金属非金属新材料行业深度报告：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极”

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” [Table_IndNameRptType] 金属非金属新材料 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-12-01 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com [Table_Report] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料 电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。其中锂电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到 5%-8%，是动力电池企业供应链布局中的重要一环。锂电铜箔有四大制造工序，技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高，因其优质的特性成为锂离子电池负极集流体的首选，且被替代的可能性较低。 ⚫ 锂电铜箔极薄化发展，新能源汽车产业引爆需求 登峰造“极”，大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻辑有四：1）电池能量密度提升需求驱动极薄化；2）下游电池企业降本诉求驱动极薄化；3）极薄化铜箔提升产品溢价；4）宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。6μm 和 4.5μm 的锂电铜箔相比较于 8μm 的铜箔能提升 5.11%和 8.82%的质量能量密度，用其制造的电动车单车可节约成本 18.1%和 20.3%，且毛利率较 8μm 及以上铜箔毛利率高 7.80pct、16.23pct，加上宁德时代等下游电池厂商设备技术的突破，极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。 新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔，2021 年 1-10 月国内销量 254 万辆，动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计 2021-2025 年，全球锂电铜箔需求量分别达到 33.03/44.45/53.70/64.89/78.92 万吨，未来 5 年CAGR=30.05%。 ⚫ 扩产受限叠加供需错配，紧平衡提升景气度 供需缺口逐渐拉大，铜箔厂商扩产计划密集。产量方面，2020 年全球锂电铜箔产量为 18.3 万吨，与 21.2 万吨的需求相比，出现了 2.91 万吨的缺口，并且供需缺口会逐年拉大。产能方面，2020 年全球锂电铜箔有效产能为 25.7 万吨，国内有效产能为 19.5 万吨。海内外均有扩产计划，国内厂商扩产步伐更大，预计 2022-2023 年锂电铜箔迎来扩产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力：第一，以新能源车动力电池为代表的需求拉动；第二，满足头部电池厂准入条件。 设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下，限制产能扩张存在瓶颈：阴极辊设备是扩产受限的关键；工艺、认证、资金壁垒较高；锂电铜箔扩产周期长，速度明显慢于下游电池厂扩产计划；国内产能利用率有待进一步提升：锂电铜箔分切导致损耗，超薄铜箔对生产工艺的高要求降低了生产效率，标箔也对锂电铜箔产能提升存在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大，行业景气度将有所提升。 -16%4%24%44%64%84%12/203/216/219/2112/21金属非金属新材料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 ⚫ 锂电铜箔投资全景图 第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、大客户订单充足；第二梯队的铜冠铜箔和中一科技均已 IPO 顺利过会，超华科技也是较为纯正的铜箔标的，远东股份绑定宁德时代；此外，海亮股份、江西铜业等铜产业链龙头均有较大的产能规划。我们建议关注目前供需紧平衡局面下，能够兑现量价齐升、成功绑定优质客户的头部企业：诺德股份、嘉元科技（电新组覆盖），以及顺利过会的铜冠铜箔、中一科技。 1）诺德股份：产能加速释放叠加大客户需求旺盛，量价齐升带来业绩触底反弹； 2）嘉元科技：良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能力，扩产规划多点开花； 3）铜冠铜箔：铜陵有色旗下铜箔厂商，兼顾标箔与锂电铜箔； 4）中一科技：锂电铜箔产能瞄准 6μm 及以下的极薄铜箔，实控人更迭后上市重启进展顺利。 ⚫ 风险提示 新能源汽车销售不及预期，政策支持不及预期；铜箔轻薄化进程不及预期；铜箔加工费超预期下滑。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 锂电铜箔：锂电负极集流体，技术工艺要求高 ................................................................................................................. 5 1.1 锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料 ........................................................................................................................ 5 1.2 锂电铜箔技术指标复杂、要求高 ........................................................................................................................................ 6 1.3 电解铜箔制造工艺 ............................................................................................................................................................... 8 1.3.1 四大制造工序：溶铜、生箔、后处理及分切，生箔是核心 ...................................................................................... 8 1.3.2 添加剂配方+设备调制构筑产品 know-how ..................................................................................................................