逆流而上的时尚集团，改革红利释放可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 太平鸟（603877）：逆流而上的时尚集团，改革红利释放可期 2021 年 04 月 25 日 推荐/维持 太平鸟 公司报告 公司公布 2021 年一季度业绩： 2021 年一季度营业收入 26.70 亿元，同比增长 93%，相比 19 年增长 60%左右；扣非利润 1.9 亿，相比去年增长 2.2 亿，相比 19 年增加 1.5 亿。此前公司已公布 2020 年全年业绩，2020 年实现营收93.87 亿元，同比增长 18.41%;归母净利润 7.13 亿元，同比增长 29.24%;扣非净利润 5.61 亿元，同比增长 59.1%。公司自去年以来业绩持续表现优秀。 公司自 2020 年起进行改革调整，通过管理体系变革、商品体系变革和渠道结构调整，带来了公司收入和市场份额提升。公司自 2020 年理顺了战略决策和经营层面的关系，在产品方面提升快速迭代的能力，渠道方面全面提升直营渠道盈利水平。以上改革举措，使得公司在 2020 年面对疫情状况进行了积极有效的应对，既抓住了市场份额，又获得了盈利能力提升。2020 年公司收入增速 18.14%，远超行业发展水平；在 2021 年 Q1 延续疫情之后高速增长的态势。分品牌看：2020 年两个女装品牌 PB 女装和乐町女装表现优异，分别获得了 28%和 18% 的收入增速，男装扭转下滑趋势实现了 8%的收入增速。分渠道看：2020 年公司线下直营渠道实现营收 40.76 亿元，同比增20.98%；线下加盟渠道实现营收 23.07 亿元，同比增 7.22%；线上增速为30.52%。直营渠道加速成长，线上维持高增。 线下直营渠道毛利改善，费控有效，共同拉动报表端净利率提升。分品牌看PB 女装毛利率逆市提升，分渠道看线下渠道毛利率持续改善。2020 年 PB女装毛利率增长 1.54pct 至 55.50%，PB 男装及其他品牌毛利率略微下滑。分渠道看，2020 年公司线下渠道毛利率提升 0.78pct，直营渠道毛利率提升明显。公司直营渠道过去盈利能力差，通过提升产品溢价和门店运营效率，公司直营渠道净利润增 1.5 亿元，但是盈利水平与经销渠道比仍有很大的提升空间。费用方面，2020 年销售费率下降 1.67pct 至 34.86%，2021Q1 销售费用率继续明显下降（较 2019Q1-3.85pct），费用使用效率明显提升。 未来公司继续深化改革，通过提升品牌溢价能力，提升公司整体获利能力。公司过去盈利能力在品牌服装中处于较弱的水平。2020 年公司净利率水平达到 7.59%是上市以来最好水平；2021Q1 净利率水平为 7.62%，是上市以来最好的单季度盈利水平。公司未来管理改革深化，电商和事业部之间完全打通下，供应链、产品、渠道更为理顺，盈利水平将继续上行，有望突破双位数的净利率水平。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,927.62 9,386.87 10,941.30 12,739.87 14,741.00 增长率（%） 2.80% 18.41% 16.56% 16.44% 15.71% 归母净利润（百万元） 543.10 706.71 856.96 1,052.25 1,217.25 增长率（%） -3.07% 30.13% 21.26% 22.79% 15.68% 净资产收益率（%） 15.69% 18.29% 20.62% 23.33% 24.74% 每股收益(元) 1.17 1.51 1.80 2.21 2.55 PE 42.68 33.07 27.78 22.63 19.56 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家以顾客为中心的时尚品牌零售公司，致力于成为中国青年的首选时尚品牌。公司聚焦时尚服饰行业，形成多品牌的时尚矩阵。各品牌面向不同年龄、风格、生活态度的细分客群，优势互补，满足当代年轻人多样化的时尚需求。公司主要品牌如下 ： PEACEBIRD WOMEN 太 平 鸟 女 装 、PEACEBIRD MEN 太平鸟男装、LEDIN 乐町少女装、Mini Peace 童装等。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52 周股价区间（元） 13.36-56.01 总市值（亿元） 233.98 流通市值（亿元） 233.98 总股本/流通 A 股（万股） 47672/47672 流通 B 股/H股（万股） / 52 周日均换手率 0.85 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 研究助理：常子杰 010-66554067 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070055 -100%0%100%200%300%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04沪深300 太平鸟 P2 东兴证券公司报告 太平鸟（603877）：逆流而上的时尚集团，改革红利释放可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 盈利预测与投资评级：我们看好公司品牌力和运营能力的双提升，未来公司有望通过改革深化下休闲服饰获得更高份额，并提升自身盈利水平。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 8.57、10.52、12.17 亿元人民币，EPS 为 1.80、2.21、2.55 元，目前股价对应 PE 分别为 27.78、22.63、19.56 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：库存消化不及时，行业各渠道竞争加剧，疫情超预期。 东兴证券公司报告 太平鸟（603877）：：逆流而上的时尚集团，改革红利释放可 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2 0 1 9 A 2 0 2 0 A 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 2 0 1 9 A 2 0 2 0 A 2 0 2 1 E 2 0 2 2 E 2 0 2 3 E 流动资产合计 4963.98 6307.83 6740.60 7684.35 8734.96 营业收入 7927.62 9386.87 10941.30 12739.87 14741.00 货币资金 671.97 664.55 1668.39 1942.65 2247.79 营业成本 3710.92 4459.35 5140.16 6