创投行业：透视中国创投生态 抓住十年黄金期

透视中国创投生态抓住十年黄金期2021年7月2透视中国创投生态，抓住十年黄金期第一部分：解析中国创投生态一、中国创业投资将迎来黄金十年二、中国创投2.0：突破传统模式，基金体量更大、背景更多元、打法出现两极分化三、内外资融合趋势初显，头部内资机构普遍采取双币基金打法，外资机构筹划人民币募资第二部分：扫瞄中国创业投资机会趋势一、中国消费创新升级，国货和网红经济方兴未艾，创新模式从“复制”演进到“中国原生”趋势二、中国医疗健康行业创投进入爆发期趋势三、风口切换，科技投资热点从互联网商业模式创新到硬核科技突破趋势四、ESG（环境、社会与企业治理）投资，尤其是碳中和主题日益吸引投资人眼球第三部分：领先创投机构制胜之道一、制定自身独特价值主张的募资策略，突破人民币募资短期困境二、充分拥抱海外募资是人民币机构实现规模突破的 关键三、积极主动寻源，让决策更靠近前线四、三分投、七分管，积极的投后增值服务要从后台走到前台五、合纵连横、强强联合，抢滩中国创投市场0717233透视中国创投生态，抓住十年黄金期4透视中国创投生态，抓住十年黄金期创投行业是连接资本与创新创业企业的纽带，健康的生态不仅有利于行业自身发展，更能有效引导和推动整个社会创新。美国创投行业已有近70年历史，由创投孵化并支持的独角兽上市公司，在股市市值占比超过50%1。中国创投行业虽然仅有约30年历史，但其培育的独角兽上市公司，市值占比也已达到约35%。2020年3月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布，“创新”一词贯穿始终。2021年3月，国家出台了更详尽的“十四五规划”，并提出一系列具体创新目标：全社会研发经费投入年均增长7%以上、基础研究经费投入占比提高到8%以上、战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 17%等。此外，2021年4月，国家发改委发布《创业投资主题划型办法（征求意见稿）》，提出“充分发挥创业投资对创业创新创造的支持作用，增加经济内生动力，服务经济高质量发展”。由此可见，创投行业的重要性被提到国家战略高度，创投行业也迎来蓬勃发展期。麦肯锡分析认为，创投行业核心生态圈包括出资人（LP）、投资机构、被投企业/企业家、资本市场、监管五大要素。外围生态圈应当延展至与创投行业高度相关的其他金融业务，包括早期投资、并购等私募股权投资、母基金、S基金以及针对中小企业的债务融资等（见图1）。本文聚焦中国创投核心生态圈，重点分析三个关键问题：1）与发达市场相比，中国创投生态圈有哪些特色？2）中国创投生态圈的投资机会在哪里？3）领先资管机构如何抓住这些机会？1 来自创业投资调研机构CB Insights。图1创投核心生态圈包含五大要素，外延可达与创投业相关性高的其他金融业务图 1图1 创投核心生态圈包含五大要素，外延可达与创投业相关性高的其他金融业务监管机构投资者政府富有人群企业金融机构LP被投企业/企业家资本市场创投机构早期投资并购债务融资母基金S基金5透视中国创投生态，抓住十年黄金期6透视中国创投生态，抓住十年黄金期一、中国创业投资将迎来黄金十年上世纪90年代，大量外资创投机构进入中国，掀起了中国创业投资浪潮，它们培育和成就了大量中国互联网巨头，与此同时，也推动了中国创投行业的爆发式增长。一方面，美元基金在中国市场大举拓荒；另一方面，人民币玩家也纷纷兴起。三十载耕耘，而今中国创投市场成长为可与美国比肩的繁荣市场。截至2019年底，中国创投行业总资产管理规模（AUM）达到1.2万亿元人民币，过去5年年均增长率高达50%（见图2）。在经历了2015-2017年的募资高峰后，创投机构可投资金量迅速攀升，到2019年底达到5,766亿元，过去5年年增速超过45%2。2 数据来源：中国证券投资基金业协会。第一部分 解析中国创投生态图2中国创投行业快速发展，但与成熟市场相比仍有较大增长潜力图 2图2 中国创投行业快速发展，但与成熟市场相比仍有较大增长潜力2,3703,9516,0779,09512,08816201518172019+50% p.a.0.3%0.5%0.8%1.0%1.3%1.7%1.8%1.8%2.1%2.1%资料来源：中国证券投资基金业协会; 麦肯锡全球研究院; NVCA Yearbook 2020中国创投行业资产管理规模（AUM）2015年末–2019年末，亿元中国创投行业AUM占GDP比重美国创投行业AUM占GDP比重7透视中国创投生态，抓住十年黄金期然而，相比美国同行，中国创投行业在渗透率、交易规模、机构规模、创新活力等方面仍有巨大发展空间。目前，中国创投行业AUM占GDP的1.3%左右，低于美国的2.1%。2019年中国创投投资总额为4,017亿元人民币，占全球投资总额的24%；而同期美国创投投资总额为1,334亿美元，占全球的52%。 2019年底中国创投机构平均AUM为3.1亿元人民币，大大低于同期美国创投机构的3.4亿美元 （约合25亿元人民币）3。展望未来，随着中国持续在关键科技领域和商业模式创新方面的投入，消费升级、智造升级、绿色能源、生物医疗等各类创新投资主题将不断涌现，中国知识产权申请数和初创企业新成立数会进一步增加，相关指标将持续引领亚洲乃至世界。我们预计中国创投行业将非常活跃，未来十年将迎来黄金期。二、中国创投2.0：突破传统模式，基金体量更大、背景更多元、打法出现两极分化早在发展之初，中国创投行业就有着与美国完全不同的生态体系，在创业生态和创业公司、资本市场与监管、出资人（LP）等方面均具有中国特色： — 从创业生态和创业公司来看，中国创业企业紧随国家经济发展趋势，中小型科技企业成为我国最具创新活力的企业群体。然而中国中小型企业融资渠道狭窄，手段有限，创投机构成为其首要融资来源。 — 从资本市场与监管来看，中国政府广泛参与创投行业，监管与引导并举。政府在积极推进创业发展的同时，也严格监管金融资产风险。随着资管新规的推出，中央与各地方政府积极制定产业引导政策，并出台一系列政策（注册制、科创板等），推动中国资本市场向成熟市场演进。这些政策会给创投募资、投资到退出的各个阶段带来深刻影响。 — 从出资人（LP）来看，双币基金（美元、人民币）募资仍然是中国创投机构募资主流。美元募资依赖全球募资生态，而中国政府广泛参与人民币募资，是最重要、最具影响力的出资人（见图3）。3 数据来源：中国证券投资基金业协会，NVCA Yearbook 2020。图3创投基金募资来源以政府和企业为主，金融机构、社保基金等机构投资人出资占比较低图 3图3 创投基金募资来源以政府和企业为主，金融机构、社保基金等机构投资人出资占比较低33202016633私募基金管理人其他2金融机构3企业市场化母基金富有家族及个人政府1资料来源: 清科数据；麦肯锡分析1.政府资金包括政府机构/政府出资平台和政府类引导基金出资2.其他包括社保基金、基金会、境外资金等3.各类金融机构包括证券经营机构发行的资产管理计划、信托计划、商业银行理财产品、保险资产管理计划等注：由于数据取整，总和可能不是100%中国创投基金各类LP出资金额占比%8透视中国创投生态，抓住十年黄金期为适应中国独特的创投环境，中国创投机构（