医药行业周报：医保谈判尘埃落地，看好本土创新发力

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 周报 医药生物行业 报告日期：2021 年 12 月 3 日 医保谈判尘埃落地，看好本土创新发力 ──医药行业周报 20211203 行业研究｜医药生物行业｜ 报告导读 12 月 3 日 2021 年医保谈判调整结果正式公布。从结果来看，我们认为罕见病药物的纳入及创新药获批后快速纳入医保有助于推动本土创新药企业加大自主创新并实现快速崛起，整体看医保谈判对创新药企业整体偏利好。建议重点关注创新药企业创新属性并据此筛选投资标的。 投资要点  医保谈判：尘埃落地，本土创新发力 12 月 3 日，2021 年医保谈判调整结果正式公布。共 117 个品种开展谈判，最终 94 个纳入医保，谈判成功率达 80%，新增 67 个品种平均降价 61.71%，略高于历史水平，但是整体还是符合预期。 PD-1：有望进入稳定发展期。本次四家国产 PD-1 药物参与新增适应症谈判，从公告来看恒瑞医药 3L + NPC 和 1L NPC 适应症并未成功纳入医保，百济神州、信达生物和君实生物的 PD-1 新增适应症均成功纳入医保。我们预计在NSCLC 适应症已经纳入医保情况下后续 PD-1 医保谈判中年治疗费用的降幅应该整体可控（胃癌、肠癌和肝癌适应症获批可能会带来相对较为明显价格扰动）。这就意味着 PD-1 行业可能即将进入一个稳定发展期。 罕见病：天价不在，有望激发罕见病研发热情。2021 年医保谈判纳入 7 种罕见病药物，备受关注的年治疗费用超百万的罕见病治疗药物诺西那生钠注射液（SMA）和阿加糖酶α注射用浓溶液（法布雷病）均成功纳入。我们认为高价罕见病药物成功纳入医保有望推进本土创新药企业后续在罕见病领域研发热情，推动行业更多的向基于患者需求研发方向发展。 本土创新：持续崛起，医保快速纳入支撑发展。据我们估算 2021 年医保谈判创新药从获批到纳入医保周期缩短为 6-12 个月。我们认为创新药获批后快速纳入医保有望加速创新药行业进入良性循环周期，促进本土创新药行业进入真正意义上的快速崛起阶段。关注创新主变量，可兑现性更强创新药企：恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物、复星医药、荣昌生物、百济神州、诺诚健华等头部企业研发能力已获验证。  本周表现：行业大跌，高估值板块回调严重 本周医药板块下跌 1.83%，跑输沪深 300 指数 2.67 个百分点，在所有行业中跌幅排名第 2。2021 年初以来，医药板块下跌 6.7%，跑输沪深 300 指数0.7pct。成交量上看，医药行业本周成交额为 4412 亿元，占全部 A 股总成交额的 7.6%，环比增长 1.4pct，较 2018 年以来的中枢水平低 0.4pct。估值上看，截至 2021 年 12 月 3 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 34 倍 PE，环比下降 0.8pct，低于 2011 年以来中枢水平（38 倍）。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 172%，较上周环比下降 7.5pct，低于四年来中枢水平（182%）。 据 Wind 中信医药分类看，本周中成药为唯一上涨板块（+1.7%）；中药饮片为跌幅最大板块（-5.9%），医疗服务（-2.7%）、化学制剂（-2.6%）、生物医药（-2.2%）及医疗器械（-2.1%）亦有较大跌幅。 考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，中药板块仍为本周唯一上涨板块（1.8%），其中片仔癀（+5.6%）、天 细分行业评级 医药生物 看好 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 sunjian@stocke.com.cn 分析师：高超 执业证书号：S1230520090002 gaochao@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 相关报告 1《医药行业周报 20211128：Omicron 成热 议 ， CDMO 和 上 游 边 际 改 善 》2021.11.28 2《【浙商医药】康复政策频出，行业发展 或 将 迎 来 新 拐 点2021.11.24 》2021.11.25 3《【浙商医药】CXO 双周报 1121：新政落地，如何理解“临床价值”？》2021.11.21 4《【浙商医药】行业周报 20211120：新政落地，Metoo 路向何方？》2021.11.20 5《美国仿制药注射剂龙头的复盘与思考：掘金全球仿制药注射剂》2021.11.16 6《医药行业周报 20211113：医保谈判，利好还是利空？》2021.11.13 医药生物行业周报 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 士力（3.5%）等个股涨幅较大；医疗服务为本周跌幅最大板块（-7.5%），其中爱博医疗（-12.4%）、欧普康视（-10.7%）和金域医学（-10.0%）等个股跌幅较大；创新药（-3.9%）、医药服务（-3.0%）、生物药（-2.8%）及医药商业（-2.7%）等板块亦有较大跌幅。  看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现 我们认为，从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注： 1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。 2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。 3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL 及药房。 具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。  风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。 表 1：盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 03 日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603259.SH 药明康德 141.8 1.25 1.83 2.62 142 77 54 买入 300347.SZ 泰格医药 13