 寿险持续承压，财险逐步回暖 增持（维持） 事件：上市险企披露 2021 年 11 月原保险保费收入数据。1-11 月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿 5,934 亿元、中国平安 4,483 亿元、中国太保 2,013 亿元、新华保险 1,551 亿元、中国人保 1,260 亿元，A股上市险企合计 15,241 亿元，同比增速-0.4%；上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险 4,052 亿元、平安产险 2,433 亿元、太保产险 1,401亿元、众安在线 187 亿元，上市险企合计 8,073 亿元，同比增速-0.6%。 点评：  寿险：行业整体低迷，负债端承压持续。1）累计保费同比延续下行。2021 年 1-11 月，上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为中国人保（+4.1%）>新华保险（+1.7%）>中国人寿（+1.2%）>中国太保（-0.6%）>中国平安（-4.1%），颓势延续。2）11 月单月保费同比变动情况略有好转。2021 年 11 月，上市险企寿险单月合计保费恢复正增（+1.1%），各险企同比增速分别为中国人保（+60.5%）>中国太保（+5.1%）>新 华 保 险 （+4.3%）>中 国 平 安 （-7.3%）>中 国 人 寿 （-8.4%），中国人保依靠趸交保费拉动，在上月 38.0%的同比增速基础上再度扩大 22.6 pct。3）行业负债端改善仍需时日。考虑①消费整体低迷，压制保险需求；②普惠保险快速普及对商业保险的持续挤出；③代理人队伍脱落严重，渠道转型缓慢，叠加监管愈发严格；④寿险产品供需严重错配等因素，短期内保费增长动能有限。  财险：车险逐步回暖，保费表现持续复苏。1）传统险企累计保费增速进一步修复，单月保费表现亮眼。2021 年 1-11 月，上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线（+27.3%）>太保产险（+3.0%）>中国财险（+1.6%）>平安产险（-7.3%）。2021年11月，财险 单 月 保 费 同 比 增 速 分 别 为 中 国 财 险 （+13.4%）>太 保 产 险（+4.6%）>平安产险（+4.4%）>众安在线（-15.3%），传统龙头险企保费增长势头良好，众安在线因受互联网保险监管政策趋严等因素影响，单月保费已连续三月录得同比负增长。2）车险修复态势已现，非车险高增。2021 年 1-11 月，中国财险车险保费收入 2,269 亿元，同比降幅收窄到 5.4%，11 月单月车险保费收入 232 亿元，同比增长 9.5%；非车险业务整体表现良好，意外健康险板块持续高增，2021 年 1-11月，中国财险意健险保费收入 747 亿元，同比增长 17.0%。  短期压力延续，中长期成长性可期。财险：车险综改带来的基数性影响已被消化，新能源车险条款落地，龙头险企有望进一步受益。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，而新能源汽车商业保险专属条款的实行或将再次压低基准保费；相应措施将在中长期进一步强化规模集中效应，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、数据、品牌等方面的优势，进一步强化竞争壁垒，持续跑赢市场。寿险：短期负债端恐难有明显改善，看好长期发展空间。短期内，行业供需严重错配，上市险企寿险保费增长乏力，负债端低迷情况难以得到有效修复；长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至 12月 15日，板块估值处于历史低位，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。  投资建议：推荐中国财险、中国太保。中国财险作为行业龙头，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大的优势。中国太保“长航行动”对打造职业代理人队伍的坚定和转型态度的坚决利于公司长期发展。  风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《保险行业事件点评：险资获准参与证券出借，资本市场供需结构进一步优化》2021-12-05 2、《上市险企 10 月保费数据点评：寿险弱势延续，财险承压渐解》2021-11-16 3、《保险行业 2021 年三季报综述：负债端承压延续，静待行业调整拐点》2021-11-13 [Table_Author] 2021 年 12 月 15 日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%2020-102021-022021-06沪深300保险Ⅱ(申万) 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表 1：寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 中国平安 4,483.0 -4.06% 269.5 -7.33% 中国人寿 5,934.0 +1.23% 186.0 -8.37% 中国太保 2013.0 -0.64% 94.6 +5.10% 新华保险 1,551.1 +1.67% 77.4 +4.28% 中国人保 1,259.6 +4.09% 101.1 +60.53% 合计 15,240.7 -0.37% 728.5 +1.05% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 表 2：产险公司保费收入（亿元） 产险公司 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 中国财险（人保） 4,052.3 +1.58% 324.1 +13.42% 平安产险 2,433.2 -7.29% 227.5 +4.41% 太保产险 1,400.6 +2.97% 115.2 +4.62% 众安在线 187.0 +27.30% 16.6 -15.29% 合计 8,073.1 -0.59% 683.4 +7.90% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 图 1：2021 年 1-11 月上市险企寿险累计保费同比-0.4% 图 2：2021 年 11 月上市险企寿险单月保费同比+1.1% 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 备注：上市险企主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 数据来源：险企公司公告，东吴证券研究所 备注：上市险企主要指除太平人寿外的 A 股上市险企 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保上市险企合计 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文