电气设备行业：产业链进化的关键一年，重视后周期和新技术

产业链进化的关键一年，重视后周期和新技术姓名 刘强（分析师）证书编号：S0790520010001邮箱：liuqiang@kysec.cn2021年12月1日核心观点1.长期成长为主线，重视后周期、新技术方向新能源汽车：我们认为未来一年是新能源汽车向上周期投资的第三阶段。（1）逻辑重回长期成长，主线是特斯拉（创造需求的产品）、宁德时代（电池是电动车产业链壁垒的最高环节，延伸至比亚迪、亿纬锂能等龙头）产业链；电池环节未来一年受益于上游价格边际松动、下游渗透率提升以及产品创新，处于较好投资期。（2）后周期方面，重视新能源汽车产业链景气度的扩散，电机产业链、氢能源、设备、充换电、传统车零部件与电动化的融合是需要重视的方向。（3）新技术方面，重视龙头公司产品创新带来的成本下降，比如扁线、高压系统、4680电池等。2.2022年美国电动车渗透率加速向上，中国预计电车销量将达到450万辆以上国内新能源车渗透率逐月小幅提升，目前从17%至20%发展，我们预计2022年全年国内新能源车渗透率将突破20%，预计整体销量在450万辆以上。欧洲方面，英国、意大利等国家补贴小幅退坡，在一定程度上影响销量增速绝对值，我们预计欧洲2022年销量有望达250万辆。从中长期看，欧洲电动化进程仍是全球最快，主要基于严格的碳排放要求，多个国家发布了禁止燃油车的时间点。美国方面，随着拜登政府政策的大力支持，近几个月销量水平提升至6万/月，我们预计随着2022年特斯拉产能进一步扩张以及其他热门电动车入市，美国全年销量有望超100万辆。3.重点关注特斯拉、比亚迪扩产落地以及热门新车型的发布特斯拉德国工厂2021年底逐步投产，2022年有望放量，助力特斯拉在全球范围内持续放量。比亚迪目前刀片电池产能紧张，订车提货等待期普遍在3个月以上，随着2022年刀片电池扩产落地，以及芯片短缺现象逐渐缓解。此外从车展展出的新车型上看，50%以上新车型为新能源车，包括小鹏P5、蔚来双子星、北汽阿尔法等都有望成为未来的热门车型。新能源车对消费者的吸引力逐年攀升，其优势主要体现在：（1）伴随充电桩密度增加，充电便利性大幅改善，电池本身性能持续提升，里程焦虑问题逐步缓解；（2）电车行驶费用显著低于油车，电车行驶费用为0.1-0.2元/公里，油车对应是0.5元/公里以上；（3）电车智能化程度显著优于油车，其配套功能丰富，汽车完成从交通工具到智能工具的转型，正如十多年前手机完成从通讯工具到智能机的转变。智能化的脚步驱动电动化进程，电动化率有望继续加速向上。4.风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧等。1欧洲：碳排考核趋严托底销量，PHEV仍是短期内重要减排路径23目 录CONTENTS国内：销量高歌猛进，科技企业赋能整车厂电动智能化转型美国：市场显著复苏，拜登政府电动车扶植政策有望超预期4后周期重点关注：氢能源&电机产业链风险提示51综合国内双积分政策和欧洲减排新政的规定、各大车企的销量预期，我们预计2021-2025年全球新能源车销量分别为587.2/853.21/1145.60/1582.48/2181.89万辆，同比增速分别为87.9/45.3/34.3/38.1/37.9%。表1：我们预计2021-2025年全球新能源车销量分别为587.2/853.21/1145.60/1582.48/2181.89万辆数据来源：carsalesbase、开源证券研究所2018201920202021E2022E2023E2024E2025E合计201.8220312.48587.2853.21 1,145.60 1,582.48 2,181.89 YoY42.0%87.9%45.3%34.3%38.1%37.9%EV212.5387.6571.7779.01107.71549.1YoY82.4%47.5%36.3%42.2%39.8%PHEV100.0199.6281.6366.6474.7632.7YoY99.7%41.0%30.2%29.5%33.3%2018201920202021E2022E2023E2024E2025E美国36.08 31.60 32.80 53.27 117.50 184.30 281.70 415.10 中国125.00 121.10 136.60 310.00 450.00 607.50 820.13 1,107.17 欧洲40.70 56.42 136.00 201.28 254.00 309.40 418.50 572.60 其他7.08 22.65 31.71 44.40 62.16 87.02 2022年新能源车销量预计：全球850万+，国内450万+表2：2022年国内新能源车预计将超过450万辆，欧洲250万辆+，美国110万辆+数据来源：中汽协、开源证券研究所1国内新能源汽车整体销量超预期，预计2022年达到450万辆。根据乘联会数据，2021年1-10月国内新能源乘用车销量合计235.62万辆，同比+202.52%，超市场预期。其中EV为主要销售车型，销量195.17万辆，同比+209.5%；PHEV销量40.68万辆，同比+174.46%。分月度销量来看，2021年1-10月国内新能源汽车销量逐月上升，其中1-3月同比增长最快，同比+280.6%/+552.4%/+275.6%，4-10月同比维持在200%左右，预计2021年整体销量将达到310万辆。1-10月新能源车总销量252.53万辆，汽车总销量2094.21万辆，1-10月总体渗透率约为12.06%。8月至10月单月的渗透率维持在16%-18%之间，我们判断2022年渗透率有望小幅提升，按照2022年新能源汽车约18%至20%的渗透率，结合汽车近几年年销量约2500万辆，预计2022年国内新能源车销量达到450-500万辆。预计2022年A0、A型端车型占比将继续扩大。年初乘用车市场整体延续“高低端两头大”的格局，一季度后中端车占比呈上升趋势。从整体上来看，低端和高端新能源车乘用车市场销售量占比较高，一季度“高低端两头大”的格局明显。从结构上看，一季度后新能源乘用车领域中端车的市场占有率扩大，有挤压低、高端车市场的趋势。根据乘联会数据，2021年1-10月国内新能源乘用车纯电型销量195.17万辆，其中A00级车65.46万辆，占比33.54%，同比增长318.93%；B级车52.48万辆，占比26.89%，同比增长282.5%；A0和A级车74.18万辆，占比38.01%，同比增长126.11%，A0和A级车市场的增长主要源于荣威Ei5（11.18万辆，同比+25.9%）、比亚迪e2（2.32万辆，同比+58.81%、威马EX5（1.98万辆，同比+33.35%）、以及2021年上市的欧拉好猫（2.35万辆）、哪吒U（4.1万辆）和2021年7月下线的启辰D60EV（2.2万辆），我们认为2022年A0、A型端车型占比将继续扩大。图1：2021年1-10月国内新能源汽车销量同比+202.52%(单位:万辆)图2：国内新能源汽车市场中端车占比呈上升趋势2022年国内新能源车销量预计超过450万辆，中端车型占比将逐渐扩大0.0%200