公用事业行业4月暨二季度投资策略：淡季不淡配城燃，煤价下行利火电

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告公用事业 [Table_IndustryInfo]公用事业 4 月暨二季度投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 04 月 20 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 淡季不淡配城燃，煤价下行利火电  燃气二季度及全年量价预判：淡季有望量增价跌，全年气量增速承压燃气行业伴随 3 月底供暖季结束迎来传统淡季。尽管气量面临环比下滑，但 2017年冬季气荒引发的保供措施，尤其是进口 LNG 气量的增加，有望惯性延续至淡季，确保二季度工业端因锅炉煤改气而新增的用气需求得到充分满足，用气量同比增速维持在高位。由于 LNG 接收站新增投产的影响，二季度 LNG 价格预计将出现季节性大幅下滑。全年看，预计 2018 年供给端增量依然受限，冬季很可能再次出现供需紧张与涨价情况，压低当前市场对全年用气量增速的预期，进而影响到对新增接驳、尤其是农村煤改气接驳的信心。年内上游气源保障、中游管道互联互通改革以及储气库建设将成为市场用气量预期改善的潜在因素。 燃气行业二季度投资策略：淡季不淡配城燃二季度我们推荐超配优质城燃新奥能源、中国燃气、天伦燃气，因为伴随冬季供给措施的惯性与锅炉煤改气带来的高毛差的工商业气量占比提升，预计淡季城燃气量与毛差均将有较好表现。2017 年城燃毛差出现滑坡，国家对加权毛差实行的 9 毛钱窗口指导以及冬季气荒或为主要原因。2017 年风险释放过后，2018 年全国性布局或基数较低的城燃公司毛差有望企稳。我们同时看好上游煤层气龙头蓝焰控股，认为公司上游区块采气进展将主导年内行情。全年尺度而言我们同样看好 LNG 接收站核心资产，但认为二季度 LNG 价格或大幅下行，更合适的配置时点在冬季前后。 火电行业二季度投资策略：季节因素加持，煤价下行趋势仍在持续我们认为二季度主导火电行业的主要矛盾在于煤价以及主导煤价预期的经济预期。若经济向好，煤价随需求好转而出现上行预期，则火电行业业绩仍将承压；若经济预期下行，尽管发电量增速可能下滑，但燃煤成本端可能出现显著改善。电量方面，3 月全社会用电量单月增速已经出现大幅下行，4 月数据由于剔除春节和两会停工影响，将奠定全年经济预期基调。电价方面，预计短期电价向下空间有限，但国家降低终端成本的政策导向仍可能导致上网电价端面临长期尺度的下调风险。关注煤价下行时弹性较大的龙头华能国际，华电国际，优质地方火电皖能电力。 水电行业二季度投资策略：商业模式优异稳健，市场风格主导行情我们认为大水电的优质商业模式毋庸置疑，一季度长江电力发电量创历史新高。然而今年水电板块将受制于市场风格的影响，若市场出现波动时，水电业绩、现金流稳健与高股息率的特征方才更具备配置吸引力。关注长江电力，川投能源。 相关研究报告： 《国信证券-行业快评：环卫全市场订单一季度高速增长，预示行业今年进入冲刺阶段》 ——2018-04-16 《环保行业周报：基金环保板块持仓处于历史低位，看好当前配置时点；3 月全社会用电量增速受二产拖累下行》 ——2018-04-16 《行业重大事件快评：PPP 融资规范加严，短期 利 空 ， 民 企 竞 争 力 进 一 步 加 强 》 ——2018-04-04 《行业重大事件快评：中财委第一次会议点评：降 杠 杆 环 保 龙 头 企 业 将 显 著 受 益 》 ——2018-04-04 《环保行业周报：财政部 23 号文进一步规范PPP 融资行为；前 2 月用气量高增，中石油或推冬季门站价新机制》 ——2018-04-02 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：武云泽 电话： 021-60875161 E-MAIL： wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050002 证券分析师：吴行健 E-MAIL： wuxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/17J/17A/17O/17D/17F/18上证综指公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 燃气二季度及全年量价预判：淡季有望量增价跌，全年气量增速承压 ......................... 4 供暖季用气量高增，供给惯性有望持续传导至淡季 ............................................. 4 冬季供给增量有限，全年用气量增速预期处于低位 ............................................. 5 2018 年供给量增速预测，对应用气量增速中枢 11.7% ............................................ 7 全年尺度下，上游与中游工作进展主导用气量增速预期变化 ................................... 8 政策减负、供给增产，冬季保供未雨绸缪 ............................................................ 9 燃气行业二季度投资策略：淡季不淡配城燃 .............................................................. 12 气量主导，17Y 与 18Q1 业绩普遍高增 ............................................................. 12 利空释放，17 年毛差普遍滑坡，18 年下行空间收窄 ......................................... 13 天然气行业二季度投资建议：供暖季结束叠加年报季预期改善，重点关注优质城燃公司 ................................................................................................................... 14 火电行业二季度投资策略：季节因素加持，煤价下行趋势仍在持续 .......................... 16 2018 年电力市场展望：火电并非长期发展方向，电改持续推进 ........................ 16 电量端：前二季度超预期高增，三季度如预期下滑 ........................................... 18 电价端：煤电联动不达预期，短期电价料企稳，长期降价风险犹在 ....