中药创新药公司，业绩以三年倍增为目标

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 12 月 09 日 公司研究●证券研究报告 新天药业（002873.SZ） 公司分析 中药创新药公司，业绩以三年倍增为目标 投资要点 ◆ 中药政策拐点出现，鼓励传承创新基调明确。新的《中药注册分类及申报资料要求》明确了中药注册分类标准，构建、完善符合中药特点的审评审批机制。将中药分为4 类：中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药。新分类标准淡化原注册分类管理中“有效成份”和“有效部位”含量要求，不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据，而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性，更加强调疗效。同时，也要求建立中药资源评估机制，强化中药研制全过程的质量控制。新注册分类明确后，中药新药申报临床、上市数量大幅增加。2018 年~2021 年申报临床的中药新药数量分别为：2 个、0 个、9 个、30 个，2019年~2021 年获批上市的中药新药数量分别为 2 个、4 个、9 个。 ◆ 公司专注于中药创新药。公司已上市的坤泰胶囊和宁泌泰胶囊及即将上市产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1 类中药新药。公司在研究过程中，不拘泥于“中药”身份，以临床一线疗法为对照，注重循证医学证据和治疗机制研究，临床试验设计包括与一线用药进行头对头比较，或与安慰剂进行随机、双盲对照等，采用现代的研究方法学进行研究，数据经得起检验。同时，公司还前瞻性布局药材溯源系统，源头控制中成药质量。 ◆ 公司股权激励目标三年倍增。产品布局上，采取老产品二次开发+新品种研发+二线品种挖潜。公司对老产品进行二次开发，通过拓展适应症延长产品生命周期。3 个在研新产品术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶已经结束临床。公司做好妇科大单品坤泰胶囊的同时，已经形成妇科产品集群。长期还将逐步拓展到男科、儿科等领域。销售层面扩展渠道，一方面深耕院内市场，不断加大医院覆盖，另一方面增加 OTC 渠道的投入力度，挖掘 OTC 渠道的销售潜力，力争院外渠道的销售占比从当前 20%~30%提升至 50%以上。公司产能供给保障充足。股权激励目标三年倍增，我们认为会大概率超预期完成。 ◆ 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 10.03 亿元，13.19 亿元，17.17 亿元，分别同比增长 33.56%、31.49%、30.18%，归母净利润分别为 1.00亿元、1.38 亿元、1.89 亿元，同比增长 35.07%、37.66%、37.41%，我们看好公司未来一段时间的发展，首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。 ◆ 风险提示：行业政策风险；产品研发风险；药品质量风险；股权质押率过高风险等。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 773 751 1,003 1,319 1,717 YoY(%) 11.4 -2.9 33.6 31.5 30.2 净利润(百万元) 71 74 100 138 189 YoY(%) 0.6 3.8 35.1 37.7 37.4 毛利率(%) 79.0 78.0 78.5 78.6 78.7 EPS(摊薄/元) 0.44 0.45 0.61 0.84 1.15 医药 | 中药饮片 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2021-12-09) 14.26 元 交易数据 总市值（百万元） 2,339.04 流通市值（百万元） 2,211.67 总股本（百万股） 164.03 流通股本（百万股） 155.10 12 个月价格区间 12.62/20.27 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 9.04 6.18 绝对收益 6.66 12.99 14.81 分析师 魏赟 SAC 执业证书编号：S0910521040001 weiyun@huajinsc.cn 02120377191 相关报告 -32%-22%-12%-2%8%18%28%2020!-122021!-042021!-082021!-12新天药业中药饮片中小100 公司分析/中药饮片 http://www.huajinsc.cn/2 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ROE(%) 10.1 8.9 11.0 13.4 16.0 P/E(倍) 32.7 31.6 23.4 17.0 12.4 P/B(倍) 3.3 2.8 2.6 2.3 2.0 净利率(%) 9.2 9.9 10.0 10.4 11.0 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司分析/中药饮片 http://www.huajinsc.cn/3 / 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新天药业：妇科为主，专注现代中药的研发、生产和销售.......................................................................... 5 1、新天药业概述 ................................................................................................................................. 5 2、公司股权结构及实际控制人 ............................................................................................................ 5 3、今年前三季度公司收入和利润快速增长 .......................................................................................... 7 二、中药行业政策拐点出现，新药申报大幅增加 ............................................................................................... 7 （一）政策拐点出现，鼓励传承创新基调明确 ............................................................................................ 7 （二）新分类不再仅以物质基础划分，强调疗效、鼓励创新 ...................................................................... 9 （三）新注册分类明确后，中药新药申报临床、上市数量大幅增加 .......................................................... 10 三、