基础化工行业2021年三季报总结：原材料价格持续提升，短期影响21Q3行业盈利能力

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2021 年 11 月 03 日 原材料价格持续提升，短期影响 21Q3行业盈利能力 看好 ——基础化工行业 2021 年三季报总结 相关研究 "周期品短期回落，看好“泛碳中和”板块中长期趋势，关注白马龙头及轮胎底部修复-《化工周报21/10/25-21/10/29》" 2021 年 10 月31 日 "《化工降碳行动方案》有望持续约束高能耗产业，关注受益于海运费下降的轮胎板块-《化工周报21/10/18-21/10/22》" 2021 年 10 月 24 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818×7433 maxy@swsresearch.com 本期投资提示：  2021 年前三季度油价持续上涨，化工品国内外需求进入旺季，行业整体景气上行。2021年以来，布伦特油价单边上行，截至 10 月底布伦特原油现货价在 83.74 美元/桶左右，比年初上涨 65.69%，带动部分化工品价格上行，2021 前三季度化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）盈利水平持续提升。化工板块 2021 前三季度营业收入 13825 亿元，同比增长 32.88%，板块净利润 1684 亿元，同比增长 146.4%，整体毛利率、净利率分别为24.6%、12.2%，分别同比提升 3.68、5.61pct，超市场预期。截至 2021Q3 化工板块整体资产负债率为 49.56%，整体看仍处于历史均值以下，2021 年 1-9 月仍处于持续补库存阶段，行业整体开工率较高，固定资产和在建工程也持续提升。  原料价格持续上行，21Q3 化工行业盈利能力环比下滑。21Q3 布伦特油均价 73.68 美元/桶，同比增长 71.0%，环比增长 6.6%；21Q3 煤价宽幅上涨，均价 1142 元/吨，同比增长 98.5%，环比增长 30.6%。受原材料价格大幅上行影响，行业盈利能力环比略有下滑。21Q3 化工板块营业收入 4861 亿元（YoY+27.56%，QoQ+1.56%），实现净利润 558 亿元（YoY+104.76%，QoQ-15.75%），符合市场预期。21Q3 单季度毛利率、净利率分别24.5%、11.5%，分别同比提升 3pct、4.3pct，分别环比下滑 1.0pct、2.4pct；销售费用率 2.8%，同比下滑 1.65pct，环比下滑 0.03pct，财务费用率 1.3%，同比、环比分别下滑 0.6、0.2pct，21Q3 固定资产+在建工程同比、环比分别增长 9.5%、3.6%；货币资金21Q3 同比、环比分别变动+9.8%、-0.04%；化工产品开工负荷较去年同期明显提升，库存提升，21Q3 库存同比、环比增长 21.1%、5.8%，三季度开工率持续提升，持续补库存；21Q3 行业经营性现金净流入 526 亿元，环比下降 210 亿元，主要原因是原料价格的上涨；投资性现金净流出 629 亿元，环比增加 294 亿元，企业资本开支力度加强；筹资性现金净流入 74 亿元；净现金流出 29 亿元。  部分子行业在碳中和以及新能源的驱动下，21Q3 迎来快速增长。根据我们跟踪的 53 家主流基础化工公司，2021 前三季度加权平均 EPS 为 0.57 元（YoY+3.05%），其中 21Q3加权平均 EPS 为 0.22 元（YoY+26.34%，QoQ+9.35%），净利润增幅较大的子板块为磷化工、氮肥、氯碱等子板块，受益于新能源汽车与储能领域需求高速增长，正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的需求随之上升，磷肥及磷化工板块快速兴起；随着油价和天然气持续上行，氮肥及煤化工行业盈利能力持续提升；碳中和背景下，电石供给长期紧张，氯碱行业景气向好。  维持行业“看好”评级。2021 年内外需共振，原油成本支撑仍在，关注成长属性明确的周期及成长领域的低估值白马。 传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、新和成； 2. 细分领域：关注磷化工、钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料，云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达，其他建议关注川发龙蟒、川金诺、云图控股、新洋丰、司尔特、湖北宜化、史丹利、六国化工；龙佰集团、中核钛白、安纳达；金属硅、有机硅关注新安股份；氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔；煤化工综合龙头鲁西化工；汽车产业链关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、神马股份、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；氨纶行业关注泰和新材、新乡化纤；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；醋酸关注江苏索普、华谊集团；纯碱关注山东海化、远兴能源、三友化工。新材料领域：进口替代不可阻挡，5G、锂电市场前景好，关注 1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、江化微、华特气体；面板材料濮阳惠成、万润股份；2. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；3. 催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保、建龙微纳；4. 锂电材料：新宙邦；5.军工材料：泰和新材  核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；3）海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、新和成； 2. 细分领域：关注磷化工、钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料，云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达，其他建议关注川发龙蟒、川金诺、云图控股、新洋丰、司尔特、湖北宜化、史丹利、六国化工；龙佰集团、中核钛白、安纳达；金属硅、有机硅关注新安股份；氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔；煤化工综合龙头鲁西化工；汽车产业链关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、神马股份、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；氨纶行业关注泰和新材、新乡化纤；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；醋酸关注江苏索普、华谊集团；纯碱关注山东海化、远兴能源、三友化工。 新材料领域：进口替代不可阻挡，5G、锂电市场前景好，关注 1. 半导体材料雅克科技、晶瑞股份、江化微、华特气体；面板材料濮阳惠成、万润股份；2. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；3. 催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保、建龙微纳；4. 锂电材料：新宙邦；5.军工材料：泰和新材。 原因及逻辑 化工行业受“碳中和”影响，行业资本开资扩张减速，国内外化工行业经历疫情后的补库存周期，全球经济逐步复苏，需求持续向上，过去几年较多细分行业资本开支低迷，受环保及能耗约束供给端仍持续收缩。而新增的资本开资均投向新兴领域，如新能源、半导体、新材料。相关企业第二