证券行业与时舒卷系列三：美国共同基金趋势，被动扩容、制度建设、投顾兴起-兴业证券

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 证券 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2021E EPS 2022E EPS 评级 东方财富 0.82 1.07 审慎增持 广发证券 1.53 1.89 审慎增持 中金公司 2.08 2.66 审慎增持 华泰证券 1.51 1.71 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《与时舒卷系列二：聚焦渠道端，组织能力决定券商财富管理转型成效》2021-08-07 《数字金融系列三：千禧时代造就的双面 Robinhood》2021-07-25 《数字金融系列二：聚焦老虎，看跨境互联网券商打造一站式投资全球标杆》2021-07-13 《与时舒卷系列一：财富管理客户具备什么样的行为特征？》2021-07-01 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 孙寅 S0190521060002 许盈盈 ＃assAuthor＃ S0190519070001 研究助理： 汪成鹏 wangchengpeng@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 资产端，共同基金和 ETF 是主要构成，被动型产品扩容带动集中度上行。1）美国投资公司协会将基金类别划分为共同基金、ETF、封闭式基金和 UITs（单位投资信托），2020 年四类产品净资产分别为 23.90、5.45、0.28、0.08 万亿美元，占比分别为 80.5%、18.3%、0.9%、0.3%。2）权益类产品是共同基金和 ETF 扩容的主要驱动，2020 年权益类共同基金、权益类 ETF 分别为12.73、4.21 万亿美元，占比分别达 53.3%、77.3%，2000-2020 年间复合增速分别达 6.0%、23.1%，驱动共同基金和 ETF 整体规模年化增长 6.4%、24.7%至 23.90、5.45 万亿美元。3）2001 年以来美国超过半数权益基金无法跑赢标普综合 1500 指数，促使主动管理基金净资产持续流向指数基金和 ETF 等被动管理产品，产品结构的变化带动美国基金行业规模集中度出现明显上行。 负债端，家庭投资者是共同基金主要持有人，养老支柱扩容增加资金来源。1）共同基金是美国家庭最主要的资产配置方向之一，2020 年 45.7%的美国家庭合计持有 21.2 万亿美元共同基金，占共同基金总规模的比重高达 88.7%，是共同基金持有人的主体。2）以 DC 计划和 IRA 账户为代表的二三养老支柱大扩容为共同基金带来稳定的资金来源，依托税收优惠方面的制度设计和灵活的账户处理规则，DC 计划和 IRA 账户规模快速扩容并成为养老体系中的核心支撑，1995-2020 年期间，DC 和 IRA 规模分别从 1.7 和 1.3 万亿美元增长至 9.6 和 12.2 万亿美元，2020 年 64%的美国家庭持有 DC 或 IRA 计划。3）DC 和 IRA 均将共同基金作为重要资产配置方向，成为共同基金扩容的重要推动力，2020 年 DC 和 IRA 各有 5.67 和 5.45 万亿美元配置于共同基金，占各自资产规模比重高达 59%和 45%，合计规模占共同基金资产比重达 47%。 规模效应和结构变化带动共同基金费率下行，独立投顾生态逐步形成。1）长期来看美国共同基金尤其是权益基金费率呈现下行趋势，一方面系资产规模不断扩容带动固定费用持续摊薄，另一方面系指数基金等低费率的被动型产品持续扩容，在总规模中的占比不断提升进而拉低共同基金整体费率水平，近年来持续性销售服务费（12b-1）逐渐成为渠道收费主要形式。2）从服务方式来看独立投资顾问扮演重要角色，2020 年 81%的基金管理主体为独立基金投资顾问，专业投顾机构是投资者通过退休计划外购买共同基金的主要渠道，2020 年 63%的美国家庭通过退休计划外的渠道购买共同基金，其中通过专业投顾机构购买的家庭占比过半。3）从投资者画像来看，40-55 岁区间的家庭持有共同基金的比例最高，退休计划是投资者持有共同基金最重要的目的，年龄是影响投资意愿的重要因素，随着年龄上升其资产配置更趋谨慎。 风险提示：权益市场大幅波动风险；管理费率大幅下滑风险；监管趋严风险；美国养老政策出现较大调整风险。 与时舒卷系列三： 美国共同基金趋势，被动扩容、制度建设、投顾兴起 ＃createTime1＃ 2021 年 11 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、发展历程：共同基金已进入发展繁荣期........................................................... - 4 - 2、资产端：ETF 与指数基金发展方兴未艾 ........................................................... - 7 - 3、负债端：养老支柱大扩容提供资金来源........................................................... - 9 - 4、竞争格局：产品结构变化引领集中度提升..................................................... - 12 - 5、基金费用：12B-1 成为渠道收费主要形式 ...................................................... - 13 - 6、服务方式：独立投资顾问扮演重要角色......................................................... - 16 - 7、客户画像：年龄较大的家庭投资者为主......................................................... - 17 - 8、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图目录 图 1、美国共同基金发展历程 ................................................................................. - 5 - 图 2、美国共同基金主要监管机构 ......................................................................... - 6 - 图 3、共同基金是美国基金市场主体 ......................................