月观点与市场研判：宽信用空间打开，重点关注价值板块

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 11 月 01 日 分析师： 李浩 Tel： 021-53686178 E-mail： lihao@shzq.com SAC 编号： S0870521100004 研究助理： 倪格悦 Tel： 021-53686132 E-mail： nigeyue@shzq.com SAC 编号： S0870121040009 最近 6 个月沪深 300 表现 相关报告： 宽信用空间打开，重点关注价值板块 ——月观点与市场研判 投资要点：  宏观观点：1、中国经济长期保持稳定，并呈现长期稳杠杆和高质量发展并行的趋势。碳中和与人口结构将在长期让经济保持温和通胀，并指引经济结构的变化方向与共同富裕的利润分配路径。2、地产政策走向确定，地产的投资属性向消费属性迁移，经济内生波动越来越平稳。中期随着国内供应的逐步改善，利润分配重新走向均衡，经济有望企稳回升。3、海外短期供应恢复的结构不均衡和疫情的不确定抑制供应的快速恢复，中期疫情的常态化和海外恢复供应将是趋势，全球经济回归常态只是时间问题，但全球经济长期经济缺乏上行动力。4、美国货币政策出现明显收信用的迹象，但是利率上行力度依旧有限，通胀对利率的影响有限，但经济本身缺乏内生动力以及高企的宏观杠杆率依旧极大制约美国利率上行空间。  市场观点：1、随着能源约束的边际改善，经济的利润分配有望走向均衡，市场贝塔行情将转向阿尔法行情。2、海外供应恢复节奏和疫情存在不确定性，因此阿尔法行情的演绎在交易时间上存在不确定，但经济在中长期回归常态是方向上的确定，结合阿尔法板块的估值和盈利短期处于低位。3、A 股市场资金在地产下行的大背景下显得格外充裕，配置冲动依旧强烈，短期阿尔法板块已经出现明显抢跑，短期交易风险略有增加，但不影响行情的趋势特征。4、香港科技股受政策及美国流动性影响处于底部，纳斯达克 100 为代表的美股依旧处于长期上行趋势。  交易策略：1、看好中证100、沪深300指数，重视贝塔及中小盘受风格偏移带来的风险。2、看好食品饮料、地产、家电、轻工、医药、汽车零部件的头部公司，重视军工的长期配置价值。3、关注地产企稳后制造业龙头的系统性上行机会。4、看好港股互联网指数的修复和纳斯达克100长期上行。  指数表现：本月 A 股震荡下行，多数主要股指最后一周回调。科创50 强势反弹，两月涨跌幅差值超 7%。月末周内创业板指震荡收涨，表现抢眼，上证 50 跌幅较大；整月看中证 500 跌幅居首。  风格表现：大盘股表现优秀，持续上月涨势；中小盘股继续走弱，小盘股两月涨跌幅差值有所减小。估值方面，本月高估值反弹领涨证券研究报告 策略研究 策略月报 策略月报 请务必阅读尾页重要声明 市场，中低估值与上月涨势背道而驰。  行业表现：板块风格方面，本月成长风格上扬；稳定风格历史表现优异，但未能延续上月涨势，逆势下跌；周期风格持续走弱。行业表现方面，各板块涨跌不一。电气设备和汽车行业表现亮眼，采掘板块领跌，跌幅达 13.37%，板块市盈率历史百分位走低。钢铁、房地产、公用事业跌幅较大，分别下跌 11.68%、8.89%、7.82%。  短期市场情绪：本月北上资金净流入额稳步提升，为半年内单月净流入新高。主要流入电气设备、食品饮料、汽车、公用事业和银行行业；主要流出非银金融房地产和建筑材料行业。两融交易金额大幅缩水，融资交易连续两月资金流出。本月主要指数换手率、两市日均成交额较上月均下降。行业交易活跃度明显下降，农林牧渔日均成交额环比上升 11.26%居首，钢铁、非银金融、建筑装饰行业环比下跌均超过 50%。上证 50ETF 期权隐含波动率下降 1.67 个百分点，当前值 17.33%；美国标准普尔 500 波动率（VIX）指数当前值为16.26，较前值下降 6.88。  长期市场情绪：风险偏好回升，长期市场情绪向好趋势不变。沪深300 股息-十年国债收益率当前为-0.83%，环比上升 0.09 个百分点，位于均值以上，处历史 69%分位；A 股隐含股权风险溢价（ERP）当前值 2.26%， 环比下降 0.18 个百分点，位于均值以下，处历史 54%分位，市场风险偏好有所上升。 与上月相比，热门板块 ERP 多数下行。  宏观经济：本月央行为填补流动性供求缺口，保持货币市场的平稳运行，继续维持稳健的货币政策。央行连续 10 个工作日投放逆回购100 亿元，随后加码开展 13000 亿元逆回购操作，从 10 月 20 日起，实现净投放 8500 亿元，逆回购利率依然维持 2.2%。周内 5 次操作量均为 2000 亿元，成为今年以来逆回购操作最密集有力的时期。各市场利率多数上行。美国通胀持续上行，制造业复苏低于预期，服务业的修复动力较强，就业市场持续改善。平均时薪持续上抬，美国员工目前在就业市场上依然占据上风，结构性用工荒较严重。  风险提示：国内经济下行风险；流动性收紧超预期；疫情反弹超预期；大国博弈风险 oPqOnPqNwPoNoPnPtQmNoQaQaO6MmOmMoMoPeRpOoPeRpPqR7NpOoQwMnRoRMYpPoQ 策略月报 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、 股票篇 ............................................................................ 4 1.1 市场回顾 .................................................................... 4 1.2 板块表现 .................................................................... 5 1.3 市场情绪 .................................................................... 7 1.3.1 短期市场情绪 .................................................. 7 1.3.2 资金面 .............................................................. 8 1.3.3 中美恐慌情绪指标 .......................................... 9 1.3.4 长期市场情绪 ................................................ 10 二、 宏观篇 .......................................................................... 13 2.1 国内宏观数据跟踪 ................................................... 13 2.2 海外宏观数据跟踪 .........