和水共济，达善天下

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 和水共济，达善天下 [Table_StockNameRptType] 和达科技（688296） 工业软件系列报告（十六）/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 46 近 12 个月最高/最低（元） 57.49/25.89 总股本（百万股） 107.39 流通股本（百万股） 24.41 流通股比例（%） 22.73% 总市值（亿元） 49.22 流通市值（亿元） 11.19 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：杨楠 执业证书号：S0010120070046 邮箱：yangnan@hazq.com 联系人：吴雨萌 执业证书号：S0010121070046 邮箱：wuym@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业深度_工业软件深度报告（一）：乘软件研发之风，铸工业智造之魂》2020-09-07 2.《华安证券_行业深度_计算机行业_工业软件为何能强势崛起 —从高维视角看工业软件投资机会：生产管控篇》2021-08-12 主要观点： [Table_Summary] 和达科技是国内水务行业优秀的信息化智能化服务提供商，起步于水务生产、管网信息化系统，逐渐发展为多层次智能化服务平台。公司所处的水务行业是公用事业中的根基，水的管网是城市的动脉，支撑了城市现代化建设和经济社会的蓬勃发展。从产业链角度来看，水务行业包括原水取水、自来水生产、供水管道、终端用户的二次供水、排水、污水处理和再生水等环节。和达科技从事水务领域信息化建设二十年，对供水管网有着深刻的理解。本篇报告中，我们将从时间的维度解读水务行业需求及相关政策的变化，结合和达科技多年来对于行业服务经验的积累以及持续迭代升级的产品，分析和达科技未来的投资机会。 ⚫ 短期：供需和政策带来重大边际变化，水务信息化建设需求正在爆发 1）需求方面，供水行业市场化改革加速，呈现出多元化主体、经营机制转变和区域经营三大特点，我们发现近三年新成立水务集团数量剧增，2020 年新成立 948 家水务集团，创历史新高，水务企业从政府承担盈亏向独立市场化集团转型趋势确定性强，数据量庞大的水务集团脱离政府支持后急需通过信息化手段降本增效，因此催生了大量水务系统建设需求。 2）政策方面，2021 年《城市供水价格管理办法》和《城市供水定价成本监审办法》出台，供水价格测算方式更加市场化。新办法引入漏损率指标作为平均供水价格的影响因素，且规定漏损率超过 10%的部分需水企自行承担成本。2020 年全国城市公共供水平均漏损率为 13.39%，部分区域如东北漏损率超过 20%，远超 10%成本线，降漏空间大且迫切程度高。 3）供给方面，和达科技从管网出发，在降漏损管理业务上有着丰富的实践经验和标杆案例，与多个大客户保持密切合作关系，助力标杆客户绍兴水务实现了漏损率从 20% 以上降到 3.7%，连续 10 年保持低于 5%，达到国际先进水平。我们认为和达有望凭借其技术和口碑向全国复制推广标准化的漏损管理系统，以满足爆发式增长的降漏损信息化系统需求。 ⚫ 中长期：节水型社会建设目标确立，和达将迎来近千亿智慧水务市场 1）《国家“十四五”节水型社会建设规划》在管网漏损监测智能化、管网运行维护数字化、污水资源化利用等方面提出了明确的目标，除供水环节外的排水、污水管理和农饮水改造等智慧水务全产业链中长期有望在政策推动下爆发。我们认为排水调度、污水监测和农村供水涉及的行业 know-how 和软硬件系统与供水环节高度相似，和达科技核心技术可复用性高，已经实现了从供水信息化向智慧排水、水利和农饮水等方向的布局拓展，中长期有望打通水务全产业链各环节，迎来智慧水务蓝海市场。 2）通过分析绍兴市区供水智能化建设试点项目的投标书，我们测算一个县级区域的综合供水系统价值约为 1554 万元，平均一个县级行政区需要1.37 套系统，由此推算全国智慧水务单供水环节市场空间为 599 亿元。考虑到智慧水务中还包含了智慧取水、排水、污水处理等软硬件系统和解决方案，未来和达科技所在的智慧水务全产业链将有近千亿的市场空间。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 40 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 和达科技（688296） ⚫ 投资建议 和达科技作为深耕水务行业二十余年的信息化龙头企业，自身具备行业经验丰富、技术优势显著和客户粘性高等强α属性。同时短期内受水务企业市场化和水价上调政策的影响，水务企业对于信息化降本增效的需求提升；中长期国家节水型社会建设目标推动下游企业布局水务全产业链信息化系统，实现水务智慧化升级。凭借自身强α，叠加水务行业信息化智能化升级的高β，和达科技有望迎来业绩高增。我们预计和达科技 2021-2023 年分别实现收入 5.47/8.32/12.11 亿元，同比增长 50.6%/52.1%/45.5%；实现归母净利润 1.11/1.75/2.56 亿元，同比增长 46.5%/57.7%/46.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 363 547 832 1,211 收入同比(%) 54.3% 50.6% 52.1% 45.5% 归属母公司净利润 76 111 175 256 净利润同比(%) 141.0% 46.5% 57.7% 46.6% 毛利率(%) 48.0% 50.4% 51.7% 52.3% ROE(%) 24.6% 27.6% 32.1% 33.7% 每股收益(元) 0.94 1.03 1.63 2.39 P/E 44.38 28.15 19.19 P/B 10.75 7.78 5.54 EV/EBITDA 39.69 23.55 16.10 资料来源：wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 1）供水价格政策落地不及预期； 2）节水型社会建设、管网改造升级推进不及预期； 3）应收账款收回不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 40 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 和达科技（688296） 正文目录 引言：水务关乎民生改善，智能化蕴含巨大潜力 ................................................................